新兴市场的投资探险

聚焦前缘市场:二零一六年与未来

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纵观全球,由于预期美国加息、商品价格下跌以及中国增长放缓打压市场情绪,股票投资者在二零一五年面临众多不明朗因素。尽管这些不利因素对部分前缘市场的影响比其他市场更为严重,但总的来说对整个新兴市场带来的冲击更大。本文中,高级副总裁兼前缘市场策略总监Carlos Hardenberg着眼于少数我们认为能够很好地应对当前投资环境的国家,探讨我们在前缘市场(新兴市场中发展欠佳的部分市场)发现的投资机会。

Carlos Hardenberg
Carlos Hardenberg

Carlos Hardenberg

高级副总裁

前缘市场策略总监

邓普顿新兴市场团队

谈及前缘市场,很多人的第一个问题是如何分类。我读过一个对前缘市场较为有趣的定义方法,该方法将没有星巴克(受大众欢迎的咖啡连锁店)的市场定义为前缘市场,但我不确定是否有必要赞同这种说法。MSCI前缘市场指数[1] 基准可作为一个指引,特定国家能否纳入该指数以及在其中的权重由经济发展程度、规模、流动性和市场的可进入程度决定。在邓普顿新兴市场团队,我们并不死守任何特定基准的约束。更为广泛地说,与更大型的新兴市场相比,我们视前缘市场为经济发展早期阶段中较新兴或较年轻的市场,通常其增速较快、国外投资较少而且投资研究范围较小。前缘市场遍及亚洲、非洲、欧洲及南美洲。

Frontier 1投资者的审慎态度主导二零一五年

在投资者持审慎态度或不确定性加剧时期,将整体新兴市场视为一个资产类别,以及(尤其)将前缘市场视为新兴市场一部分的风险认知会导致新兴市场的表现差于发达市场。我们在二零一五年也目睹过类似情况。然而,二零一五年的市场环境凸显采用自下而上的方法的重要性,我们要用批判的眼光审视单个国家及其中的单个公司,而非以同一种眼光泛泛地看待所有新兴市场及其所有公司。譬如,二零一五年全球表现最佳的部分市场可能出人意料,二零一五年回报超过200%的委内瑞拉就是其一[2] ,还有回报超过50%的阿根廷 。[3]这两个国家一直在处理严峻的经济与政治问题,但它们当中存在发展良好的公司。尽管二零一五年整个新兴市场(作为一个资产类别)面临严峻的环境,但我们依然可以在全球范围内找到其他几个表现卓越的前缘市场。

我们视严峻的市场环境为机遇,在市场低迷时期筛选我们认为具吸引力但被过度抛售的股票。虽然很多投资者并不投资前缘市场,但我们相信这种情况会改变。我们认为,随着国际投资者更深入了解这些市场的公司,估值将被推高。

前缘市场为我们团队提供令人振奋的长期投资机会。我们发现很多有利的基本面,其中包括强劲的经济增长、丰富的自然及人力资源、有利的人口结构、技术快速进步的潜力,以及不断完善的基建和提高治理标准带来的潜在益处。我们认为,相对于较发达市场的同类公司,表现略为逊色的前缘市场公司的市场估值增加了投资机会。在这方面我们注意到,按相关MSCI指数计量,近期市场波动拉大了前缘市场与新兴和发达市场的估值差距。此外,很多前缘市场拥有大量国内推动因素,可降低其与新兴市场及发达市场的相关性,并为投资者提供潜在的多元化投资。我们想要强调目前我们特别感兴趣的几个前缘市场。

Frontier 2越南

我们已在越南投资多年,但很多投资者才刚注意到这个市场。大约十年前我们已得出一个结论:越南在前缘市场中呈现独一无二的投资机会,因为投资和研究该市场的人很少,而且当时几乎没有越南公司的英文研究。与该地区其他邻国相比,越南似乎完全被忽略了,而且几乎没有外国企业投资。决定在越南设立办事处之前,我们利用大量的时间游历整个国家,会见当地的管理者,以及了解商业和政治环境。越南属于一党执政体系,国家拥有大量的控制权和所有权,这一点与中国相似。然而,我们发现所接触到的人几乎都抱有支持商业和资本的心态。

二零零八年开始投资越南时,该国经济正面临一些困难,包括长期的经常帐赤字。虽然越南拥有石油和天然气,但国内却不能精炼,因此政府需要输出石油和天然气以及购回最终产品,近年来该国一直通过建造国内精炼厂来努力改变这种现状。对越南的投资环境有了更深入的了解后,我们还发现国外直接投资快速增长,而且质量非常高,其中全球知名品牌正在越南设立制造工厂,同时雇佣成千上万的员工。如今,在越南的国际企业数不胜数,这些企业制造电子产品、纺织品和家具等产品。我们预计更多行业的跨国企业将在该国设立店铺,他们可以利用越南成本低而且受到良好教育的劳动力。

此外,多年来与我们交流的企业主和经理人表示,与该地区的其他一些国家相比,越南商业环境相对较好。世界银行二零一六年经商便利度报告调查显示,越南在189个国家中排名第90位,高于二零一三年的第99位,而且高于印度的第130位。[4]

我们认为,越南存在很多利好因素。其国内生产总值增长强劲,预期二零一五年将达6.5%。[5]越南拥有很多海港,还拥有全球最重要的贸易航线之一,通往邻国(中国)的庞大的消费市场。越南一直在建立出口市场以及庞大的国内消费市场。挖掘其国内消费市场是我们探索潜在投资机会的一个主题。例如乳制品行业,该行业的市场集中在越南的乡村,而且属于无组织市场。人们通常向邻居或附近拥有奶牛的农场主购买牛奶,而非在超市。规管架构已在短期内发展起来,而且行业的生产者已经进入市场,并通过较正规的分销渠道建立品牌。

除了近期与欧盟的贸易协议外,我们认为,越南将从拟定的跨太平洋伙伴关系协定(TPP)中大幅受益,因为减免或取消关税将惠及其出口市场,尤其是期望加入跨太平洋伙伴关系协定的大型目标市场,即美国和日本。越南的渔业充满活力,但未得到充分开发,而且更多的海产品可以输送到这些国家及其他国家。

虽然外资拥有权不断增加,但越南政府不愿失去对其资产的控制权,因此,我们预期外资拥有权限制仍将是一个讨论的主题。尽管如此,但我们认为越南市场在未来几年将继续吸引投资者。

孟加拉国

亚洲其他国家中,孟加拉国的人口超过1.69亿,拥有庞大的国内市场。[6] 很多人可能还记得二零一三年孟加拉国纺织行业令人悲痛的重大事件,拉纳广场一栋八层建筑完全毁于一场大火。当时几乎全球所有的大型纺织企业都在孟加拉国生产,如今亦然。虽然大火酿成沉重的悲剧,但也警醒人们需要加强监管及监督,包括对生产者的安全条例。尽管仍有许多方面需要改进,但我们已看到一些进展和改善。孟加拉国已经发展成为一个强大而且属于世界级的细分市场。在纺织品生产方面,孟加拉国将知识与技能融入全球贸易网络,其效率极高。另外,该行业的进入壁垒相当高,因此我们预期孟加拉国仍将维持其领导地位。我们一直在该国投资,并将继续寻找具吸引力的机会,这不仅针对纺织行业,还包括受益于其当前增长的其他行业。

尼日利亚(以及整个非洲)

除南非外,非洲大陆的其他国家都被视为前缘市场。按人口划分,尼日利亚是最大的市场,是我们重要的市场之一,其拥有一系列潜在的机会。毫无疑问,尼日利亚一直面临着众多挑战,该国几乎没有电力网,而且基建薄弱。整个国家的电力生产与纽约一条街道相差无几。然而,尼日利亚人民在最恶劣的环境下经营的能力让人震惊。考察该国时,真正让我震惊的是尼日利亚甚至整个非洲的人民对移动通信和互联网的狂热。很多人几乎没有一点食物或者无处居住,但他们拥有智能手机,并使用移动支付购买各种商品和服务。

由于人口众多但实体银行或者自动取款机匮乏,手机银行在非洲极度盛行。游览非洲的时候,无论是在尼日利亚、象牙海岸、塞内加尔、埃塞俄比亚或者肯尼亚,在不经意间就可以发现中国人对非洲大陆的影响,他们在这个大陆上建设公路、港口、机场和隧道,并成为当地非洲企业的合作伙伴。而且中国人对非洲的商品非常感兴趣,很多人留在非洲并在建立自己的零售业务。这是一种共生的关系。

过去两三年来,商品价格下跌对非洲国家而言是一个挑战,尤其是依赖石油收入的国家。然而,这也可以被视作这些国家进行改革和发展多元化经济的一个机遇。这迫使政府变得更严明,提高整体收入,以及设法通过销售单一商品和更多元化的投资扩张经济和充盈国库。我们看到很多大型跨国企业首次在非洲建立分支机构,来服务非洲大陆庞大而且年轻具活力的人口,尤其是在基建不断完善以及放松经商条件的国家。

谈及前缘市场,我们认为非洲可能是未来最具前景的市场,但投资者需要有耐心,还要了解非洲独一无二的商业情况以及风险。

Frontier 3分歧与债务

展望二零一六年,这些只是我们正在探索的一小部分国家。预计二零一六年有可能是市场分歧以及全球货币政策分歧的另一个标志性年份。我们注意到,二零一六年初投资者因美国有可能加息而维持风险规避态度的同时,中国、日本和欧洲等其他央行依然维持宽松政策以及注入市场流动性。部分新兴和前缘市场将比其他市场更好地应对美国加息预期,但预计这种情况不会减少我们对这些市场的投资。我们注意到,对很多前缘市场有利的一个因素是私营和公共部门的债务水平均较低,这将有助于这些市场应对今年的潜在冲击。

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

 

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[1]资料来源:摩根士丹利资本国际。MSCI前缘市场指数是用来衡量前缘市场股市表现,而且可以自由浮动调整市值的指数。由24个国家的大型和中型代表市场组成:包括阿根廷、巴林、孟加拉国、保加利亚、克罗地亚、爱沙尼亚、约旦、肯尼亚、科威特、黎巴嫩、立陶宛、哈萨克斯坦、毛里求斯、摩洛哥、尼日利亚、阿曼、巴基斯坦、罗马尼亚、塞尔维亚、斯洛文尼亚、斯里兰卡、突尼斯、乌克兰和越南。

[2] 资料来源:彭博资讯,二零一五年。委内瑞拉加拉加斯证券交易所IBC指数,也称为综合指数,指在加拉加斯证券交易所交易的流动性最大和资本化程度最高的15只股票的一个市值加权指数。截至二零一五年十二月三十日,年初至今该指数上涨了281%。 指数未经管理,不能直接投资指数。指数不反映费用、开支或认购费。过往表现不能保证将来结果。

[3] 资料来源:彭博资讯。阿根廷Merval指数为一揽子股票的加权指数,是根据在布宜诺思艾利斯证券交易所(Buenos Aires Stock Exchange)参与交易、过去六个月内的交易数量,以及交易额的股票中所筛选股票组合的市值。截至二零一五年十二月三十日,年初至今Merval指数上涨了60%。 指数未经管理,不能直接投资指数。指数不反映费用、开支或认购费。过往表现不能保证将来结果。

[4] 资料来源:世界银行《2016经商环境报告 》。

[5] 资料来源:国际货币基金组织《世界经济展望》数据库,二零一五年十月。不保证任何推测、估计或预测会实现。

[6] 资料来源:美国中情局《世界概况》,二零一五年七月预测。不保证任何推测、估计或预测会实现。

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