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中国货币动态

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继7月份中国股市大幅波动之后,人民币汇率走势成为8月份的新闻焦点。8月11日,中国人民银行(央行)作出一项调整,促使人民币兑美元汇率跌至三年来的最低位。次日,央行作出另一项调整,导致人民币兑美元跌至6.33[1]。在汇率下跌之前,报告显示7月份出口出现下降。因此,有评论员认为此次由央行主导的汇率贬值是由于中国政府希望推动出口增长,因为汇率走弱有助于提高中国商品的全球竞争力。

近期中国股市及人民币汇率走势已引起人们对中国政府决策的高度关注。人民币汇率下跌引发其他各国货币贬值,全球各大股市也跟随下跌。毫无疑问,所有这些关注表明中国在全球经济的大环境中已具备举足轻重的地位。

贬值或市场化手段?

自从与美元挂钩以后,中国自2006年起允许人民币汇率围绕在央行确定的基础汇率或中间价的特定区间内浮动。该浮动区间或价差经由央行定期调整,并确定在每日上下浮动不超过2%的范围内。此前,人民币汇率中间价完全由央行决定,但央行宣布今后将改变人民币汇率每日波动区间的计算方式。自周二(8月11日)起,央行将根据上一日的收市价来确定中间价。

中国已表示此次汇率调整是为推进市场化汇率机制的建立。中国已启动深化市场经济建设的计划,意味着当局将放宽原先的多项限制,包括扩大人民币汇率波动区间。在不到两年前,人民币汇率的最大波动范围仍被限制在1%的较小区间内。

中国货币是在有管理的浮动汇率制度下进行运作的。预期市场汇率将围绕中间价进行波动,而中间价作为基准汇率。在公布近期的措施时,央行表示市场交易力量将有助于纠正市场汇率与中间价之间的差异,但自2014年第三季度以来,中国庞大的贸易顺差以及美元兑各主要货币升值已对人民币汇率产生不同的影响。据央行表示,做市商的预期出现分歧,市场汇率在较长时间内偏离中间价。

虽然今年以来中国股市表现强劲,但今年夏季却出现剧烈波动及大幅调整,促使政府采取部分干预措施,而我们认为这些措施与当局允许市场力量主导价格走势的目标相矛盾。但就货币而言,我认为中国无疑已走在市场化的道路上,而扩大汇率波动区间仅是这个市场化过程的一部分,未必意味着人民币将会持续贬值。

此外,央行也宣布将提高人民币汇率双向波动的灵活性,并保持汇率基本稳定在“适当和均衡水平”,以使市场汇率能够发挥作用,完善基于市场供需关系的有管理的浮动汇率制度。

双币记

人民币实际上拥有两种汇率。一种是在中国内地进行交易的在岸人民币,它受到央行的汇率区间限制,另一种是自由兑换的离岸人民币。由于离岸人民币实际上比境内人民币更疲弱,我们认为今后境内人民币将进一步贬值以使两者趋于一致,但不会过度贬值。中国当局将继续非常谨慎地管理人民币汇率走势,而不会对汇率作出大幅调整。

中国已与各国签订多项货币协议。例如阿根廷,两国已签订货币互换协议,中国将以人民币交换阿根廷比索,以用于在阿根廷购买商品及其他货品。此外,中国还签订其他多项类似协议,以进一步促进人民币市场化及扩大人民币的国际使用。

中国希望人民币成为全球储备货币, 人民币获国际货币基金组织接纳进入特别提款权(SDR)货币篮子是其中的重要一步,目前该货币篮子包括美元、欧元及日圆等货币。在周边地区,中国正使用香港作为基地或试点,以观察人民币在更加市场化的环境下将出现怎样的走势。人们可以在香港开立人民币,以及港元、美元及其他货币的银行账户。对我而言,这整个过程表明中国官方希望采取谨慎的行事方式,逐步作出改变。

预留储备货币地位?

毫无疑问,中国希望人民币能够取得储备货币的地位,而政府近期对股市的干预促使部分观察者质疑这些行动是否会阻碍该目标的实现。然而,我认为国际货币基金组织将根据一项关键因素来作出特别提款权决定:该货币在全球自由兑换的程度。人民币尚未达到此要求。中国似乎将朝此方向前进,因为官方极其盼望人民币能够被纳入特别提款权篮子中,这是人民币取得储备货币地位的里程碑。

表面上,人们可能认为中国货币贬值是一种干预行为,但通过进一步审视,我们认为恰恰相反。在8月11日中国实施汇率调整后,国际货币基金组织表示:“中国人民银行公布新的人民币汇率中间价定价机制将受到欢迎,因为此举将使市场力量在人民币汇率确定过程中发挥更大作用。”[2]

国际货币基金组织表示相信中国将在两到三年内实现有效的浮动汇率体系。此外,该组织宣布近期的汇率调整并未对特别提款权成分货币的评选标准产生直接影响,但更市场化的汇率将有利于促进特别提款权的运作。

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

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[1] 资料来源:中国人民银行,2015年8月12日。

[2] 资料来源:国际货币基金组织,2015年8月11日,《关于中国人民银行宣布调整人民币汇率定价机制的新闻稿》。

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