Aventuras de inversión en mercados emergentes

Mark Mobius: Escasez de OPI de China: ¿mejorará?

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Después de una avalancha de ofertas públicas iniciales (OPI) que duró varios años, el mercado local de acciones A de China ha experimentado una escasez de OPI desde finales del año pasado.  Hay algunas especulaciones de que el organismo regulador chino, la Comisión Reguladora del Mercado de Valores de China (CSRC, por sus siglas en inglés), podría permitir que algunas OPI volvieran paulatinamente al mercado este año, pero todavía no sabemos exactamente cuándo ni en qué volumen. He invitado a mi colega Eddie Chow a compartir su punto de vista sobre por qué la emisión de OPI se ha paralizado en el mercado local chino y dónde se observan posibles oportunidades en el entorno actual.

Eddie Chow
Vicepresidente ejecutivo/Director
Grupo de Mercados Emergentes de Templeton

Eddie Chow

Desde el año pasado aproximadamente, el rendimiento del mercado local (acciones A) de China ha sido un poco decepcionante para muchos inversionistas.  Sin embargo, aún creemos que el mercado es interesante y que existen motivos para ser optimistas en el futuro. Consideramos que un exceso de OPI en los mercados locales (acciones A) de Shanghai y Shenzhen en China en los últimos años probablemente contribuyó a un rendimiento débil en las cotizaciones secundarias durante ese período. En el mercado de acciones A, las OPI acumularon 103.400 millones de renminbis (RMB) en 2012, 282.400 millones en 2011 y 491.100 millones en 2010. Para poner esto en contexto, la capitalización bursátil total del mercado de acciones A fue de 22.877 billones de RMB en 2012, 21.330 billones en 2011 y 26.322 billones en 2010.

Algunas de estas OPI no estaban recibiendo el nivel de revisión o escrutinio que tal vez deberían tener, de manera que a finales del año pasado el organismo regulador de China, la CSRC, intervino y le puso un alto a las nuevas cotizaciones en bolsa.  Se les pidió a todos los candidatos a las OPI y sus suscriptores que realizaran una autorrevisión y que volvieran a enviar sus informes financieros de 2012. La CSRC también intensificó sus esfuerzos para evitar el fraude, al anunciar auditorías aleatorias de estas compañías, las cuales se están llevando a cabo. Muchos candidatos a las OPI posteriormente decidieron cancelar las solicitudes o retrasarlas.

En términos generales, creemos que los esfuerzos de la CSRC van por el camino correcto. La última campaña apunta a exigirles a las compañías que hacen ofertas públicas que sean más precisas con respecto a la emisión de su información, a fin de brindarles a los inversionistas un panorama completo de sus negocios. Las autoridades están señalando a muchos bancos inversionistas e incluso a auditores de ser personalmente responsables de la precisión y evaluación de la calidad y los principios fundamentales de las compañías. El enfoque es procurar garantizar una alta calidad y una buena estructura comercial para los solicitantes. La CSRC también ha establecido nuevas reglas, que nosotros consideramos positivas, para eliminar a una empresa de la lista de compañías registradas en una bolsa de valores. La clave radica en la ejecución.

A medida que esta campaña continúe, creemos que podríamos ver la caída de más OPI pendientes. A partir del 31 de marzo, la CSRC afirmó que había recibido los informes de autorrevisión de 610 compañías; 107 compañías enviaron una solicitud para suspender su cotización en bolsa como resultado de no haber realizado la autorrevisión y 162 enviaron una solicitud de cancelación. Para poner estos números en contexto, a fines de 2012 había un total de 2.492 compañías nacionales registradas en bolsa en el mercado bursátil de China, según la CSRC. La CSRC está sometida a un poco de presión por ser tantas las compañías en la lista de espera, las cuales quieren asegurarse de estar haciendo un trabajo minucioso en lo que respecta a su investigación. No será fácil y se necesitan muchos recursos.

Las empresas estatales (EE) generalmente tienen un buen registro escrito, de manera que a los auditores y suscriptores les debería resultar más fácil rastrearlas y autorizarlas que tal vez a otras compañías.  Por consiguiente, el proceso de la CSRC podría inclinar el mercado hacia el lado de las empresas estatales, pero no por imparcialidad.  Si las compañías que se apartan del proceso de OPI son de buena calidad y simplemente sufrieron una tendencia descendente en los negocios el año pasado, pueden encontrar otros canales de financiación, incluida la emisión de bonos o cotizaciones en el exterior, o incluso el capital privado.  El mercado capital naturalmente debería proporcionar valoraciones más altas a las compañías de mejor dinámica. La confianza del público de alguna manera ha disminuido, así que creemos que este proceso finalmente podría fortalecer el mercado y recuperar inversionistas.

Conexión de las OPI y el rendimiento del mercado

Si bien una nueva avalancha de OPI podría ocasionar que las cotizaciones secundarias volvieran a sufrir, es prácticamente imposible predecir el rendimiento del mercado, en particular al comparar los mercados locales de acciones A de China con los mercados exteriores de acciones H.  Si bien por momentos divergen, no creemos que uno de estos mercados pueda consistente y radicalmente funcionar mejor que el otro si ambos son impulsados por el mismo conjunto de principios económicos. Es posible que el mercado de acciones A haya funcionado mejor por momentos este año debido a las noticias o rumores (ej., aprobación de paralización de las OPI), pero probablemente habrá períodos de alto y bajo rendimiento en cualquiera de los mercados.

En un entorno de flexibilización cuantitativa global, los mercados de acciones han tenido en general un buen rendimiento en los últimos meses, al estimular las ansias de los inversionistas de activos más arriesgados o aquellos con una volatilidad a corto plazo históricamente más alta. No podemos predecir cuánto durará esta tendencia, pero prevemos que el mercado podría ser volátil dada la rapidez con la que puede cambiar la opinión de los inversionistas, incluso si la perspectiva a largo plazo para los mercados de acciones chinos y mundiales sigue siendo favorable. Una mejor orientación sobre la perspectiva por parte de la administración corporativa después de obtener los resultados podría proporcionar un catalizador optimista, pero creemos que los mercados de acciones de China podrían ser vulnerables en los próximos 3 a 6 meses aproximadamente debido a la alta expectativa de una rápida recuperación en la economía de China y la alta expectativa de que el gobierno avanzará rápidamente en las reformas luego del Congreso Popular de marzo.

No obstante, las valoraciones en muchas acciones en el mercado de acciones A nos parecen razonables en este momento, y, según nuestro análisis, están operando a precio reducido en relación con cotizaciones de acciones H comparables, particularmente en los sectores bancario y automovilístico. Mientras continuamos centrándonos en los principios de las compañías individuales y construyendo nuestra cartera desde cero, actualmente estamos encontrando lo que consideramos oportunidades interesantes en los sectores bancario, automovilístico, farmacéutico y de asistencia médica.

El futuro de China

Confiamos en las perspectivas de China y continuamos buscando oportunidades de inversión a largo plazo en este país por varios motivos. Esperamos que a medida que los ingresos disponibles aumenten para la clase media china, puedan destinarse más activos personales a los ahorros y las inversiones. Muchos consumidores en China se han estado beneficiando de aumentos anuales del 20% o más en los ingresos. Asimismo, la urbanización continúa creciendo a ritmo acelerado y el Gobierno destina más recursos a infraestructura y subsidios para vivienda, así como a la ampliación de los beneficios de seguro social, educación y salud para los nuevos inmigrantes en las ciudades.

Además, el presidente de China, Xi Jingping, al parecer está organizando un sólido programa de reformas con calendarios y objetivos específicos. Recientemente, entró en vigor una campaña anticorrupción, y es probable que en algunas regiones se exija a los funcionarios del Gobierno que declaren sus tenencias de activos dentro de los próximos dos años. Los nuevos líderes también pretenden aumentar la eficacia en la toma de decisiones. La implementación del 12º Plan a 5 años de China también debería impulsar los negocios y exigir un reajuste del crecimiento económico de China hacia el consumo interno y la reforma de los sistemas financiero y de bienestar social. En general, a pesar de los desafíos y la volatilidad, creemos que la perspectiva para el mercado bursátil de China es prometedora.

(Para obtener más información sobre los diferentes mercados de acciones de China, consulte mi publicación anterior “El ABC de los mercados accionarios de China”).

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