新兴市场的投资探险

为罗马尼亚庆贺

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十年前,Fondul Proprietatea(Fondul)成立了,以弥补资产被前共产主义政府没收的罗马尼亚人,而我们于2010年9月被选中作为其投资经理。我在布加勒斯特的同事Grzegorz Konieczny,负责带领Fondul于2011年在布加勒斯特证券交易所上市,如今Fondul于4月29日在伦敦证券交易所挂牌。趁这个时机,我让Greg来分享一下他对如今投资罗马尼亚的看法,谈谈那里过去几年令人兴奋的变化。

Greg Konieczny
Greg Konieczny

Grzegorz Konieczny

罗马尼亚首席执行官,执行副总裁邓普顿新兴市场团队东欧/俄罗斯策略总监

 

罗马尼亚宏观经济展望

去年罗马尼亚的经济增长超过了欧洲大部分地区,2014年国内生产总值增长2.8%,我们相信罗马尼亚经济能够继续以相似或更快的速度增长[1]。罗马尼亚已获得欧盟的结构基金,这是为了维持经济增长并减小欧盟区域之间差距的主要欧盟工具之一。我们认为,罗马尼亚的经济增长展望在很大程度上取决于对欧盟资金的吸收增加,从而为目前和未来项目提供显著的融资来源,以及为急需的基础设施项目提供政府开支。

对罗马尼亚的各种预测目前看来乐观。据世界银行估计,在强劲的国内需求推动下,罗马尼亚经济将在2015年至 2017年期间平均每年增长3%[2]。我们认为,与国际货币基金组织(IMF)的新贷款协议也会增强国家的财政稳定,同时提供结构性改革实施方面的监督,从而有助于罗马尼亚的经济增长。罗马尼亚进行了重大的财政调整,主要通过削减支出和减少一些税收。总理在2015年4月初宣布,所有食品和非酒精饮料的增值税(VAT),将由24%下调至9%,从2015年6月1日起生效。此外,所有其他产品的增值税将从24%下调至20%,从2016年1月1日起生效。

本月初,评级机构标准普尔确认罗马尼亚的长期和短期外币债券评级为BBB-/ A-3(最低的投资级评级),具有稳定的展望[3]。标普还估计,在内部消费增长的带动下,罗马尼亚的经济可能在2015年至2018年期间以平均每年近3%的速度增长。虽然罗马尼亚的公共债务占国内生产总值的比例自2006年和2007年来显著增加了,但仍然处于相对温和的水平(40%左右)[4]。国内消费回升显著,出口增长强劲。我们认为,2015年的消费增长看似强劲,但投资仍然落后。然而,像经济增长一样,更好地吸收欧盟资金可以推动投资。此外,罗马尼亚在2015年前两个月取得了2.85亿欧元的经常账户盈余,去年同期为2.01亿欧元[5]。我们也认为,罗马尼亚政府的持续反腐败斗争在最近几个月愈演愈烈,对投资者来说是个积极因素。

私有化进程

我们为罗马尼亚的私有化努力感到鼓舞,包括最近能源领域几个主要国有企业在布加勒斯特证券交易所上市。其中一些公司也已经通过全球存托凭证在伦敦证券交易所上市。接下来也预期有一些IPO,包括罗马尼亚的一家大型水电生产商。

指数提供商MSCI目前把罗马尼亚归类为前沿市场,但罗马尼亚官员似乎下定决心要实施改变,来升级到新兴市场的地位;我们为罗马尼亚政府进一步改善资本市场的努力感到鼓舞。罗马尼亚政府、当地证券交易所、市场监管机构和几个关键利益相关者正携手进行几个项目,加快资本市场的发展。这方面的一个特别举措旨在识别并消除八个阻止资本市场发展的屏障。再加上市场监管机构金融监管局推出的又一举措,这些方案旨在便于投资者进入罗马尼亚。

罗马尼亚为国有企业实施了雄心勃勃的公司治理规范,已对不同的公司产生了不同的积极成果,包括财务业绩、运营效率和竞争力的改善、透明度以及总经理和董事会责任性的提高。我们认为,罗马尼亚要继续努力加强公司治理,因为它扮演了重要的角色,能提高国有企业的业绩,向潜在投资者保证国有企业走上了不可逆转的重组道路。国有企业是罗马尼亚经济重要的一部分,我们相信,罗马尼亚要继续提高国有企业的效率和盈利能力。实施公司治理标准,是朝正确方向迈出的一步,但仍有很多要做,包括独立董事会、职业经理人与上市方面继续改进。

外商投资和资本市场

罗马尼亚的外商直接投资在上升,根据罗马尼亚央行(BNR)的数据,2015年的前两个月同比增长45%至4.09亿欧元[6]。我们认为,结构性的改革,包括促进财政可预测性,再加上新的国际货币基金组织贷款协议,应该会提振投资者对罗马尼亚的信心。此外,促进投资进入以往比较困难的当地资本市场的努力,是吸引更多外国投资进入罗马尼亚的积极举措。资本市场的发展和布加勒斯特证券交易所的流通性增加,将有利于吸引更多的外国投资者。财政政策的可预测性也非常重要,能刺激投资;罗马尼亚应尽量避免通过政府紧急法令颁布新的法律或者改变现有立法。我们相信,所有的变化应该通过议会,公众咨询应是立法过程中的一个关键部分。

投资机会和风险

对我们来说,罗马尼亚股票和区域其他国家相比整体上被低估。例如,截至2015年3月,罗马尼亚BET指数的市盈率(P/E)为9.9倍,而土耳其XU100指数的是10.1倍,波兰的WIG指数市盈率是14.4倍,匈牙利BUX指数的是13.6倍[7]。而且我们认为,罗马尼亚股票的股息收益率也具有吸引力。我们继续在罗马尼亚的能源和基础设施领域看到良好的潜在机会,主要驱动因素包括进一步的私有化(包括国有企业的首次公开募股)可能带来效率的提高、公司治理的改善,并更好地吸收欧盟分配给罗马尼亚的资金。此外,随着整体经济情况改善,国内消费将取得增长,这应该会加快银行业的复苏。

投资罗马尼亚的风险包括政治动荡、缺乏与国际货币基金组织达成新的协议、实施结构性改革的延迟、以及欧盟资金的低吸收率。缺乏可预测性仍然是个主要问题,阻碍了许多投资者。在一家能源领域公司上市后不久,一项未经宣布的特殊建筑税出台,这大大降低了能源公司的利润率。此外,罗马尼亚最大的电力经销商和供应商上市几个月后,电力经销商的管制回报率也有所降低。

罗马尼亚和欧元

我们认为,罗马尼亚在2019年之前采用欧元的目标是可以达到的,只要该国的经济继续稳步增长,并在一些关键领域继续改进。根据欧洲重建和发展银行(EBRD),评估一个国家是否准备好采用欧元,可使用几个过渡性指标。这些措施包括大规模私有化、小规模私有化、治理和企业重组、价格开放、贸易和外汇体制以及竞争政策。与其他国家在采用欧元时的情况相比,如斯洛伐克(2009年)、爱沙尼亚(2011年)、拉脱维亚(2014年)和立陶宛(2015年),我们认为罗马尼亚仍然需要做出显著的改善,特别是在治理和企业重组以及竞争政策方面。我们相信,在这些领域的进展会释放出罗马尼亚的增长潜力,并确保罗马尼亚为在2019年前采用欧元做好准备。

量化宽松和罗马尼亚

 欧洲央行的量化宽松计划凸显了央行为市场注入资金的意愿,我们认为,这可能对罗马尼亚资本市场产生积极的影响。 此外,量化宽松政策为罗马尼亚央行提供了更多货币宽松的回旋空间;罗马尼亚央行3月把关键政策利率调低至2%的历史低点。与此同时,欧洲央行的量化宽松政策对存款和政府债券利率所造成的下行压力,可能会进一步刺激外国投资和消费。

麦朴思博士和Konieczny先生的评论、意见及分析仅供参考之用,不应被视为个人的投资建议或推荐投资于任何证券或采取任何投资策略的建议。由于市场和经济状况可能出现急剧变化,评论、意见和分析都以公布日期当日为准,若有更改恕不另行通知。该材料不作为有关任何国家、地区、市场、行业、投资或策略任何重大事件的完整分析。

富兰克林邓普顿投资(FTI)可能使用了来自第三方的数据来准备这份材料,FTI并没有独立核实、验证或审核这些数据。对于因使用这些资料而产生的任何损失, FTI概不承担任何责任,依赖评论观点和分析材料,由用户自行决定。产品、服务和信息可能不会在所有司法管辖区提供,由FTI附属公司及/或其当地的法律和法规许可的分销商提供。关于产品和服务在您的司法管辖范围是否提供,请咨询您的专业顾问获取更多信息。

有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

 


 

[1] 来源:罗马尼亚国家统计局www.insse.ro, 2015年4月。

[2] 来源:世界银行。没有保证任何预测会实现。

[3] 来源:标准普尔,2015年2月。参见www.franklintempletondatasources.com了解数据提供商的额外信息。

[4] 来源:欧盟统计局,2014年。

[5] 来源:罗马尼亚国家统计局。

[6] 来源:罗马尼亚中央银行

[7] 来源:彭博社。截至2015年3月31日。市盈率是公司目前股价对每股盈利的比例。指数是不受管理的,投资者不能直接投资于指数。

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