新兴市场的投资探险

亚洲

美国政策对新兴市场的影响 — 受美元影响的担忧实为“多虑”

近几个月来,美元持续走强使得注意力集中于大宗商品价格的疲弱,并削弱了投资者对新兴市场的热情。人们不免担忧,当前的市场环境可能导致一九九七年至一九九八年的亚洲金融危机再次出现。然而,据富兰克林邓普顿新兴市场股票团队 Chetan Sehgal 称,亚洲新兴金融市场在过去二十年的大规模金融改革中已经改头换面,这些担忧在很大程度上都是多虑的。

在“美国政策对新兴市场的影响”系列的第二部分,Chetan 谈及他在亚洲新兴金融市场中所看到的进步,并解释了为何美元的影响不一定会削弱新兴市场的前景。

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自一九九七年至一九九八年亚洲金融危机以来,在美元走强和大宗商品价格下跌期间,投资者对新兴市场的情绪会趋于低迷。

外国投资的涌入和一系列资产泡沫加剧了危机,与此同时,美联储开始加息,导致美元走强。以美元计价的债务的偿债成本也愈发高昂。并且,泰国解除泰铢与美元挂钩的举措使亚洲经济体处于弱势,并可能受到投机性货币攻击。

然而,亚洲金融危机已过去二十年,我们认为,许多新兴市场的经济状况比当年要坚实得多。我们的经验表明,投资者无需过于关注美国正在发生的事情,而应多关注国家本身的实际发展。

在许多情况下,新兴市场已经从过去的危机中吸取了教训,并强化了政策和治理。此外,许多新兴市场经济体已不像几十年前那般依赖于大宗商品。因此,大宗商品价格波动所带来的影响减弱。有趣的是,两个最引人注目的新兴市场——印度和中国,都是石油和大宗商品的进口国。由于美元走强,这两个国家都将受益于大宗商品价格下跌。

泰国等国采用了浮动汇率制以及更加严格的外汇储备和经常账户管理政策。银行监管的改善在很大程度上鼓励了国内资金,从而减少了对以美元计价债务的依赖,而该类债务的偿债成本会随着美国利率上升而增加。

当然,美国政策的变化仍然可能给外债高企的新兴市场国家带来痛苦。然而,我们注意到了一个大势的转变。亚洲货币政策不再与美国利率高度绑定,而是更多地与本地增长和通货膨胀状况相关。

同一个区域,旧貌换新颜

 尽管美元升值带来了一定的影响,但是,亚洲金融危机之后的这些年里,亚洲新兴金融市场已发生了翻天覆地的变化。这表明,我们今天看到的新兴市场基本面更有韧性,具备抵御一九九七年金融危机重演的能力。

我们相信,市场正在向积极的方向发展——在亚洲金融危机中受创最严重的国家,藉由其经济增长、金融改革和地方资本市场的发展,正在推动许多正向的变化。例如,泰国、马来西亚和中国现在已有经常账户盈余。

一九九七年的情况则大为不同。泰铢崩溃被证明是亚洲金融危机的导火索。今天,泰国的基本面有了很大改善。其经常账户盈余超过 400 亿[1]美元,部分驱动力是旅游业和汽车出口以及不断增长的纺织业。

在亚洲金融危机期间,印尼货币也承受了美元升值的巨大压力。自那以后,印尼央行花费重大努力落实了诸多新规。其中包括提高非必需消费品的进口税,以减少其经常账户赤字,目前赤字占国内生产总值的 3%。[2]

如果需要的话,印尼央行现在也有能力和动力通过加息和其数十亿美元的外汇储备来保护印尼卢比。

总体来说,新兴市场经济体的杠杆率实际上低于已发展经济体。我们认为,由于并非所有新兴市场持有的债务均以美元计价,因此这一差距可能带来一些喘息的空间。本币债务的偿债成本可能会更低。

美联储近期的鸽派言论意味着市场对美国再次加息的预期已经下降。如果美联储在二零一九年全年不持续加息,则加息周期可能放缓。与此同时,鉴于美国经济增长可能放缓,我们也可能会看到美元在一定程度上趋稳或甚至出现疲软。

与二十年前相比,亚洲新兴市场的金融市场与核心基本面受美国政策影响的程度很可能较低。我们认为,新兴市场对美元走强的容忍度比以前更大。

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[1]资料来源:泰国银行,二零一七年十月。[https://www.bot.or.th/English/Statistics/Graph/Pages/CurrentAccount.aspx]

[2]资料来源:印度尼西亚银行,二零一八年八月。[https://www.bi.go.id/en/ruang-media/siaran-pers/Pages/sp_206518.aspx]

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