新兴市场的投资探险

亚洲

中国科创板:希望还是炒作?

中国将建立一个类似于纳斯达克的股票市场,为科技、研究驱动型企业提供上市和募资服务。尽管有一些负面声音,富兰克林邓普顿新兴市场股票团队认为,这一股票市场对中国具有战略重要性。中国市场股票投资组合管理团队总监 Jason Zhu 表示,这将助力中国成为研究强国,推动新兴企业成长为行业领袖,但团队仍将重点关注至少两项关键要素,即上市企业的质量和估值。

This post is also available in: 英语, 法语, 德语, 意大利语, 西班牙语

雄心勃勃

去年十一月,中国国家主席习近平宣布,计划在上海证券交易所建立科技创新板(简称“科创板”)。科创板将为科技和研究驱动型企业提供上市与募资平台,致力于加速中国创新。市场观察人士认为,科创板与纳斯达克有相似之处。

我们看好此举。我们相信,随着中国推进经济结构调整,科创板的建立具有重要战略重要意义。其将助力中国成为研究强国。尽管世界普遍认为中国擅长模仿,但中国已在数个领域成为创新的先行者。在二零一七年全球专利申请数量中,中国占有 43.6% 份额,超出美国 19.2% 的一倍;中国的研发支出占国内生产总值的比例上升至 2.13%,而欧盟估计仅有 1.96%。[1]

在一些中国仍需努力追赶的领域,科创板将带来更充裕的资金,提供关键支持力量。总体来说,我们认为科创板将带来以下影响。

1.拓宽私有资本渠道

股市是资本主义的核心——连接渴求现金的企业和寻求回报的投资人。在过去的数十年中,中国的自由化伴随着其股市的蓬勃发展,助力了能源、矿业、房地产与银行等领域的传统经济巨头随着投资驱动的增长而崛起。大多数这些企业在上市以前已用其成熟的商业模式证明了自己的实力。

然而,中国的经济发展重点已发生改变。其金融市场也应有所响应。中国愈发寄希望于以创新驱动更高质量的增长与技术突破,因而我们认为,科创板是为此应运而生的。这不仅使得高科技的创业企业能够募集资金,也使得风险投资与私募股权基金能够实现资本的退出与再分配。科创板能够鼓励私有资本对科技板块的投资。

其影响还不止于此。股市若能更好地服务于中国实体经济,将潜在提升中国因发放国家补贴及其他形式补助而受诟病的资本结构。我们认为,科创板将为减少政府支持创造空间,这将提升经济效率及更长期的韧性。

2.深化资本市场改革

虽然中国股市的规模庞大,但是对部分投资者和期待上市的高质量企业而言,仍然缺乏吸引力。他们担忧严格的管控将限制市场发展、阻碍效率提高。包括基于审核制的首次公开发行股票(IPO)体系、对上市候选企业的盈利要求、非官方但公认的 IPO 估值上限及股票每日价格限制。

中国已决意改革其资本市场,我们认为,科创板将成为关键的试验场。它将标志着中国的多个“第一次”向注册制 IPO 体系转型,接受尚未盈利的企业。它还将免除对 IPO 估值的隐形上限,放松每日价格限制。这意味着,市场力量将获得更大影响力,IPO 也将变得更快、更透明。其部分特征未来也可能应用于国内其他证券交易所。

我们相信,科创板反映了中国将致力于使资本市场变得更加开放、更具竞争力。尤其是对上海,科创板将助其成为全球金融中心。除了吸引资本,科创板还将为金融生态系统注入活力。

3.推动产业升级

我们认为,科创板的建立是中国计划将产业向价值链上游转移的重要突破。中国的经济再平衡和科技生存将在很大程度上取决于其正在进行的转型,即从一个廉价的低端产品制造商转型为高科技和高利润产品的开发国家。

科创板重点关注战略领域,包括半导体、大数据、高端装备、新能源和生物医药。我们发现,中国在部分领域落后于西方,引入私人资本有助于迎头赶上,并建立领先地位。对于有强大创新优势的企业,科创板是其融资的最优渠道。

不成功,便成仁

 对科创板亦有负面声音。尤其是担忧其可能大起大落。中国的投资者过去对新的交易所和上市展现了极其浓厚的兴趣,部分原因是对 IPO 审核流程的信心,以及认为因 IPO 估值受限,后续将轻松获得高额回报。例如,深圳的创业板

在二零零九年首秀后收到投资者的狂热追捧,后续又因投资者兴趣减弱而出现颓势。因此,可以理解的是,围绕新的科创板的市场兴奋情绪已引起警惕情绪。我们相信,中国已从过去汲取了经验教训,会采取相应的措施,防止科创板出现泡沫。

我们的重点关注

作为寻找可持续投资回报的基本面投资者,我们会重点关注至少两个关键因素——上市企业的质量和估值。诚然,还需等到科创板开始交易,再进行进一步观察。四月底,来自于高端装备、生物医药等行业的 90 家企业已完成了上市前的初步审核。[2]大部分申请企业并不是备受瞩目的市场领袖,这也并不意外,毕竟更大型的企业可能已上市。

整体而言,我们期望监管机构关注上市企业的整体质量,特别是在近期,毕竟他们希望巩固市场对科创板的信心。短期内,科创板的估值可能会有波动。

总体而言,我们认为,科创板的设立是适时之举,帮助新兴企业逐步成长为行业领袖。但要识别有潜力的企业,投资者需要具备强大的研究能力。

特别是履历尚浅、仍处于早期创新阶段的企业,需要结合财务分析以及实地研究,包括考察企业、会见供应商、监管机构和其他主要的利益相关方,建立对企业发展前景的完整认知。这些企业的股票可能波动性更高、流动性更低,或将影响投资组合的构建。在我们找到高质量、具备持续盈利能力、并且价值与价格错位的企业之前,我们可能仍会保持观望状态。

都准备好了吗?

综上所述,我们看好科创板的建立。我们认为,这是中国经济结构调整的关键一步,特别是在中国争当创新领袖、追求科技独立于西方之时。科创板或将拓宽企业面向私有资本的募资渠道,并深化资本市场改革。科创板将打开本土高科技、研发密集领域的企业的融资渠道,因此在推动中国产业升级中也将扮演至关重要的角色。

不过,我们仍需划分宏观与微观。在我们寻求可持续的投资回报时,我们将密切关注上市企业的质量和估值。

Copyright © [2019]  。富兰克林邓普顿投资。版权所有。

本文所载之资料、推测或意见乃根据或取自相信属可靠的公开来源。本行并不保证其准确性。本文只提供一般性资料,其内容显示本行在刊登日期之见解。任何取得本文件之人士,须遵守所有相关国家之法规,包括取得任何政府部门或其他有关方面之同意,并遵守相关国家之任何其他要求。本文的意见可因应情况修改而不作另行通知。本行不会保证文中所载之推测将会实现。本行亦不会就阁下使用本文或本文之任何资料、推测或意见而引致阁下的直接或间接损失负责。

 

____________________________________________________________

[1]资料来源: 世界知识产权组织(二零一八年)。二零一八年世界知识产权指标。日内瓦:世界知识产权组织;经济合作与发展组织(二零一九年)。《主要科技与技术指标(Main Science and Technology Indicators)》,二零一八卷第二期,出版,巴黎。

[2]资料来源:上海证券交易所,《关于科创板的首轮问询及回复》,二零一九年四月二十三日。

Twitter

掌握最新消息

在您的收件夹接收部落格的更新

关注我们

打开微信,扫描以下二维码或搜索以下微信号,即可关注我们。

微信号:franklin-templeton

Leave a reply

您的电邮不会被公布。 有标记的为必须填写项。