新兴市场的投资探险

中东北非地区

巴西大刀阔斧进行改革

养老金制度一直是许多国家头疼的问题,在巴西无疑也是一个热门话题。巴西总统雅伊尔·博索纳罗(Jair Bolsonaro)的当选点燃了市场的乐观情绪,博索纳罗承诺对养老金制度进行改革,使得巴西财政机构更加稳固。巴西众议院通过一项新的养老金制度改革法案,使得博索纳罗承诺实现的概率大大增加。富兰克林邓普顿新兴市场股票团队 Gustavo Stenzel 与 Marcos Mundim 剖析这一突破对巴西和投资者意味着什么。

This post is also available in: 英语, 德语, 意大利语, 西班牙语

本月,巴西众议院以压倒性多数通过一项具有里程碑意义的养老金制度改革法案,为大幅改善该国的财政状况的进程迈出积极的一步。尽管仍需国会全体投票,但我们认为,从投资者的角度来看,这是一个积极进展。

巴西现行的养老金制度为强制性、现收现付的制度。随着人口老龄化,养老支出负担不断加重。这一体系内部也存在差异,例如公务员享受一套独立、更为慷慨的制度。

从而导致更大的赤字。养老金消耗大约 45% 的联邦政府预算或 9% 的巴西国内生产总值(GDP),而不断增加的养老金成本导致巴西公共债务占 GDP 的比例从二零一三年的 50% 激增至现在的 80%。[1] 往届政府都试图对这一制度进行改革,但这是一个政治难题,历届政府都未能实施有效的改革。

改革国家的养老金制度是博索纳罗总统的首要任务,他的经济团队已制定一项强有力的全面改革法案,使巴西的退休标准与其他各国更为接轨。男性的最低退休年龄提高至 65 岁,女性则提高至 62 岁,最低缴费年限也相应增加,以填补一些漏洞。

这项改革法案还将取消公务员目前享有的部分特殊福利。经过数月的国会激烈谈判和受影响最大的工人阶级游说后,国会本月终于就养老金改革进行了第一次成功的投票。

第二轮投票预计将在八月初进行,最后一轮投票随后将在参议院进行。预计未来十年,改革所节省的资金将达到 9,000 亿雷亚尔(约合 2,350 亿美元)。[2]

各州市也亟需改革其养老金制度,如果他们不参与当前的改革,他们只能在当地进行改革。

投资环境改善

这项制度改革获批应能阻止巴西公共债务的不断增长,并在不久的将来开始下降。更加可持续的债务水平能够为低利率创造条件,并吸引或因过去几年政治和经济不稳定而选择观望的个人投资者,这些不稳定因素曾导致巴西历史上最严重的经济衰退。

在养老金制度改革获批后,我们预期接下来将进行税收改革,同时进行私有化和更多旨在改善巴西监管环境的微观经济改革。

巴西政府已开始实施一项雄心勃勃的私有化计划;博索纳罗承诺将更多的国有企业(SOE)私有化,我们认为这有助于创造更多的就业机会。我们预计,未来将出现一波私有化、授权经营和政府实体出售被动股权的浪潮,受政府控制的银行的作用减弱,这或将进一步提振资本市场。

因此,从投资的角度来看,我们预期,国有企业、基础设施建设、资本市场平台(如证券交易所)和其他资本密集型行业将首先出现复苏信号。

然而,市场价格是否已反映这些利好?

巴西股市对经济复苏已有部分预期,在过去一年中,巴西 IBovespa 指数以本币计算上涨 39%(以美元计上涨 40%)。[3] 所以,很多利好已反映在价格中。

基于上述原因,我们对巴西市场前景仍持乐观态度,我们相信,与国内经济相关程度较高的行业或将受益于目前态势的进一步发展。

养老金改革带来的一项直接成果,便是使人们重新恢复对公共债务可持续性和国家风险降低的信心。通过吸引私营部门投资以及减少公共部门投资的作用,这一环境为政府持续推进现代化议程提供必要的条件。

尽管巴西仍面临一些挑战,但总体上,我们对巴西未来的发展持非常建设性的看法。经过多年的经济增长乏力和失业率居高不下,人们的需求一直无处释放。通货膨胀率很低,利率预计还将更低 — 甚至低于目前基准 Selic 利率 6.5% 的历史最低水平。我们认为,多重积极因素将使许多企业的收益在未来几年显著提高。

此外,由于利率较低,许多国内投资者或将倾向于进行多元化投资,从固定收益转向股票,从而获得更高的收益。目前国内投资者对股票的配置仍接近历史低位。[4]

在我们看来,重要的是巴西经济已回归正轨——逐步复苏,并实现更高的可持续增长率。我们希望巴西的局势正在好转。

Copyright © [2019] 。富兰克林邓普顿投资。版权所有。

本文所载之资料、推测或意见乃根据或取自相信属可靠的公开来源。本行并不保证其准确性。本文只提供一般性资料,其内容显示本行在刊登日期之见解。任何取得本文件之人士,须遵守所有相关国家之法规,包括取得任何政府部门或其他有关方面之同意,并遵守相关国家之任何其他要求。本文的意见可因应情况修改而不作另行通知。本行不会保证文中所载之推测将会实现。本行亦不会就阁下使用本文或本文之任何资料、推测或意见而引致阁下的直接或间接损失负责。

 

_____________________________________________________

[1]资料来源:巴西中央银行,彭博资讯。

[2]资料来源:路透社消息,“储蓄减少,巴西众议院养老金改革投票推迟”,二零一九年七月十二日。

[3]资料来源:彭博资讯。指数未经管理,也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表、也不保证将来的表现。

[4]资料来源:Anbima,截至二零一九年五月。

Twitter

掌握最新消息

在您的收件夹接收部落格的更新

关注我们

打开微信,扫描以下二维码或搜索以下微信号,即可关注我们。

微信号:franklin-templeton

Leave a reply

您的电邮不会被公布。 有标记的为必须填写项。