中国A股正式纳入MSCI

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自二零一八年六月起，指数提供方 MSCI 将 233 支中国 A 股大盘股纳入其新兴市场指数、所有国家世界指数（ACWI）与中国指数。[1]

首次纳入 5% 将分两个阶段完成，第一阶段纳入2.5%于六月一日生效；第二阶段纳入 2.5% 于八月三十一日生效。五月纳入的中国A 股将在新兴市场指数中获得 0.40% 权重，这一数据将在九月三日提升至 0.796%。[2]

过去几年政府为开放市场作出了一系列政策调整，因而这一决策获得了国际机构投资者的广泛支持。

其中一个重大政策调整是引入内地与香港股票市场交易互联互通机制（“互联互通机制”），放松对中国 A 股（国内）市场进出限制。该机制允许上海、深圳和香港证券交易所间交易，放宽了外国投资者进入中国国内市场的进出限制。

此外，今年晚些时候可能还会推出上海与伦敦股票市场交易互联互通（“沪伦通”）机制，允许海外企业直接挂牌中国大陆交易所。

中国股市是全球交易量和市值最大的市场之一，因此中国股市与全球市场的融合值得高度关注。MSCI 此次仅纳入小部分中国A股大盘股，但这在我们看来已经迈出了重要的一步。以 MSCI 中国所有股票指数为参考，该指数中 A 股权重将在 38% 左右。[3]

中国A股被纳入指数的影响

尽管此次纳入的中国 A 股在 MSCI 新兴市场指数中所占权重很小，但全球养老基金、捐赠基金和交易所交易基金将不得不购买中国内地股票来跟踪广泛使用的基准指数。因而我们预期会有更多的投资者涌入中国A股市场。

我们认为 MSCI 决定纳入中国 A 股是一个积极信号，但也必须指出，许多投资者（包括我们）在多年前已可通过合格境外机构投资者（QFII）和互联互通机制投资于中国 A 股市场。

尽管其初始权重很低，但 MSCI 此举是开启中国 A 股全面整合的第一步。全面整合的时间表尚未敲定，我们认为可能要花数年时间，具体取决于资本和货币市场的持续开放程度。

如果 A 股市场以全市值纳入（100% 纳入因子，而非以宣布的初始 5%），从目前看来中国股市在 MSCI 新兴市场指数占比将达 45%。

至于下一阶段的纳入方案和路线图，MSCI 可能会在其六月国家分类评估中正式宣布。MSCI 已明确表示，超过 5% 部分的进一步纳入将取决于对每日交易限额（已提高了四倍）的进一步放宽、停牌进展及对与指数挂钩的投资产品限制政策的放松。

连锁反应

我们看好将中国A股纳入 MSCI 新兴市场指数。我们认为纳入 A 股将促进政策调整，提高企业披露和市场可及度，因而可以更广泛地接触到结构化增长板块（如医药、消费品和科技）中的各类企业。作为自下而上、投资期限较长的投资者，我们有信心从较高的市场波动中获利。我们还将继续密切关注 A 股市场的进一步发展，如推出中国存托凭证（CDR）上市方式，允许美国互联网公司高级存托凭证（ADR）在中国上市。

鉴于 A 股市场的绝对规模（以市值计算），我们认为 MSCI 指数未来纳入A股的比例会更高，可能进一步吸引资金流入，同时更多本土资本可能选择配置股票。

市场对中国 A 股市场确有忧虑，包括在企业治理与波动性等方面。MSCI 报告称，与 MSCI 新兴市场指数中的其他股票相比，将被纳入指数中的中国企业在环境、社会与治理（ESG）标准上普遍排名靠后。

即便如此，我们认为考虑到国有企业改革的主题及在结构性增长强劲的领域接触到差异化企业的可能性，中国 A 股具有一些极具吸引力的潜在投资机会。

这一消息引发了投资者对 中国 A 股的兴趣浓厚，我们看到中国其它股票类别外流，如 H 股、红筹股和 P 股。此外，由于投资者调整投资组合以适应新的指数构成，其他地区市场和某些板块的股票可能暂时不会受到投资者青睐。

短期来看，A/ H 股溢价不会因此而消失。两个市场的性质不同，H 股市场更为机构化，而 A 股市场以个人投资者为主。并且，由于资金限制，本土投资者的配置选择更为有限。长期来说，我们认为随着市场互通度提高，两者溢价幅度会缩小。

MSCI 此次公告是一个重要的里程碑，但作为投资者，我们始终看的更多、更长远，除了指数和新闻头条，我们亦重点关注我们认为能够受益于结构化驱动力的企业。

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有何风险？

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险，包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场（包括前沿市场）国家的投资涉及相同因素的较高风险，以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达，以及各种因素，包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制，潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司，对不断变化的经济条件可能特别敏感，它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看，这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动，尤其是在短期内。

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[1]资料来源：MSCI，截至二零一八年五月二十四日。MSCI 新兴市场指数采集了 24 个新兴市场国家中的大中型股代表。MSCI 所有国家世界市场指数采集了 23 个已发展市场及 24 个新兴市场国家中的大中型股代表。指数未经管理，也不能直接投资于指数。过往表现不能预示或保证其未来表现。MSCI 不会就此处转载的任何MSCI数据作任何保证或承担任何责任。不可二次传播或使用。MSCI并未准备或认可此报告。重要数据提供商的通知和条款，请查阅www.franklintempletondatasources.com。

[2]资料来源：MSCI，截至二零一八年五月二十四日。

[3]资料来源：MSCI，截至二零一八年四月三十日。