新兴市场的投资探险

中东北非地区

科威特升级为新兴市场,开启全新投资时代

富兰克林邓普顿新兴市场股票团队 Bassel Khatoun 及 Salah Shamma 认为,科威特升级进入指数编制机构摩根士丹利新兴市场指数,这意味着中东北非(MENA) 地区将稳居全球投资版图中。他们考量了此变动将带来的潜在资产流动,并阐述了科威特和更广大的中东北非地区的投资机会。

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科威特现正处于投资新时代的转折点。本周,其升级进入摩根士丹利新兴市场指数,资金雄厚的全球投资者和跟踪这一流行指数的约 1.8 万亿美元资本的目光均聚焦于科威特。[1] 这一升级还取决于其是否能在十一月前引入一些影响国际机构投资者的新监管机制。

通常而言,被纳入新兴市场指数后,流动性将显著增加,这也意味着科威特的投资者可以在制度化程度更高、流动性更强的股市中寻找投资机会。

科威特被纳入摩根士丹利新兴市场指数,反映出该国资本市场管理局(Capital Markets Authority)过去两年所做的艰苦卓绝的努力,目的是让全球投资者更容易进入科威特股市,使得该市场更具吸引力。在此期间,科威特对其清算、托管和结算服务做出了实质性的改进,提高了外资持股水平(FOL),并简化了投资者交易账户的设立程序。

摩根士丹利表示,多达 18 只科威特股票具备摩根士丹利新兴市场指数的资格,其纳入的一篮子股票可能以银行为主(约 70% )。[2] 然而,要到二零二零年五月才会真正实施。虽然科威特已被其他指数编制机构富时罗素和标准普尔道琼斯认定为新兴市场,但该国纳入摩根士丹利新兴市场指数仍具有里程碑意义,是科威特有史以来最大的流动性事件。

起初,科威特在摩根士丹利新兴市场中的权重可能达到约 55 个基点,或 0.55%。[3] 基于此,我们预计总投资者流动可能约为 100 亿美元(被动流动 25 亿美元,潜在主动流动 75 亿美元)。[4] 相比之下,在过去的十二个月里,科威特共有 19 亿美元外资流入,主要是因其被纳入富时新兴市场指数,该升级于二零一八年九月和十二月分两个阶段进行。[5]

科威特的发展动力仍来自于其极具吸引力的基本面

即便不考虑此次升级,投资科威特的基本面仍值得考虑。科威特拥有庞大的外汇储备,债务水平较低,且银行业稳定 ,在新兴市场环境中脱颖而出。如果再加上二零一九年每桶仅 49 美元的预算平衡油价(在一定程度上是该地区最低)和穆迪给予的 “AA” 信用评级,科威特或被视为一个贝塔系数较低、防御性较强的投资目的地。[6]

科威特的吸引力日益增长,另一个因素是其愈发强劲的多元化发展势头。该国在财政和结构改革方面持续取得重大进展,并致力于发展一个充满活力的私营部门。尽管任重道远,但我们已看到,在减少公共部门经济参与程度方面,科威特已取得令人鼓舞的成效。

该国大力发展基础设施、投资人力资源和促进私营部门参与,正逐步摆脱对石油的依赖。政府的二零三五年愿景规划为更可持续的未来制定了蓝图。目前,已为这一计划配资约 600 亿美元,未来或将追加 1,000 亿美元,这为增长提供了充足的支持。仅科威特北部海湾门户项目就有望为科威特的国内生产总值增加约 2,200 亿美元。

我们认为,科威特股票也有可靠的估值论据。尽管与新兴市场同行相比有 15% 溢价,但其估值仍然合理。值得注意的是,继科威特被纳入摩根士丹利新兴市场后,其潜在的流动性大幅上升确实有可能进一步抬升估值。最近对阿联酋、卡塔尔、巴基斯坦和沙特阿拉伯的升级,均使其估值在升级前的最后一年出现大幅提升。

此外,我们认为,科威特上市企业的盈利前景能够支撑估值溢价。平均而言,科威特股票每股收益增长 13.5%,股息收益率为 4.8%,这在新兴市场环境下具有吸引力。[7] 从行业的角度来看,我们非常看好科威特的银行业,由于供应量下降和资产质量提高,银行业的盈利能力正在提高。

我们认为,继科威特升级进入摩根士丹利新兴市场指数,加之中东北非地区[8] 的股票代表,其将获得约 5.2% 的权重,这意味着这一地区将稳居全球投资版图中。[9] 我们还预计,更多主动型投资经理人将开始通过中东北非地区视角来看待摩根士丹利新兴市场指数,从而提高了对该地区资本市场产生积极溢出效应的可能性。

我们认为,科威特此次被纳入摩根士丹利新兴市场是对其为改善资本市场而实施的一系列改革措施的认可。过去,尽管科威特的变化速度和量级不及阿联酋和沙特阿拉伯等邻国,但其鼓舞人心的基本面可能会吸引新兴市场投资者的额外兴趣。

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[1]资料来源:摩根士丹利,二零一九年六月。MSCI 新兴市场指数采集了 24 个新兴市场国家中的大中型股票代表。在该指数中,中东北非股票代表目前包括卡塔尔、阿拉伯联合酋长国和埃及。指数未经管理,也不能直接投资于指数。指数不反映任何费用、支出或销售费用。摩根士丹利不会就此处转载的任何摩根士丹利数据作任何保证,亦不对此承担任何责任。  本报告不由摩根士丹利编制或认可。有关数据提供方的更多资讯,请查阅 www.franklintempletondatasources.com

[2]资料来源:摩根士丹利,二零一九年六月。

[3] 富兰克林邓普顿内部预测,二零一九年六月。

[4] 出处同上。

[5] 科威特证券交易所,二零一九年六月。

[6]资料来源:穆迪投资者服务。在穆迪的评级体系中,评级为 AA 的债务为高质量、低信贷风险债券。 在投资领域,贝塔系数一贯用于衡量证券或投资组合相较于整个股市的波动性的指标。如今,“贝塔”也用作描述广泛股市持仓的简写,通常通过跟踪标准普尔 500 指数和其他主要指数的投资实现。

[7] 彭博资讯,截至二零一九年六月。

[8] 中东北非地区包括科威特、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔和埃及

[9] 摩根士丹利,富兰克林邓普顿内部预测,二零一九年六月。

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