新兴市场的投资探险

遠景

气候变化扭转机会格局

和所有风险因子一样,气候变化对人、对地区、对事物有着不同的影响。对企业和投资的影响也可能完全不同。富兰克林邓普顿新兴市场股票团队高级副总裁 Krzysztof Musialik 剖析了气候变化如何影响全球经济,并为新兴市场带来新的潜在投资机会。

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我们生活在一个全球经济体中,气候变化,包括其原因和潜在影响,一直是当今被讨论与争论的核心话题之一。这个话题十分热门,可能在全世界造成混乱,与此同时也会带来一些潜在机会。新兴市场正处于这一漩涡的中心。

新兴市场的崛起

毫无疑问,在过去几十年中,新兴市场实现了极高速的增长,改革成绩斐然。然而,新兴市场爆炸性的增长与发展也导致了环境压力的陡增。例如,中国现在被认为是世界上仅次于美国的第二大经济体,在许多领域是全球领导者。邓小平同志领导中国进入“社会主义市场经济”改革开放四十年来,中国财富有了长足的增长,千千万万的人们摆脱了贫穷,人民生活水平得到了显著提高。这当然是积极的一面,但快速增长和工业化也造成了一些不良后果,特别是在环境退化和气候变化等方面。

当然,中国并不是唯一一个经济快速增长和发展的新兴市场。在当今的十大经济体中有三个是新兴市场,预计今年及以后新兴市场的总体增长率将赶超已发展市场。[1]

市场自由化和全球化让新兴市场和已发展市场的消费都产生了大幅增长。(见下表)

全球消费者文化的成长

中产阶级曾经似乎是已发展市场的专有名词,但现在,新兴市场出现了一种新的中产阶级。这类消费者有更多可支配收入。以航空客运为例。一九七八年,全球航空客运量为 3.78 亿人次,如今,这个数字已经达到 40 亿人次。[2]一九七八年,中国航空客运量为 150 万人次,而在二零一七年,这个数字已经达到 5.51 亿人次。航空客运量增加也产生了相应的后果:更多的飞机需要更多的燃料使用,且排放更多的温室气体,这会对环境有害。

有许多案例可说明全球化与贸易增长促进了各种消费品的消费增长。以服装为例。今天美国人的服装购买量比一九八零年多了五倍,如果你住在美国或欧洲,看看你上衣或衬衫上的标签,很有可能并非美国制造。在世界前十大纺织品和服装生产商中,有八家位于新兴市场。[3]纺织生产需要大量的水,并会产生污染排放。现在对“快时尚”的追求也导致废弃物数量剧增。

新兴市场提供各种类型的产品与服务,推动全球经济发展。商品产能扩大耗电更多,而发电主要是靠燃烧化石燃料。全球煤炭产量从一九八零年的 33 亿短吨增加至二零一零年的 82 亿短吨,[4]虽然中国在煤炭生产方面处于领先地位,但中国政府一直在推动绿色能源政策,包括更广泛地使用太阳能。全球煤炭使用量近年一直在下降,但煤炭仍然是一个重要的发电来源。

经济增长的代价

尽管经济增长和发展无疑使全球各地的人们受益,但解决一个问题往往会引发另一个问题。虽然千千万万的人摆脱了贫困,但我们对化石燃料的依赖无疑导致了气候变化,这个问题被公认是全球经济和整个世界面临的最大风险之一。 使用化石燃料产生的废气排放通常被认为是气候变化的罪魁祸首之一。

气候变化对投资也有重大影响。我们认为,与气候变化及其对投资影响相关的风险主要有四种。

1.长期风险,这可能影响整个国家甚至地区在全球经济中的竞争地位。根据世界银行的数据,气候影响可能会迫使三大发展中地区的 1.43 亿人成为“气候移民”,他们被迫离开家园寻找更适宜居住的栖息地。[5]并且,食品供给可能面临巨大压力。海拔低的沿海地区易受海平面上升和愈发频繁的强风暴的影响,比如孟加拉国。

另一个例子是依赖可可生产的西非。气候变化可能使该地区在几年内不能种植可可,因此,它将被迫种植其他作物。“气候智能型”农业可能证明某些作物存活的必要性,也可能是具有吸引力的投资机会。

2.恶劣天气事件对大宗商品价格有短期影响。恶劣天气事件愈发频繁。科学界通常认为气候变化中不断变化的洋流模式是造成这些天气变化的原因之一。例如,由于澳大利亚是世界上最大的焦煤出口国之一,二零一一年澳大利亚遭遇洪水灾害后,焦煤价格飙升。世界经济论坛二零一九年的《全球风险报告》将极端天气状况和失败的气候变化政策视为十年内最大风险。[6]

厄尔尼诺现象和拉尼娜现象是太平洋海洋表面温度的周期性变化,对全球气候有着正面和负面影响。虽然这并不是新鲜事,但随着气候变化,这些影响会逐步扩大甚至不可预测。在印度,厄尔尼诺通常都是坏消息,在季风季节,厄尔尼诺往往会使降雨量低于平均,而降雨量对印度的农业生产至关重要。秘鲁的渔业也受到负面影响。另一方面,厄尔尼诺使北美冬天气温升高,而在阿根廷这样的南美国家大豆产量有所增加。

3.对部分国家带来的短期影响。气候变化莫测影响了许多企业。例如,二零一八年十二月,德国化学品企业巴斯夫警告称,由于莱茵河水位创下历史新低,利润大幅下降,影响了该企业这一年度的业绩。该企业使用驳船运输产品,因此莱茵河水位低限制了这种廉价运输方式的使用。

在寒冷的季节来临前几个月,各大服装企业会重点推广秋季时装系列。然而,冬天气候变暖和/或冬季变短改变了消费者行为。人们推迟购买冬季服装,或者根本不买 – 不需要那么多的厚大衣、羊毛衫等。服装企业甚至不得不进行存货减记,这种调整非常痛苦,因此,对按需购买模式和过渡产品系列的需求有所上升。当然,温度和降水量的变化也会影响用于生产织物的原材料价格,并可能影响新兴市场经济,如前所述,新兴市场经济体是这些商品的主要出口国。

4.对温室气体排放征税将降低企业的盈利能力。这个方案的出发点是减少对生产过程中会排放大量温室气体的产品的需求。例如水泥生产和航空客运,两者均向环境中排放有毒物质。理论上,通过对这些产品和/或服务征税将减少消费需求,同时企业将投资更多对气候影响较小的“绿色”技术来提供相同的产品和/或服务。

ESG 等式的一边

我们的投资分析中包括对环境、社会和企业治理(ESG)因素的考量,气候变化是我们正密切关注的一个关键主题。我们非常清楚气候变化给我们投资的企业的盈利空间带来何种潜在风险。我们认为,未来应对气候变化的举措会越来越多。这可能意味着部分企业需要增加成本或逐渐改变经营模式。

科学家认为二氧化碳排放是气候变化的主因,因此,二氧化碳排放量较大的高影响行业或下游产品将是我们评估对运营模式影响的一个关键领域。气候变化之战不仅仅影响煤炭生产或发电。例如,水泥生产和航空客运也排放大量的二氧化碳。

然而,这并不意味着不可以投资这类企业。

作为投资流程的一部分,我们检视 ESG 风险将如何影响企业产生可持续收益的能力。此外,作为投后管理的一方面,我们还与企业管理层共同积极推行最佳 ESG 实践。

我们希望投资于拥有最先进的限制二氧化碳排放技术的水泥生产企业。航空客运碳足迹增加,或被迫为所排放的二氧化碳买单,这便可以辨别拥有较老旧、效率较低的机队和那些拥有较新、效率较高的机队。二氧化碳排放成本较高的企业可能会将这部分成本转嫁给消费者,从而导致消费需求削减。

在我们做出投资决策时,我们的 ESG 分析便包括对此类问题的认知程度。在评估潜在投资的机会和风险时,我们尽量将 ESG 因素与财务分析结合。我们认为,这一基础研究为甄选企业提供了一种新的手段。

创造新的投资机遇 

气候变化不仅是一种风险,也创造了新的潜在机会。清洁能源行业的企业便是最好的例子。向可再生能源的转变对创造可行的电力储存解决方案提出需求。我们看到,韩国和中国企业可能是蓄电和电动汽车电池开发方面的领导者。

另一个潜在投资领域是传感器设计师和制造商。移动通信 5G 技术和物联网将有可能提高追踪水电等公共资源使用量的准确性。此外,减少浪费的需求日益增长,例如通过循环利用或水处理,我们认为这是另一个机会领域。

这些只是气候变化可能创造投资商机的一部分;我们认为,随着全球意识到气候变化所带来的风险,也会有更多的投资机会涌现。但确实,任何变化都是如此——总会有人、地方或行业蒙受损失,直至新的解决方案出现。我们确信,新的解决方案一定会出现。

Copyright © [2019]  。富兰克林邓普顿投资。版权所有。

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[1] 资料来源:国际货币基金组织,数据截至二零一八年。无法保证任何估计、预测预计会实现。

[2] 资料来源:世界银行:航空客运,乘客人次。国际民用航空组织,全球民用航空统计和国际民用航空组织工作人员预测。数据截至二零一七年。

[3] 资料来源:世贸组织,世界纺织品与服装贸易,二零一七年。

[4] 资料来源:美国能源信息署,全球煤炭生产,二零一零年全年数据。

[5] 资料来源:世界银行,《认识气候移民群体(“Meet the Faces of Climate Migration”)》,二零一八年三月十九日。

[6] 资料来源:世界经济论坛二零一九年《全球风险报告》。报告介绍了我们最新的全球风险感知调查结果,其中来自公共部门、私营部门、学术界和公民社会的近千名决策者分析了全球面临的风险。

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