新兴市场的投资探险

亚洲

如何看待美中贸易摩擦加剧?

八月初,美国总统特朗普宣布对中国商品加征新的关税,而中国随后宣布停止采购美国农产品,美中贸易摩擦升级。面对已经在减速的中国经济,许多投资者如惊弓之鸟。富兰克林邓普顿新兴市场股票团队的Sukumar Rajah和Jason Zhu盘点形势,解释为什么中国经济解决贸易问题的能力可能高于一些观察人士的担忧。

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2019年8月1日星期四,美国总统特朗普宣布对中国另外3000亿美元的商品加征10%的关税,自2019年9月1日起生效。中国以暂停购买美国农产品予以回应。

8月6日,在人民币兑美元汇率自2009年以来首次破七后,美国正式将中国列为汇率操纵国。

这些事件引发全球股市全面暴跌。从月初以来,以美元口径看,MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数已经分别下跌6.17%和3.33%,而MSCI中国指数则下跌了近7.39%。[1]

美中争端已经从贸易领域升级到科技领域,现在更进入金融领域。由于指控操纵汇率,长期冲突加深的风险似乎正在上升。

对中国的观点

从短期看,中国经济正在放缓;二季度的国内生产总值(GDP)增长率降至27年来的最低点。持续的贸易摩擦,促使一些制造企业将生产基地撤出中国。如果由此造成的工厂关闭而导致违约,就可能会对金融机构造成连带影响。

贸易问题持续发酵的更长期影响包括中国经济开放和去监管进程加速,但被政府为了刺激经济增长而减缓去杠杆的努力抵消。

近年来中国采取了一些软化美中贸易影响的政策调整,包括更灵活的汇率形成机制、国有企业改革以及对私营企业的支持和放松货币和财政政策。加大基础设施投资力度,也可能是中国经济在近期的一个重要支撑。

同时还应注意:

  • 目前中国增长的贸易依存度已经下降;过去十年中国商品和服务出口的GDP占比在持续下降,已经从2008年的6%降至2018年的19.5%。[2]
  • 中国与美国的贸易差额已经收窄,同时在经常项目中,中国对美国服务的进口量(与商品相反)一直在增长。
  • 中国经济正在重新平衡,内需已成为经济增长的主要推动力,2018年对GDP增长的贡献达76%,而10年前仅44%。[3]

蔓延到科技领域

我们认为,贸易战的影响在两个领域最为明显:(1) 与国家安全有关的科技领域和尖端科技(例如5G、人工智能);(2) 全球供应链中的硬件产品(例如智能手机、笔记本电脑、平板电脑)。

预计关税成本会由供应链、品牌和最终消费者共同消化,从而减轻了对任何单个公司的影响。但这仍可能导致消费者需求走弱,销量下滑,资本支出推迟。

从中长期看,贸易摩擦可能导致关键技术的采用推迟(例如5G)、供应链多元化和行业标准的分化。

未受到严重影响的结构性驱动因素包括新兴市场本地化的创新、持续上升的数据使用量/生成量以及相应的芯片需求,以及向在线服务和消费的转型等。

新兴市场企业在促使供应链多元化

最近美中贸易冲突的休战不过是昙花一现:美中两国的立场渐行渐远,说明贸易战可能会持续到2020年美国总统大选之后,投资者应做好迎接持续市场动荡的准备。

由于贸易冲突持续不断,早在八月第一周冲突升级发生之前,许多全球性企业就已经在强调供应链的多元化,尽管这一趋势似乎对中国不利,但可能会导致其他亚洲市场及其他市场的资本支出上升。例如,墨西哥凭借与美国供应链的传统纽带、地理位置和有竞争力的工资水平等优势,可能会吸引投资,同时中国对美国农民的报复也应该会促进南美作为替代供应市场的出口。

同样,尽管中国与美国的贸易已经下降,2019年一些亚洲国家和地区(例如印度、台湾、越南)的贸易量已有所增加,近年来在价值链上的位置也在提升(例如韩国、越南)。

美联储最近的降息缓解了加征关税可能给美元带来的升值压力,利好新兴市场货币,同时也提高货币政策的灵活性(例如韩国、印度尼西亚和泰国降息)。此外,历史显示美联储的降息周期总体上一直利好新兴市场。[4]

我们应对波动的方法

面对贸易相关的长期波动局面,我们在持续评估投资组合的风险,通过不同的假设对个股进行压力测试,同时与富兰克林投资风险团队合作进行更全面的市场风险分析。

重要的是,除对近期盈利的影响外,我们看好的公司的竞争优势依然完好。我们力求投资那些具有可持续、优质盈利流的公司,以及具有良好现金流和资产负债表的公司,因为这些公司可以经受住宏观环境不确定性的考验。

尽管如此,持续不断且无法预测的贸易摩擦每天都在恶化,对消费者和企业信心造成了影响,抑制了消费,延迟了投资决策,而每天的头条报道更是加重了这种影响。风险难以避免,但是,我们仍然乐观认为这一大资产类别的投资机会继续存在,潜在的机会依然强劲,估值也十分有吸引力。

 

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[1]资料来源:MSCI。数据截至2019年8月8日。MSCI新兴市场指数采集了24个新兴市场国家的大中盘股代表。MSCI 全球市场指数采集了 23 个已发展市场中的大中型股代表。指数未经管理,也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表、也不保证将来的表现。MSCI不会就此处转载的任何MSCI数据作任何保证或承担任何责任。 本报告不由MSCI编制或授权。欲了解重要数据提供方通知和条款,请访问 www.franklintempletondatasources.com

[2]资料来源:世界银行。

[3]资料来源:中国国家统计局。

[4]过往表现不能预示或保证其未来表现。

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