新兴市场的投资探险

亚洲

贸易动荡不会影响我们对印度市场的展望

最近几个月,贸易紧张局势令投资者感到恐慌,印度股市的投资者也不例外。富兰克林邓普顿新兴市场股票团队 Sukumar Rajah 阐述了他和团队在经济基本面中看到的积极因素,以及他们认为印度股市能够应对近期挑战的原因。

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印度市场未能幸免于二零一八年普遍影响新兴市场的危机。

本土不利因素包括重新征收长期资本利得税(对外国投资者造成影响)、征收商品及服务税 (GST)困难、加息忧虑以及卢比贬值。政治不确定性也影响了市场情绪;最近的邦选举表明,执政党或不像过去那样受欢迎。

货币压力

虽然印度卢比今年承受了巨大压力,但我们认为现在没有理由过度担忧。在全球范围内,货币政策收紧,油价上涨,贸易紧张局势加剧,引发了新兴市场资本外流,促使美元走强。对土耳其危机的担忧波及大多数新兴市场货币,而不仅是卢比。我们还需指出,与阿根廷或南非等基本面较弱的经济体货币相比,卢比的跌幅相对较小。

印度储备银行进行了积极干预以支持卢比。我们认为,即使近期的外汇储备减少,仍有进一步干预的空间。

虽然卢比贬值使得进口商品更加昂贵,但印度企业将高额成本转嫁给了消费者,此举提升了利润率,这正是需求强劲的信号。另一方面,卢比贬值对出口导向型产业和企业有积极的作用。例如,信息技术 (IT) 公司很可能从卢比贬值中获益,因为他们大部分的收入来自国外。随着印度经常账户赤字的扩大,印度希望促进出口,卢比贬值将有助于增强印度的贸易竞争力。

逆境下的积极宏观因素

尽管印度市场出现波动,但我们对宏观情况和企业基本面的评估支持我们对印度市场长期发展的乐观看法。我们发现了能够支持多年增长周期的多个因素,包括消费和公共投资的增长。

私有投资也有回升迹象,出口或能持续改善。

印度是内向型经济,对出口的依赖程度较低。鉴于宏观形势强劲、本地股市的国内流动性高,我们预计,印度市场将更能抵御外部影响。

尽管存在一些不利条件,印度仍受惠于多种周期性和结构性增长催化因素,这也正是我们保持乐观展望的原因。经济增长加快,自下而上的企业盈利趋势有所提升。

印度经常账户赤字与去年相比已扩大,市场担忧印度财政出现下滑,但我们认为,双重赤字水平仍处于政府管控中。重要的是,经常账户赤字的扩大在一定程度上可以解释为印度本土需求(此处即进口需求)相对于增长放缓甚至全球需求停滞的加速。我们认为,如果由于本土经济增长导致经常账户赤字扩大,那么市场不太可能降低对货币的信心,因为市场明白,这种扩大是由增长机会所驱动的。在这种情况下,外国投资也可能回升,以支持国际收支平衡。

此外,印度政府旨在将印度转变为全球制造业中心的“印度制造”计划正逐步取得进展,并将惠及多个行业,尤其是电子制造业。例如,今年早些时候,三星在新德里附近建立了全球最大的手机工厂,旨在以低于中国的成本生产手机,并提高其在印度庞大的智能手机市场中的竞争力。我们预期,从长远来看,本地制造产品所占份额将大幅上升,这对经常账户差额也是个好兆头。

我们认为,印度总体宏观情况趋于稳定,长期的积极因素包括印度国内生产总值 (GDP) 稳步增长、人均收入升高、私人消费和公共投资增加、汽车销售和水泥生产等高频增长指标改善。

经济增长似乎仍处于复苏状态,自下而上的企业盈利趋势在过去几个季度中有所改进。我们认为,印度央行的通胀目标也有助于抑制通胀。

印度能否幸存于这场潜在的贸易战?

就贸易战而言,印度对美国出口大于进口,因此这一贸易顺差使印度和其他几个国家成为了美国的目标。今年六月,印度宣称将对部分美国商品征收报复性关税,而后又为了留出时间寻求贸易争端解决方案,而推迟了此举措的实施。

虽然局势升级和由此产生的不确定性可能会进一步影响市场情绪,但我们认为,印度经济的基本面未受影响,应能从容应对这些问题。我们需指出,中国降低或取消了来自印度以及亚洲其他国家的商品关税,这将有助于抵消美国行动的负面影响。

重要的是,印度不断增长的中产阶级人口可能推动消费繁荣,目前消费已占印度 GDP 的 60% 以上。[1] 相对于其他出口主导型市场,印度的内向型经济抵御外部因素的能力或许更强,特别是当这场贸易争端进入拉锯期后。下图显示,Nifty 500 指数中有 76% 的企业收入来自印度本土市场。

市场板块观察

我们看好拥有长期增长驱动力的印度企业,严格挑选本土循环股。我们目前关注的重点是拥有强大资本负债的优质私营银行、有望从印度本土消费增长中获益的企业、符合政府重点投资行业(公路、铁路或电力传输)的企业。我们寻找具有内部驱动力和长期基本面强劲的企业,其运作不受经济周期影响,且受宏观因素影响较小。在微观层面,来自市场需求强劲的企业的正向反馈让我们备受鼓舞。

 金融:印度银行系统一直是全球增长最快的银行系统之一。然而,在印度普通家庭拥有的财富中,房地产、实物和黄金占 90% 以上,而存款和储蓄账户、公开交易股票、共同基金、人寿保险和退休账户等金融资产仅占 5% 。[2]因此,我们认为,金融服务(尤其是银行)拥有巨大的增长潜力。

国有银行占据了主要的市场份额,但竞争力较低,在自动化、技术、客户服务和管理质量等方面落后于私营银行。因此,我们预期私营银行能够更快地增长并获得更大的市场份额。近期对国有银行高额不良贷款的担忧也可能使私营银行受惠。此外,由于银行几乎可充分确认不良贷款 (NPLs) ,信贷增长应会持续改善,且贷款应会加速增长。

能源:尽管印度经济可能承受住当前水平的石油价格或油价的暂时飙升,但我们认识到,油价持续高涨可能会产生不利影响,因为印度是依赖能源的经济体和石油净进口国。由于政府致力于整顿和谨慎管理财政,高油价可能会产生一些不利影响。此外,由于印度对能源行业实行严格监管,石油勘探和生产企业无法从油价上涨中获得较大收益。目前我们未发现这个板块受惠于油价提升的机会。因而,我们目前并不特别关注能源板块。

工业:尽管工业板块面临一些挑战,但我们仍对其持乐观态度,其中部分企业有望从消费者需求中获益。例如,由于目前空调的渗透率极低,其需求将有强劲的结构性增长。随着印度中产阶级人口的增加,对汽车零部件的需求也可能大幅增长。印度财政部长 Arun Jaitley 在二零一八年预算报告中称基础设施是增长的驱动力,并表示印度需要在公路、机场和铁路以及内陆水道进行大规模投资,同时暗示可通过股市募集资金。[3]

电信服务:当一家新进入者在二零一六年底以极低价格扰乱市场后,该行业经历了一段整顿期。然而,从长远来看,我们认为这种定价策略不可能持续。我们认可该板块中部分股票的价值,同时,由于行业已进入整顿的最后阶段,还会有更大的想象空间。

信息科技 (IT)印度以其 IT 外包能力而闻名,我们也看到,全球企业对这部分投入加大。印度的 IT 行业可能受惠于卢比贬值。我们相信,对于部分 IT 企业来说,企业加速增长和货币贬值两者将共同支撑其未来几年的盈利增长,我们重点关注此类 IT 企业。全球企业对此投入加大,尤其是对新开发项目,这是一种复苏的迹象。根据我们的经验,这类项目历时多年,也即是多年的上升周期。IT 是许多企业的关键支出领域,我们在此板块中发现了许多潜在机会。

估值

我们认为,在低盈利基础和预期盈利增长复苏的背景下,印度市场股票估值仍然保持着合理性。印度的市盈率 (P/E) 估值在长期平均值的标准偏差范围内保持了合理性,而总市值与 GDP 的比率约为 89%(截至二零一八年七月三十一日),这表明,印度股票价格仍是合理的。[4]

此外,鉴于市场估值近期向下修正,我们认为已经具备买入机会潜力。 我们一直认为,在一段时间内,中盘股的估值以不可持续的溢价水平赶超大盘股,虽然其估值近期已触顶回落,但仍达到比同类大盘股更高的量级。 因此,我们认为印度中盘股与大盘股相比仍然很昂贵,需谨慎选择。

重要的是,在我们的研究范围内,我们不断发现大量企业的估值具有吸引力,因此我们并不担心当前的基准倍数。

市场展望

展望未来,我们相信印度的经济增长仍将继续复苏。在近期与一次性事件(例如非货币化、商品及服务税的实施)的破坏性影响相关联的疲软趋势后,我们看到 GDP 增长复苏的迹象。最近的高频指标证实,由于消费增长加速和工业生产明显改进,增长势头有所回升。

此外,印度得益于若干长期增长驱动因素,包括有利的人口结构、基础设施投资、城市消费增长和收入水平提高,以及政府正在大力推行的改革议程。我们认为,目前该国发生的许多变化将是积极的催化因素,刺激未来的潜在增长。

虽然选举日程可能会分散投资者的注意力,但我们认为,投资者应该谨慎,不要过度解读邦选举的投票结果。这些民意调查可能并不能表明全国选举的结果,因为有报道称,人们在邦选举中投票反对执政党,但仍打算在下次全国选举中投莫迪总理的票。无论哪个政党最终赢得二零一九年大选,我们认为选举结果不会改变经济发展进程或中断任何重大政策的推进。经济支柱增长正朝着正确的方向推进。

此外,虽然由于油价趋势及其对经常账户赤字、通胀和财政状况的潜在影响,人们对宏观稳定性产生了担忧,但我们相信,政府会继续坚持财政整顿和谨慎管理政府财政的道路。

总而言之,我们认为仍然有理由投资印度。麦朴思博士的评论、意见及分析仅供参考之用,不应被视为个人的投资建议或推荐投资于任何证券或采取任何投资策略的建议。由于市场和经济状况可能出现急剧变化,评论、意见和分析都以公布日期当日为准,若有更改恕不另行通知。该材料不作为有关任何国家、地区、市场、行业、投资或策略任何重大事件的完整分析。

富兰克林邓普顿投资(FTI)可能使用了来自第三方的数据来准备这份材料,FTI并没有独立核实、验证或审核这些数据。对于因使用这些资料而产生的任何损失, FTI概不承担任何责任,依赖评论观点和分析材料,由用户自行决定。产品、服务和信息可能不会在所有司法管辖区提供,由FTI附属公司及/或其当地的法律和法规许可的分销商提供。关于产品和服务在您的司法管辖范围是否提供,请咨询您的专业顾问获取更多信息。

有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

 

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[1]资料来源:FactSet 、印度统计和计划执行部,二零一八年三月。欲获得更多数据提供者的资料,敬请浏览网站www.franklintempletondatasources.com

[2]资料来源:印度储备银行,《家庭财务委员会报告》,印度家庭金融,二零一七年七月。

[3]资料来源:Arun Jaitley 关于二零一八至二零一九年预算报告,二零一八年二月一日。

[4]资料来源:CEIC,摩根士丹利研究,二零一八年七月三十一日。市盈率 (P/E) 是按每股市价除以每股收益 (EPS) 的估值倍数。标准偏差是衡量资产回报与其先前回报的平均值之间的差异幅度的指标。标准偏差越大,其表现将在平均回报上下波动的可能性(及风险)就越大。

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