新兴市场的投资探险

对亚洲市场保持耐心

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如邓普顿新兴市场团队一样投资众多市场和公司,于任何时候在有些人看来,意味着这些投资的表现会优于或差于某一基准指数或市场。这就是全球金融市场的本质。当然,我们都希望我们的投资只涨不跌,但同时也希望为投资者找到新的、有价值的折让股。因此,当你在寻求价值股时,某个市场的所有股票都上涨并不一定是好事。此外,当我们相信某个股票的长期投资前景时,需要一定的信念来承受短期冲击。我们将这些市场受挫视为抢购具潜力的折让股的良机。但不幸的是,许多投资者似乎缺乏耐心,对今年亚洲的一些新兴市场失去信心,尤其是中国。

从宏观经济角度来看,我们看好亚洲市场强劲的长期潜力,主要是基于三个主要因素。首先,与发达市场相比,亚洲新兴市场整体上以往的经济增长率较高,并且未来一年的增长预期也普遍较高。国际货币基金组织预测,正在发展中的亚洲地区将于2014年取得6.5%的增长,而发达市场仅为2%[1]。正如下图所示,自1999年以来,该地区已经取得了强劲的增长,即使在​​2009年发达市场陷入衰退时。

第二个因素是,亚洲新兴市场的外汇储备水平普遍较高,整体而言超过了发达市场。稳健的公共和私人财政巩固了经济增长的潜力。第三个因素是,亚洲新兴市场的债务水平普遍远低于发达市场。

尽管我们普遍认为新兴市场的基本面强劲,但近期新兴市场股市普遍以低于发达市场股票的估值成交,而股息收益率相若。截至2013年10月31日,MSCI AC亚洲(日本除外)指数的12个月远期市盈率为11倍,MSCI世界指数的则为14倍[2],这意味着在这些亚洲新兴市场,投资者可以以较低的价格获得更多的盈利。

此外,亚洲新兴经济体的人口结构普遍对经济较有利,许多年轻人正陆续加入劳动大军。而在大多数发达国家,达到或接近退休年龄的人口比例快速上升。这些有利的人口结构在消费领域具有特别重大的意义。例如,随着亚洲消费者越来越富有,他们对汽车及其他消费产品的需求预计会上升。在中国和印度等庞大的市场,人均拥车比例只是发达市场的一小部分。如果要把中国和印度的拥车比例提高到美国目前的水平,需要生产将近10亿辆新车。这仅仅是反映这些市场巨大潜力的一个例子。

耐心是美德

我们采用自下而上的选股方法,专注于个别公司。我们已经发掘了许多公司,他们处于表现较弱的市场,但我们认为他们采取了正确的策略,包括削减成本、精简运作以及参与并购活动。许多新兴市场的公司一直在收购其他新兴市场乃至许多发达市场的公司。其他有利于投资者的政策包括股票回购、增加分红、提高企业监管水平等等。

我们是长期投资者,专注于五年的投资视野。我们有足够的耐心,等待市场认识一家公司的真正价值。我们不会因为某一股票暂时失宠于市场而将其抛售。只有当下列任一情况发生时,我们才会考虑卖出股票:

  • 目前的证券价格高于我们估计的全部价值
  • 另一个相似股票拥有更大的潜在价值
  • 公司出现根本性的变化,让我们的预测有所改变

中国

尽管今年以来中国股市表现令人失望,但我们仍看好中国长期基本面。许多人关注经济增长放缓,但可以肯定的是,我们认为中国今年7-8%的预期增长率[3]已非常出色,特别是考虑到中国经济在过去10年已取得显着增长。而且,随着中国经济的发展,其经济模式从过去的出口导向型转变为内需导向型,中国的经济增长放缓是预料之中的。

市场似乎过分重视中国的短期经济数据公布。9月份的经济数据未能维持7、8月份的强劲态势。出口数据略显疲软,工业生产和固定资产投资增速也有所放缓。10月底,中国人民银行再次选择不为市场注入资金,未能缓解季节性的银行间流动性紧绷情况,导致中国银行间拆借利率走高,这也影响了市场情绪。然而,国内消费保持畅旺,用电量和金属进口数据显示经济活动持续活跃。中国第三季度国内生产总值按年增长7.8%,增速高于第二季度。

中国在11月份三中全会上宣布的改革计划已经对投资者情绪产生了积极的影响,这从中国股票和中国相关股票其后的表现中可见一斑。重点发展包括预期的国有企业改革、土地改革、财税改革、金融自由化、环境保护和独生子女政策的放宽。“户口”制度改革将加快中国新型户籍制度建设,旨在促进农村居民向城镇居民转变。政府还承诺减少对投资准入和资源定价的干涉。

印度尼西亚和印度

今年夏天,几乎所有新兴市场都受累于美联储或将在短期内开始缩减长期资产购买计划(该计划在全球市场注入大量资金)的猜疑。谈到美联储缩减每月850亿元购债规模的计划,重点是要了解其涵义。缩减并不等于紧缩。美联储先前为市场注入的流动资金持续于金融体系流通。此外,日本和其他全球央行也都持续注入资金。

印度尼西亚和印度都深受美联储缩减量化宽松规模的忧虑影响,因为这两个国家均需依赖外部资金来为其相对较高的经常账户赤字融资。印度部分政策失误也影响投资情绪。我们认为,印度仍然具备潜力,并希望其领导人可以扭转局势,但我们认为他们的行动速度太慢。在我们看来,印度的官僚主义过于严重,投资壁垒仍然过高。

然而,尽管今年印度尼西亚市场出现了一些恐慌抛售,我们对印尼的看法并没有改变。鉴于该国强劲的长期基本面,我们仍然看好印尼,并继续寻找个股机会。我们继续寻找价值被低估的印尼股票。印尼的领导人已经认识到必须振兴其经济,并已宣布计划,允许外资进入机场和港口,这是一项积极的发展。我们预计印尼政府会进一步努力推动外国投资。

我们无法预测市场跌涨的时间或幅度,但我们深知一点:市场波动如影随行。我们的重点是,寻找具备长期增长潜力但短期内不被其他投资者看好的个股,并长期持有。

 


[1] 来源:“世界经济展望”,2013年10月。© 2013。国际货币基金组织。版权所有。

[2] 来源:MSCI。MSCI不做任何明示或暗示的保证或陈述,并不会就所载的任何MSCI数据承担任何责任。MSCI的数据不可被进一步分发,或用作其他指数或任何证券或金融产品的基础。本报告未经MSCI的批准或审阅,也非由MSCI发布。指数非托管。投资者不能直接投资于指数。过往表现并非未来业绩的保证。

[3] 来源:国际货币基金组织世界经济展望,2013年10月。中国2013年国内生产总值预计增长7.6%。版权© 2013年国际货币基金组织。版权所有。

 

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