新兴市场的投资探险

美国大选之际,墨西哥央行的紧缩政策令墨西哥陷入混乱

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墨西哥在其北边邻国兼最大贸易合作伙伴美国的政治和政策中具有既得利益。美国十一月总统选举前夕,与墨西哥相关的许多问题被带到聚光灯下,包括移民和贸易问题,同时许多观察者亦留意墨西哥比索如何随着总统选举的投票结果而波动。我在文中分享我对上述问题的一些观点,以及最近游历墨西哥时了解到的总部设在墨西哥的公司所面临的挑战和机遇。

美联储在其九月份政策会议上维持利率不变,而墨西哥央行却上调其主要短期贷款利率50个基点至4.75%,这是今年第三次紧缩措施。今年,墨西哥比索兑美元下跌超过10%,加息就是为了提振比索。低汇率引发市场担忧,因此墨西哥加息并不太让人感到意外,但比索最近似乎过于疲软,以致于墨西哥政策制定者难以接受。此外,他们担忧货币疲弱会引发通胀连锁效应。通胀率仍低于3%的目标,但市场担忧其会在年底上升。我不认为此次加息引人注目,其亦不太可能会产生巨大效应。然而,对许多投资者而言,相较于其他国家的负利率,4.75%的利率意味着墨西哥提供的收益率吸引力十足。

美国政治及其对墨西哥的影响

尽管墨西哥央行采取紧缩政策,但墨西哥比索仍在历史低位附近徘徊,市场普遍认为这更多是美国大选造成的,而非墨西哥特定的基本面所致。市场观察者(甚至是墨西哥央行)普遍认为,美国总统竞选宣言和潜在的政策变动已影响到比索。很多观察者认为,为了使比索汇率处于更合理的水平,需要希拉里·克林顿胜出,而且我们已发现,在多次投票中,比索会随着希拉里胜出前景上升而上升。甚至有新闻报道引述墨西哥央行行长阿古斯丁·卡斯滕斯(Agustín Carstens)的讲话,其表示唐纳德·特朗普当选对墨西哥而言将是一场“飓风”;因为特朗普在移民问题上态度强硬,还扬言要建立边境墙,还要重新谈判或废止北美自由贸易协定。卡斯滕斯亦坦言,鉴于各种原因,希拉里当选也会是一场潜在的暴风雨,但这对墨西哥而言似乎会少一些麻烦。

依我看,美国竞选中双方的许多言论纯粹只是空谈,未必会落实到政策行动。尽管我们看到各大媒体大肆渲染,但两位美国总统候选人在贸易和投资方面的许多论述看起来相差无几。尽管双方的陈述均为更多地限制贸易,但由于两国之间的联系极为紧密,即使美墨贸易遭到破坏,实行限制也会极其困难。当然,政策智囊和国会等将有可能会相互制衡。

我认为,维持北美自由贸易协定(加拿大亦为订约国)对于墨西哥和美国而言均至关重要。在双边协定普及前,北美自由贸易协定是经济发展的自然产物。我认为,未来双边协定有可能会成为常规,而非多边协定,因为单一的尺度并不适合所有国家。这可能会是美国和墨西哥的未来;若撕毁北美自由贸易协定,取而代之的可能是双边协定,而该协定最终可能不会与现有协定相差太远。

改革与挑战 

虽然美国大选吸引了两国市场的注意力,但无论结果如何,我们将继续按自下而上的策略在墨西哥寻找投资机会。近日我到访墨西哥与驻墨西哥的同事Rodolfo Ramos一起参加一个金融论坛。像我们在全球各地参加的很多论坛一样,本次论坛让我们有机会接触很多公司,同时了解当地的商业环境。

虽然增长预测与年初的水平相比已向下修订,但墨西哥的经济一直表现得相当出色。该国受到持续的结构性和全球性问题影响,包括油价低迷,但美国经济的持续强劲应对其有帮助,因为美国是墨西哥最大的贸易伙伴,占其出口额的80%。[1]

墨西哥是一个非常重要的新兴市场,是拉丁美洲仅次于巴西的第二大经济体。墨西哥一直进行通讯和能源方面的一些结构性改革,虽然进程并不总是一帆风顺,但这些改革预计将对其经济产生积极影响。墨西哥正在进行的最重要的改革可能是能源行业的开放。例如,墨西哥大型的国有石油公司一直是政府收入的主要来源,但同时也是多年来低效和腐败的温床;现时该公司预计将与私营企业竞争,并在某些情况下与之合作。最终,在工会和其他组织的多方反对后,政府意识到改革的必要性,而且改革的方式是向运营效率更高的私营行业公司出售资产。二零一五年十二月进行了首次资产竞卖,Hydrocarbon Commission竞得多个油田。这项改革的难题在于如何开放石油行业,并确保私人投资者有足够的动力作出必要的投资来生产石油。

由于政府大部分预算一直有赖于其国有石油公司的盈利,较低油价已对墨西哥造成影响,而且若油价持续低迷,未来的基建支出仍会受到束缚。虽然低油价减少部分政府收益,但非石油税收大幅增加,部分抵销了石油收入的减少。另外,运输成本也在下降,而且随着市场变得更加自由化,消费者手头上应会持有更多现金。

除石油行业的改革外,政府还着手重组通讯行业。该国的无线网络渗透率仍低于很多其他拉丁美洲国家,通过让更多竞争者进入市场,预期通讯设施将会增加,价格也会降至足够低的水平,从而让通讯服务(尤其是与互联网相关的服务)更加普及。

然而,墨西哥的部分改革计划却因总统恩里克·培尼亚·涅托的威信逐渐减弱而受阻,其被指责没有大力整治墨西哥日渐猖獗的暴力和贪污。“白宫”贪污丑闻牵涉到一间建筑公司为总统夫人提供贷款以购买一栋白色豪宅,该公司同时还是墨西哥中心一条高铁的总承建商。培尼亚·涅托最近不得人心的举动是在八月底与美国总统候选人特朗普会面,很多观察者认为这是墨西哥公共关系的灾难性事件。

考察投资环境

我和Rodolfo有机会见到几间墨西哥公司的高管,包括一间主要的汽车零部件制造商。由于墨西哥大部分汽车制造业专注于出口(主要销往美国),因此对高质量零部件的需求很大。该公司专营铝部件,并认为若美国的汽车销售维持平稳或小幅增加,其应能够有相当卓著的表现。

我们拜访的另一间公司是一名收费道路运营商,其在墨西哥交通最拥挤的一个地区开发、维护和运营收费道路特许权。该公司高管表示他们认为增长前景维持良好,而且他们的合约包含保证收益条款,允许涨价或延长特许权期限,这对他们有利。但由于该公司因假账问题正被有关部门调查,其即将面临一些混乱。

在消费品领域,我们拜访了墨西哥其中一间最大的啤酒和软饮料生产商,该公司亦有经营得当的便利连锁店,并扩张至其他领域,包括加油站。该公司是一个范例,演绎着墨西哥的公司如何在墨西哥扩张市场,还通过战略性收购另一间公司在拉丁美洲其他地区甚至是亚洲扩张。该公司高层视墨西哥经济增长放缓为一种挑战,但表示其品牌已赢得消费者的信任,因此他们计划凸显其品质。

我们还拜访了在墨西哥提供固话服务和网络的一间领先通讯公司的高层。因为该领域进入新的竞争者,公司策略是专注于通过加紧管理获取客户成本来提高盈利能力。在墨西哥,该领域令人关注的一个方面是进入该市场的中国通讯设备供应商不断增加。一名高管告诉我们,如果他们遇到问题,一大群中国技术人员会乘飞机过来解决问题!

我们拜访的另一间公司是一间消费食品生产公司,他们某些方面的想法比较悲观。高层认为,近几个月强劲的同店销售数据的主要原因是信贷扩张。高管们明确表示,零售销售一直受到出国工作的墨西哥人的汇款支持。这些资金的流入也有可能会受到美国政治的影响,特朗普已提议计划利用部分该汇款建立两国的边境墙。这对墨西哥十分不利,因为流向墨西哥的汇款超过220亿美元,占国内生产总值比例超过2%。[2]

在十一月美国大选当日,我们能够确定墨西哥会盯着看!

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

 

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[1] 资料来源:美国国务院,基于二零一三年数据。

[2] 资料来源:墨西哥央行,截至二零一六年七月。

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