新兴市场的投资探险

印尼乐观情绪

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邓普顿新兴市场团队身着印尼传统服装batik,在雅加达的合影。

东南亚是当今全球增长最快的地区之一,作为投资者,我们对这个地区感到非常兴奋。邓普顿新兴市场团队于9月份在雅加达举行半年一度的分析师会议,选择该地点的关键原因之一,是为了实地观察和讨论总统佐科·维多多新政权带来的变化和挑战。我邀请了我的同事Tek Khoan Ong谈一下如今印尼的前景和投资机会。

Tek Khoan Ong, 特许金融分析师®

Tek Khoan Ong
Tek Khoan Ong

高级执行副总裁,董事总经理

邓普顿新兴市场团队

作为在印尼的投资者,我们有很多理由可以感到兴奋。印尼正在快速城市化,拥有庞大和年轻的人口,推动收入和消费的增长。它拥有超过2.4亿的人口,是全球人口第四多的国家(截至2013年,如果把欧盟作为一个整体考虑,它是第五多的),其中40%以上不到25岁1。印尼资源丰富,是全球第16大经济体,如果它的国内生产总值继续以每年5%至6%的速度增长,有可能在2030年前成为第七大经济体2。印尼的城市人口目前为1.1亿,预计到2030年会超过2亿3,约4500万中等收入的印尼人的消费能力正在迅速增加4。这意味着到2030年,印度尼西亚的经济实力甚至可以超越所有的欧盟国家,包括德国和英国。

印尼是东南亚人口最多的国家,我们认为它的日益繁荣将对这一地区整体上有利。

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对人民总统的高期望值

佐科·维多多(或称“Jokowi”)出生卑微,担任梭罗市市长和雅加达首长时政绩良好,因此被誉为“人民的总统”,人们对他抱有很高的期望,希望他能复制他在这些城市的成功。我们相信,他的方向正确,并获得良好的核心团队协助,但一路上也很有可能崎岖不平。维多多被视为政治局外人,面临着许多挑战,其中包括处理他自己的党派—印尼斗争民主党(PDI-P)和一个分散的议会。一个典型的例子就是他对内阁的选择,非常实用的组合,也是近几年治理能力较强的团队之一,但也有一些成员不是他的第一选择。再者就是腐败问题和经济放缓以及财政和经常账户双双赤字。但维多多面临的最大挑战可能是如何满足印尼人民的期望。

燃油补贴是前总统苏哈托的一个遗留问题,这一直是新政权内部热议的话题。燃油补贴每年的总额约200至250亿美元,或相当于印尼预算的约20%,相比之下,只有约10%和5%的预算分别用于基础设施和医疗卫生5。燃油补贴推出的时候,是为了使穷人受益,但它也让富人得益,因此这是一个生硬的工具。我们认为,减少燃料补贴应该会帮助印尼降低其财政赤字,并更好地分配资金用于急需的基础设施建设、医疗卫生和教育改革。2005年至2006年以及2008年至2009年财政年曾有过燃油价格上涨,最近一次是在2013年。每月现金补贴一直伴随着这种价格的上涨,最贫困的家庭获得2至9个月的补贴。我们认为,减少或去除燃油补贴所带来的任何政治影响应该是暂时的,尤其是考虑到总统的受欢迎程度和他与群众建立密切关系的能力。

腐败和官僚低效率:仍有许多工作要做

印尼在处理腐败方面取得了进展,建立了反腐败委员会,正式命名为Komisi Pemberantasan Korupsi(KPK)。KPK于2002年根据法律设立,以香港廉政公署(ICAC)为蓝本。KPK已处理了数百起案例,包括针对印尼宪法法院首席法官和警察监察长的成功案例。商界知名人士、部长,甚至前总统苏西洛·班邦·尤多约诺的儿子也不能幸免调查。我们认为仍有许多工作要做,因为执法薄弱,再加上区域自治制度,普遍的腐败现象仍然存在。我们相信维多多总统将需要继续支持和加强KPK的努力。维多多总统认识到减少腐败需要改变思维方式,因此推行教育体系的思维革命,即从小重点培养品格精神。

我们认为,解决官僚主义的低效率需要采取几种形式。这包括聘请有能力的人,并推行以功绩为基础的绩效考核体系,包括更好的问责制和关键绩效指标,以及来自高级官员的突击检查,更多的网络系统来改善透明度和公平性,以及根据有目标性的优先权进行预算分配。

投资展望

在去年强劲表现的基础上,印尼股市今年的表现一直不错,其中一些和新政权的改革乐观情绪相关。自印尼于1945年获得独立以来,维多多总统和所有前总统都不同。因此,我们认为一定程度的乐观是有道理的,但正如前面提到的,它不会没有障碍。鉴于市场的表现,如今股市确实比一年或两年前更昂贵。但是由于印尼的宏观经济环境保持稳定,我们认为印尼的市场未被高估。

许多行业会受益于现有的人口趋势和预期改革,我们在这些行业寻找潜在投资机会。这包括向快速增长的企业放贷并向客户提供抵押贷款、信用卡和零售银行产品的银行,以及消费者、资源和基础设施相关行业的公司。

我们也认为股票投资在印尼有发展的空间。印尼在历史上有过高利率和高通胀率。因此,许多印尼人宁愿把自己的储蓄放在高回报的现金和存款里,或者投资房地产对冲通胀。许多印尼的投资者在1997年至1998年的亚洲金融危机期间在股市蒙受损失,这不利于对股票资产的看法。虽然股市可能会有波动性,我们认为这是一个在中长期内有吸引力的资产类别。举例来说,在过去的10年里,雅加达综合指数(JCI)以美元计算的年回报率将近20%6。我们相信,随着更多的投资教育,一个年轻的投资界,以及更低更稳定的利率和通货膨胀环境,全球投资界最终会对印尼股票产生兴趣。

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

                                                                                                                                          

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1来源:世界银行,2013年数据。

2来源:世界银行,2013年国内生产总值(现值美元)数据。

3来源:麦肯锡,“不断变化的印尼消费者”,2013年11月。

4同上。

5来源:世界银行,“经济前提”,2014年3月。以2012年数据为依据。

6来源:雅加达综合指数。指数不被管理,投资者不能直接投资于指数。过去的表现并不能保证未来的结果

 

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