Aventuras de inversión en mercados emergentes

La disciplina de las decisiones de compra y venta

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La idea de renunciar a un objeto preciado puede ser un buen ejercicio emocional, incluso si el objeto de afecto ya no tiene utilidad. Como inversionistas, puede resultarnos difícil vender una tenencia que alguna vez fue la favorita; incluso más difícil que comprarla. Pero a veces, es necesario dejar que las cosas atrás.

A menudo me preguntan sobre el proceso que sigue mi equipo, no solo en la selección de oportunidades potenciales, sino también cuándo y cómo determinamos que ya no vale la pena conservar una tenencia determinada en una cartera y que conviene reemplazarla por otra que consideramos una mejor oportunidad. Las  emociones simplemente no pueden participar de nuestras decisiones. En cambio, complementamos una investigación ascendente («bottom-up») y rigurosa con un análisis detallado, identificando en primer lugar posibles oportunidades ventajosas dentro de un conjunto de datos de más de 25.000 títulos para luego llevar a cabo un análisis cuantitativo y cualitativo a fin de evaluar el potencial de valoración a largo plazo de cada compañía. Nuestro análisis cuantitativo incluye los estados financieros auditados históricos de los últimos cinco ejercicios económicos y las previsiones para los próximos cinco años basadas en ganancias normalizadas proyectadas a futuro, flujo de fondos o potencial de valoración patrimonial. El análisis cualitativo abarca el conocimiento del negocio de la empresa, la calidad de la administración, la composición del capital social, el gobierno corporativo y el compromiso de crear mayor valor para el accionista. Eso incluye un entendimiento acerca de quién es propietario y controla la compañía, cómo opera y en qué mercados. Como puede observarse, nuestro enfoque de investigación es de gran alcance.

Como he dicho una y otra vez, creemos firmemente en la necesidad de una presencia palpable para brindar un conocimiento local, de primera mano, sobre las oportunidades de inversión. Nuestro grupo de mercados emergentes de Templeton actualmente cuenta con 53 especialistas en inversión distribuidos en 18 oficinas globales y visita la mayor cantidad de compañías posibles, aproximadamente de 1500 a 2000 por año, a fin de recorrer las instalaciones y realizar entrevistas a la administración. Personalmente, viajo más de 250 días al año.

Factores decisivos

Nuestra constante investigación basada en fundamentos impulsa todas las decisiones de compra y venta. Nuestros analistas establecen un precio objetivo para determinadas acciones basados en la confluencia de su investigación y nuestra filosofía de inversión. Evaluamos todas nuestras tenencias con regularidad para garantizar que las recomendaciones de analistas estén actualizadas y reflejen con precisión los cambios en los principios fundamentales de la empresa. Como gestores de valor, buscamos invertir en compañías que cotizan con descuento en comparación con nuestras proyecciones de valoración a cinco años, y nos adherimos a una estricta disciplina de venta basada en umbrales de valoración. Cualquiera de los siguientes desencadenantes puede impulsarnos a vender acciones:

• El precio actual del título supera nuestra estimación del valor total

• Creemos que existe un potencial significativamente mayor de valoración en otro título

• Un cambio fundamental en una compañía altera nuestros pronósticos

Uno de nuestros obstáculos a la negociación es el mal gobierno corporativo, el cual es un asunto muy pero muy importante para nosotros; queremos asegurarnos de que se atiendan los intereses de los accionistas. Por lo tanto, lo primero que buscamos es una cultura sólida y una conducta ética.

Desentrañar el manejo de una empresa significa realizar un análisis de la composición del capital social, la trayectoria del equipo de administración, el historial de gobierno corporativo de la compañía y su compromiso de crear valor para el accionista. Buscamos directores que conozcan bien el negocio y tengan experiencia en un campo determinado. Analizamos la capacidad de administración para enfrentar un entorno comercial en rápida evolución, y evaluamos si los riesgos que toma una compañía parecen ser racionales y si tienen el potencial de ser debidamente recompensados.

La comprensión del riesgo es fundamental para nuestro proceso. Un equipo dedicado al Análisis de Rendimiento y Riesgo de Inversión (PAIR, por sus siglas en inglés) evalúa periódicamente nuestras carteras y analiza los riesgos.

La colaboración es esencial, por lo tanto los miembros de nuestros equipos de inversión se comunican a diario. Además organizamos revisiones semanales entre pares en las que analizamos las ponderaciones, valoraciones y precios indicativos  de la compañía a fin de garantizar que una cartera esté administrada de conformidad con sus objetivos de inversión. Por otra parte, el Grupo de Mercados Emergentes de Templeton realiza reuniones semestrales para evaluar la metodología de inversión y el rendimiento de la cartera, la optimización de recursos y para analizar temas relacionados con la cartera como asuntos específicos de la empresa, asuntos relacionados con el país y tendencias de la industria a nivel mundial.

Volatilidad y valoración

Los mercados emergentes han sido tradicionalmente volátiles y pueden estar dominados por el flujo y los cambios en la confianza de los inversores minoristas, pero intentamos aprovechar esta volatilidad para identificar posibles oportunidades ventajosas. Creemos que las perspectivas sólidas de crecimiento en muchos mercados emergentes no siempre se reconocen en la valoración de acciones y pueden quedar rezagadas a las de los mercados desarrollados por un margen considerable. Por consiguiente, ciertas compañías o sectores de nuestras carteras pueden no desempeñarse como quisiéramos en un mes o año determinado, pero dado que somos inversionistas a largo plazo y no de corto plazo, nos regimos por nuestra disciplina de venta.

A veces una tendencia descendente en el mercado provocará la caída de incluso el barco más sólido, y ahí es donde surgen las oportunidades. Pero hay momentos en que las acciones cotizan a bajo precio porque están en apuros. Podemos invertir si creemos que esa clase de compañía es capaz de cambiar las cosas con el tiempo. Hasta las buenas compañías pueden caer temporalmente en tiempos difíciles.

Creemos que el mejor indicador de si una acción es rentable o ha perdido su brillo (lo que podría llamarse «una trampa de valor», o en baja pero aún así costosa en relación con su valor intrínseco) se reduce al crecimiento. Si no vemos un potencial de crecimiento futuro, no vale la pena invertir en esa compañía; pero si tiene un precio razonable y las proyecciones de rentabilidad se ven bien, entonces puede haber una oportunidad de inversión. Por supuesto, cuando un mercado de valores en particular aumenta vertiginosamente, puede ser más difícil identificar valores individuales. Si una acción se aproxima a lo que consideramos su valor real, es posible que pensemos en reducir la posición.

Para todos nuestros análisis específicos de acciones, debo agregar que también analizamos factores macroeconómicos del  país a fin de respaldar nuestros objetivos de inversión, pero no tendemos a ser más alcistas en un país o región que en otro, dado que nos concentramos en cada compañía en particular. Creemos que existen grandes empresas en todos los países del mundo, y que la mayoría de los mercados tiene al menos algunas acciones atractivas.

Hemos mantenido la misma estrategia de inversión por más de 25 años, y no esperamos cambiar. Nuestro equipo heredó la misma filosofía y metodología de inversión de nuestro fundador, Sir John Templeton, que resumió muy bien su pensamiento en estas palabras: «Comprar cuando otros venden con desánimo y vender cuando otros compran exige una inmensa fortaleza y determinación pero paga la mayor y mejor de las recompensas».

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