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印度的财政预算已步入正轨

印度财政部长 Nirmala Sitharaman 最近公布了该国的新预算案,以期通过减税等措施,刺激外国投资,促进经济发展。富兰克林邓普顿新兴市场股票团队投资组合管理总监 Sukumar Rajah 表示,在提高商品和服务税合规性的前提下,这笔财政的账看起来较为合理,目标亦是可实现的。他说,虽然从投资的角度来看,可能会有赢有输,但总体而言,政府似乎正朝着正确的方向推动经济增长。

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印度政府已提交二零二零财年的最终预算案,预算截止至二零二零年三月。

我们认为,印度联邦预算表明,政府正朝着正确的方向前进,重点在于改善投资环境,分散政府资金来源。从长远来看,这将会降低资本成本。因此,我们对印度股市的中长期前景持乐观态度。

用财政纪律平衡经济增长

印度强劲的国内生产总值(GDP)增长今年持续放缓,因此,这项预算充分显示了政府在不破坏政策连续性的同时刺激经济发展的努力。

我们相信,印度政府将继续用财政纪律平衡增长优先事项,同时扩大政府资金来源。政府已将二零二零财年财政赤字占 GDP 比例的目标从二零一九年二月宣布的 3.4 % 降至 3.3%。

在我们看来,如果政府能够提高商品和服务税(GST)的合规性,那么这笔财政账看起来较为合理,目标亦是可实现的,这继而又会增加政府收入。我们已经看到总理纳伦德拉·莫迪五月连任后加强税收合规执行的迹象。持续的投资缩减也将有助于在中长期内提高政府收入。

对于企业来说,年收入低于 40 亿卢比(5.8 千万美元)的印度企业的税率或将从 30% 下调至 25%,这项计划有望惠及占印度市场大部分较小规模的本土企业。大企业也能享受到税收优惠和免税政策。

改善印度的营商环境

印度也在不断努力提高其营商环境。政府实行直接、间接的税收激励措施,吸引如电子芯片、笔记本电脑、计算机服务器等产品的高科技制造业,此举推进政府的“数字印度”倡议,旨在改善全国的在线基础设施和互联网接入。政府还建议放宽航空、媒体和保险等行业的外商直接投资规范,吸引更多的海外投资。此外,政府还努力简化劳动法律,这种做法非常有意义,因为这将使劳动力市场更灵活,并减轻外国投资者的顾虑(传统上,劳动法律一直是外商投资的主要障碍之一)。

持续强化基础设施建设,重点关注经济适用房。今年将启动一项火车站现代化计划,印度铁路部门计划在郊区铁路网络上加大投资,并通过公私伙伴关系优化地铁铁路网络。印度政府还承诺,到二零二二年建造 1,950 万套住房,并增加住房贷款激励措施,刺激低成本住房需求。计划到二零二四年,实现自来水进入每个家庭,进而改善农村地区生活条件。

此外,还提出了重振非银行金融企业(NBFC)和对国有银行进行资本重组的措施。印度非银行金融板块的压力导致消费放缓,因为在向此类非银行金融企业提供流动性方面,互惠基金和银行体系一直持谨慎态度。为了提高该板块的流动性,在未来六个月内,政府将为银行购买“财务状况良好”的非银行金融企业的综合高评级集合资产提供 10% 的损失担保。对国有银行而言,向各自的公共部门银行注资 100 亿美元,对它们提振放贷和复苏经济也是一个利好,不过注资的时间仍有待确定。

吸引外商投资

预算的重点是吸引外资和刺激投资(包括股权和债权)。有几种方法可以做到这一点。其中之一是分阶段将上市企业的最低公众持股比例从 25% 提高至 35%。

传统上,印度股市的私人控股比例较高,公众可获得的自由流通股较少。因此,提高最低公众持股比例,还应确保机构投资者获得更广泛的持股比例,增加市场深度,或将提升企业治理水平。

我们预计,该计划将有助于吸引更多外资,并在未来几年增加印度在摩根士丹利和富时新兴市场指数中的权重。然而,更高的门槛可能对上市企业构成挑战,尤其是跨国企业,因为这可能影响到这些企业的控制者。一些公众流通比例较低的企业可能会考虑退市,除非他们可接受公众持股比例再增加 10%。

尽管我们认为,从长远来看,这一计划对股票市场有利,但由于多数股东随后将出售部分股权,短期内可能会对全球基准指数的权重产生负面影响。然而,潜在影响还将取决于监管机构允许企业适应新规范的时长。

潜在板块影响

与几乎所有的政府政策一样,预算案的某些方面可能会对市场的一些特定板块更有利。

  • 房地产/住房:提高住房贷款利息的税收减免额有助于推动低成本住房需求。对于房地产开发商、住房贷款以及与住房相关的商品(如水泥、油漆和风扇)来说,这看起来是利好消息。
  • 金融(银行和非银行金融企业 [NBFC]):公共部门银行资本重组应有助于为这些实体提供一些成长资本,并有望启动信贷资金流动。为投资非银行金融企业高评级集合资产提供最高 10%的信用担保将提供更好的流动性,除此以外,抵押贷款所得税的额外扣除降低实际利率,并应使所有住房贷款提供方受益。虽然公共部门银行的资本重组提振了业内信心,但我们仍然偏好高质量、以零售业务为主的私人银行和企业银行。
  • 通信服务(电信):对于电信和金属等历来杠杆率较高的行业,低利率应是利好消息。
  • 能源(石油和天然气):汽油和柴油关税的增加则意味着石油营销企业营运资本(即债务)的增加,因此,我们目前不看好这一领域。
  • 消费品(奢侈品):黄金关税从 10.0% 增加到 12.5%,可能会影响短期需求,直到消费者习惯于更高的价格水平。高收入家庭所得税增加也可能对高价产品的消费产生潜在的负面影响。此外,备受期待的提振农村家庭收入的举措并未出台,短期内对消费必需品企业的市场情绪或将受到抑制。
  • 信息科技 (IT)如今,上市企业回购股份将适用 20% 的税率(由进行回购的企业以已分配收益支付),与派息类似。这对 IT 企业来说或是相对不利的,因为印度企业传统上利用股票回购的形式向股东派息,这种方式税收影响较小。消除这个漏洞后,可能会导致 IT 企业减少股息支出。此外,发行外国债券可能导致卢比升值,这将对 IT 服务企业等出口商造成负面影响。另外一个积极的方面,政府正积极推进鼓励高科技支出的举措。它已 将 IT 确定为 12 个“冠军服务板块”之一,并设立了一个 7.4582 亿美元的基金,挖掘这些冠军服务行业的潜力。[1]
  • 金融(保险):政府提议将保险中介机构的外国投资限额从 49% 提高至 100%。这将有助于投资于保险板块技术解决方案的企业的资本流入,提升渗透率。

印度前景展望

尽管预算案的大部分内容令人鼓舞,但某些方面仍需进一步明确,例如预算外基础设施的资金来源、政府发行以美元计价债券的数额,或上市股票增加公众持股比例的时间表。

随着选举的结束,我们预计市场焦点将转向基本面,如盈利增长、通胀和财政审慎。

我们看到印度工业板块复苏的迹象,预计产能利用率将继续上升,我们认为这将促使企业重新开始投资。这或许将提升盈利能力。

我们目前看到的风险与全球因素有关,如贸易紧张局势、美联储政策和油价上涨。全球经济增长放缓,印度经济中更加依赖出口的部分可能会受影响。即便如此,我们认为,随着国内消费增长,印度经济对出口依赖程度有所降低,因此,在面对不利的全球因素时,使得印度不那么容易受到全球不利因素的影响。

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[1]资料来源:印度品牌证券基金会,印度商工部,更新于二零一九年六月。

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