新兴市场的投资探险

负利率:牵一发而动全身

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本月,全球几大主要央行举行货币政策会议,包括欧洲央行、日本央行、英格兰银行及美联储。美联储持续实施紧缩货币政策,而全球多间央行则维持极为宽松的政策,部分央行甚至推出负利率政策。我认为当下正是检验实施非常规货币政策效果的适当时机,尤其是检验负利率政策的效果。

美联储决策者最近表示,对于美国而言,目前实施负利率政策并不具建设性,而事实上,市场观察者预期美联储今年加息,这导致市场持续担忧日本央行、欧洲央行以及欧洲其他国家央行等实施负利率政策。我们现时所处的低利率环境受到严重诟病,该观点认为许多想要把钱存进银行以赚取利息的人因此梦碎,并为此付出代价,尤其是将通胀纳入考虑因素时。他们不但未能靠存款收息,事实上反而因将钱存在银行而需支付手续费!

更重要的是,尽管多间央行为促进经济增长而将利率调得越来越低,但这些政策尚未真正发挥成效。实施低利率政策的原因是央行并不鼓励人们和组织将现金存入银行(有人会说是对将现金存入银行的人们和组织进行惩罚),而是鼓励他们进行消费。实施存款低利率或负利率原本希望各银行也会积极大举放贷,而我们并未真正看到该情况发生。尽管主要经济体大量印钞而且利率极低,但全球经济并未持续强劲增长。二零一四年,欧洲央行带头实施负利率政策,丹麦、瑞典、瑞士和日本紧随其后。因此,在现时的情况下,上述国家的私人银行须为了储备金向央行支付成本,而购买政府债券的投资者则必须为了借钱给政府的特权而向政府付款。

认为负利率政策并未发挥原本期待的正面作用(至少在某些主要方面是这样)的人不止我一个。负利率令银行的边际利润持续缩水,因此,银行不愿积极放贷。许多原先一般会将钱存进银行的人如今仅把他们的现金存放在保险箱里或地板下。不能赚取利息令无处投资的人们感觉到他们在财务方面处于弱势。

值得一提的是,由于很过退休基金从其投资组合正常持有的政府债券中寻求保障的做法已然失效,他们现在困难重重,且有人预测,在此长期低利率的环境下,他们将不能履行对领取退休金者的责任。这导致上述机构投资者追逐高收益,更加倾向于投资高风险债券和股票。部分观察者担忧,假如高风险投资卷土重来,这可能会引发金融市场再度崩溃。

这些现象还有另一方面值得关注:货币竞争。任何特定货币利率较低会促使投资者避投该种货币,选投利率较高的货币。因此,渴望在全球商品和服务市场中占据竞争优势的政府促进货币走弱。这可能引发所谓的“货币战争”,即“以邻为壑”的政策,在各国为与其他国家竞争而令本国货币贬值时引发政局紧张。当然,这些情况可引发市场大幅波动和前景不明朗。

假如其他央行将在其他主要市场中有所反应,那么美联储加息的最终时间还有待观察。就这些利率分歧对全球经济的影响而言,假如其他央行坚持其货币宽松政策甚至可能加大实施力度,则这些举措可能会抵销美联储实施紧缩政策带来的影响。市场似乎已经消化了美联储今年实施紧缩政策的情况,而且我认为,小幅加息将不太可能对市场产生显著影响。然而,假如美国加息步伐加快(1%或以上),那么我认为,其对全球市场的影响可能会更大并引发全球其他央行实施应对措施。

换言之,央行现行的负利率政策似乎并未如期奏效(至少在本文中强调的方面是这样的),因此各央行可能将实施被某些人戏称作“直升机撒钱”的措施(即绕开不愿配合的银行,直接往消费者口袋撒钱,鼓励人们消费)。在此前景不明朗和刺激措施不走常规路线的情况下,市场信心减弱而且领先的企业越来越不愿向前发展和进行投资。事实上,这与这些举措的初衷背道而驰;各央行实际上会延长或加剧经济增长放缓。

短期来看,追逐高收益导致更多的资金持续流入收益率较高的新兴市场股票和债券市场,从而令上述市场近期表现出色。我们的团队认为,这肯定不会是令我们怨声载道的事情!然而,我们必须留意央行实施非常规政策带来的宏观环境变化,因为这些政策可能会对许多投资者产生始料未及的后果。

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所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

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