Aventuras de inversión en mercados emergentes

La creciente prosperidad de Polonia

Este artículo también está disponible en: Inglés, Holandés, Francés, Alemán, Polaco

Cuando viajé por primera vez a Varsovia hace más de 20 años, era un lugar gris y olvidado  con ventanas de tiendas sombrías, un vestigio de la era comunista. Ahora es un lugar próspero y bullicioso con restaurantes maravillosos, edificios y hoteles altos y nuevos y edificios y monumentos antiguos restaurados a la perfección. Los cambios en Varsovia y en el resto de Polonia en las pasadas dos décadas han sido realmente notables.

Mark Mobius en las calles de Varsovia, Polonia.
Mark Mobius en las calles de Varsovia, Polonia.

Situada en el corazón de Europa entre Rusia y Europa del Este, Polonia está posicionada estratégicamente. Con una población de 38 millones,[1] el país tiene un amplio mercado de consumo interno y una fuerza laboral sólida. Polonia fue el único país en la Unión Europea (UE) que pudo evitar la recesión durante la crisis financiera global de 2008 – 2009.[2] En nuestra opinión, su frontera con Alemania es una ventaja, ya que Alemania es un principal importador y es el socio comercial más grande de Polonia, representando más de un cuarto de las exportaciones e importaciones de Polonia.[3] Con una fuerza de trabajo bien educada, Polonia ahora compite exitosamente en la subcontratación de servicios con países como la India. Además, el país está equilibrado para beneficiarse potencialmente de la reubicación de fábricas de Europa Occidental a Europa Oriental.

La economía de Polonia ha estado muy bien últimamente; los pronósticos prevén un crecimiento del producto bruto interno (PBI) por encima del 3% en 2014, que sería una de las tasas de crecimiento más grandes de Europa.[4] Sin embargo, en los últimos 10 años, la tendencia general ha sido la ralentización del crecimiento económico del país  mientras sigue madurando. En 2006, el crecimiento fue de más del 6% y en 2007, alcanzó casi el 7%, pero desde entonces ha habido una tendencia a la desaceleración.[5] El crecimiento económico de Polonia tiene una base amplia, sin embargo, es impulsado por la demanda nacional y externa. Como resultado, si bien Ucrania comparte frontera con Polonia, pensamos que el impacto en la crisis continua de Ucrania-Rusia en Polonia debería ser menor.

El movimiento de solidaridad

Durante la era de la severa regla comunista soviética de Polonia, sus ciudadanos reconstruyeron las industrias del país devastadas por la guerra, pero los estándares de vida siguieron siendo pobres. En 1980 se desataron huelgas y disturbios. En Lenin Shipyard de Gdansk, los trabajadores desarrollaron un fuerte movimiento no violento llamado “Solidaridad” a pesar de la represión del gobierno comunista. Polonia comenzó el proceso de liberar su economía del comunismo antes que otros países de Europa Oriental, participando en arrolladoras reformas apodadas “terapia de shock” que incluían terminar con los controles de precios, abrir límites y privatizar empresas del estado. La caída del Muro de Berlín en 1989 marcó un nuevo estado de ánimo en Europa, y en 1990, Lech Walesa, jefe del movimiento Solidaridad, fue elegido presidente en una elección libre y democrática. La Unión Soviética formalmente terminó en 1991, y en 1997, la Asamblea Nacional de Polonia adoptó una nueva Constitución. La integración en Europa Occidental continuó juntando vapor y en 2004 Polonia se unió a la UE. La entrada de Polonia en la UE en 2004 ha tenido un gran impacto en la vida económica de la gente de Polonia y, más importante aún, ha tenido un gran impacto en la vida política y legal ya que Polonia tenía que cumplir con los requisitos legales y societarios establecidos por la UE. Hay un increíble número de empresas en Polonia que están exportando productos a Alemania y a otros países de Europa; la membresía de la UE ofrece acceso libre a todos los mercados europeos y va en ambas direcciones.

Pensamos que una gran aumento en el gasto de los consumidores ha sido un factor muy importante en la fomentación de la economía de Polonia en los últimos años, ya que el gasto de los consumidores justifica una mayor parte del PBI del país que lo que hace en Hungría o la República Checa, por ejemplo. Una cantidad de reformas de la era post comunista, en particular la privatización de empresas estatales, derivaron en el desarrollo de un mercado de capital vibrante, muy importante para inversionistas de acciones como nosotros, interesados en un mercado accionario activo.

Mark Mobius y el equipo discuten oportunidades potenciales de inversión en Polonia.
Mark Mobius y el equipo discuten oportunidades potenciales de inversión en Polonia.

En nuestra opinión, la privatización de las empresas estatales polacas fue la acción más revolucionaria que se tomó luego de la caída del comunismo en Rusia y Europa del Este. En 1989, el gobierno polaco controló la mayoría de los activos no agrícolas del país y había pocas empresas privadas. Naturalmente, el siguiente paso era desarrollar un mercado para las acciones de las empresas privatizadas, y en abril de 1991, se abrió la Bolsa de acciones de Varsovia. Posteriormente, a mediados de 1991, el gobierno anunció un programa de privatización de choque con su Ley sobre Privatización de empresas estatales que solicitaba un 50% de los activos estatales para ser privatizados en tres años. Las leyes para hacer posible dicho programa no se promulgaron sino hasta abril de 1993. Luego, el programa de “privatización masiva” se lanzó en base a la libre distribución de acciones, y los ciudadanos polacos de más de 18 años podían comprar acciones a un precio con descuento. Desafortunadamente, la mayoría de los ciudadanos no eran conscientes del valor de dichas acciones y aquellos que se dieron cuenta del valor compraron tantas acciones como les fue posible. Muchos se hicieron bastante ricos.

Reforma de pensión en Polonia

Como resultado del alto desempleo e ingresos más bajos luego de la caída del comunismo, las tasas de fertilidad cayeron en Polonia. Por lo tanto, menos trabajadores estaban disponibles para financiar la pensión del grupo en aumento de jubilados. Así, el gobierno comenzó con un sistema de pensión privada obligatorio. Hubo críticos que dijeron que los fondos de pensión privada eran caros e ineficientes. Los fondos de pensión dijeron que las normas demasiado ajustadas del gobierno impedían su capacidad de asumir riesgos y llevar a cabo un buen rendimiento, ya que tenían que mantener más de la mitad de sus carteras en bonos nacionales, en su mayoría bonos gubernamentales. Una gran cantidad de dinero fue gastada por fondos de pensión en los medios masivos y en un batallón de vendedores para atraer a clientes.

Creemos que el evento reciente más significativo en la historia del mercado de capitales polaco fue probablemente la toma de tenencias de bonos de fondos de pensión privados por el gobierno polaco. A comienzos de 2014, el gobierno confiscó 153 mil millones de eslotis (US$ 50,4 mil millones) en bonos del Tesoro Polaco de 13 fondos de pensión privados. Esos bonos representaban alrededor de la mitad de las carteras de inversión de los fondos. Por supuesto, la acción fomentó las finanzas públicas a corto plazo pero amenazó con socavar los objetivos clave de la reforma de pensión, que eran fomentar los ahorros nacionales y reducir la carga a largo plazo de costos de retiro en el presupuesto estatal. Para empeorar las cosas, el gobierno impuso reglas, como solicitarles a los 16 millones de contribuyentes de fondos de pensión polacos que eligieran entre permanecer en fondos privados o transferirse al sistema de seguridad social estatal a fines de julio de 2014, lo que probablemente dificultaría la supervivencia de los fondos de pensión privada. Dado que el gobierno prohibió que los fondos privados publicitaran durante el periodo de selección, creemos que hay una buena oportunidad de que muchos opten por transferirse al sistema de seguridad social del gobierno.

Este cambio es crucial, ya que luego del colapso del comunismo, los fondos de pensión privados se establecieron en toda Europa Central y Oriental para compartir los crecientes costos de jubilación con los sistemas de seguridad social estatal. Los fondos depositados en fondos de pensión privados se invirtieron en acciones y bonos para ayudar a financiar empresas privadas y proyectos de infraestructura pública. Se convirtieron en la base para los mercados de acciones y bonos en esos países, incluyendo a Polonia. Los críticos dicen que el movimiento del gobierno es simplemente una expropiación de activos privados. La Organización para Cooperación y Desarrollo Económico (OECD) advirtió que las medidas del gobierno “podrían dañar la confianza social en el sistema de pensión y perjudicar la credibilidad en las reformas estructurales futuras más ampliamente”. La OECD también dijo que la población de rápido envejecimiento necesitaba un sistema de pago escalonado.

La razón principal para la acción del gobierno parece ser cubrir las deudas públicas en aumento. Luego de que confiscara los bonos, el gobierno los canceló, y por lo tanto, transformó el déficit del presupuesto en un superávit y redujo la deuda pública, aunque colocando la responsabilidad de pago de pensiones a largo plazo dentro del presupuesto del gobierno en el futuro. La motivación parece ser política para nosotros ya que la parte centrista de la Plataforma Cívica estaba enfrentando desafíos del Partido Ley y Justicia en elecciones parlamentarias programadas para 2015. Este movimiento era una forma de que el gobierno evite medidas de austeridad, además de tener la libertad de gastar dinero para atraer votantes. En nuestra opinión, el movimiento de Polonia es sintomático de movimientos de otros gobiernos en Europa Central y del Este que han estado intentando evitar reformas económicas más profundas con el fin de lograr objetivos políticos a corto plazo.

La preocupación es que escalando nuevamente los sistemas de pensión privados, en el futuro, la población de edad avanzada necesitará y demandará más y más apoyo gubernamental. Impidiendo el crecimiento de mercados de capital, que conducen hacia la inversión y  el crecimiento económico, la economía podría sufrir, ocasionando recesiones en tiempos de crisis económica global. Creo que Polonia, como uno de los países más grandes de Europa Central y del Este, no ha dado un buen ejemplo en este aspecto. Si bien he criticado el plan de embargo de bonos, he mantenido mi fe en el mercado polaco, y todavía lo hago. Creo que mientras que los pagos de retiro crezcan y se conviertan en una carga en aumento sobre el presupuesto gubernamental, la presión crecerá para volver a los esquemas de pensión privada.

Detectar oportunidades potenciales de inversión

Mis viajes a un país no están completos sin visitar empresas que son o podrían ser inversiones potenciales en nuestras carteras. Mientras visitamos una empresa de energía eléctrica en Polonia, su administración nos informó  que las centrales eléctricas habían tenido tiempos difíciles en años recientes. Hay una ágil competencia entre generadores de energía, pero ahora un nuevo esquema de gobierno llamado “mecanismo de reserva operativa” presentado a comienzos de 2014, ha derivado en el aumento de precios para la energía. El mecanismo involucra pagos a empresas de energía para reducir su producción durante horas pico, pero mantener la capacidad disponible para el sistema. Debido a que el crecimiento de la demanda pronosticada es de solo alrededor del 1%, nuevas plantas de energía no tienen sentido económico.

Mi equipo y yo también visitamos una cadena de calzado minorista con tiendas en todo Polonia. Depende de las importaciones de China, India y Taiwán para el granel de su producto, de manera que un esloti polaco débil podría ser un problema potencial. La administración de la empresa ya ha notado precios más altos para importaciones asiáticas, ya que los chinos y otros costos de trabajo están aumentando. La competitividad de costos es importante ya que la venta de zapatos por Internet se está tornando cada vez más y más significativa y los proveedores de Internet participan en una competencia feroz de precios. La administración de la empresa cree que los clientes no se molestarán en buscar zapatos de oferta en Internet si tienen productos de calidad a buenos precios, disponibles en lugares convenientes en centros comerciales cercanos. Sin embargo, la empresa también participa en ventas por Internet.

También queríamos adentrarnos en los negocios de distribución en Polonia y visitamos un distribuidor principal de equipos de tecnología, productos de radio y TV, electrodomésticos, dispositivos móviles y equipos  de oficina. Además de sus operaciones en Polonia, un tercio de las ventas de la empresa se realizan en un gran número de otros países. Los márgenes de ganancias, sin embargo, han disminuido a medida que han aumentado los costos de envío. La firma se ha vuelto  activa también en el comercio electrónico.

Otra firma que visitamos es un proveedor de servicios de transmisión de televisión satelital paga, y también ha ingresado al mercado de servicios de telecomunicación con el lanzamiento de la banda ancha inalámbrica en un servicio de multi reproducción. Creemos que el crecimiento en el segmento de TV paga, sin embargo, es limitado ya que el mercado se ha saturado. Entonces, el crecimiento solo puede provenir de publicistas que deseen poner más publicidades en sus canales de TV, pero esto depende de la calidad del programa que se produzca. Con Internet, las barreras a la entrada disminuyeron significativamente, por lo que todos los que tienen el contenido correcto pueden atraer espectadores: en otras palabras, la vida para los productores de contenido tradicional se ha vuelto mucho más desafiante.

Fuerte cultura polaca

Polonia ha sufrido divisiones y guerras en su historia, por lo que es un testamento a su fuerte cultura que el sentido polaco de nación haya sobrevivido. En 1941, Hitler atacó a la Unión Soviética y Alemania tomó control de toda Polonia, cometiendo muchas atrocidades y asesinando a aproximadamente tres millones de judíos polacos en campos de concentración en todo el país.

El 1 de agosto de cada año, sirenas, campanas y bocinas suenan en todo Varsovia. Todos en la bulliciosa ciudad dejan lo que están haciendo y prestan atención a un masivo show de respeto por la Insurrección de Varsovia cuando, en 1944, la Resistencia Polaca luchó contra la ocupación Nazi de la ciudad. Desconocido para los luchadores de la libertad, el año anterior en Tehran, Roosevelt, Churchill y Stalin acordaron secretamente que los rusos tomarían control de Polonia postguerra. Luego de la pérdida de 180.000 vidas y de la resistencia heroica de toda la población, los polacos fueron forzados a rendirse y luego comenzó la captura y deportación a campos de concentración de miles de residentes de Varsovia.

En 1994, al momento de la Revolución, solo había alredendor de 900.000 personas viviendo en Varsovia ya que muchos Judíos y otros fueron arrestados y deportados. Luego de la revuelta, Hitler ordenó la total destrucción de la ciudad, de manera que para 1945, menos de 1.000 personas permanecieron en una ciudad totalmente colapsada. Este momento se inmortaliza en la película de Roman Polanski, “El pianista”. Visité el Museo Rising Warsaw, una muestra interactiva multimedia impresionante y desgarradora que documenta la Revuelta con artefactos y documentos incluyendo testimonios de testigos presenciales.

Cuando los alemanes fueron vencidos, los comunistas rusos marcharon hacia la ciudad. Para establecer una dictadura comunista, comenzaron a arrestar y a perseguir miembros de la Revuelta, llamándolos “bandidos” y “reaccionarios”. Durante este periodo, hubo actos incontables de heroísmo y sacrificio, una demostración de la fuerza del espíritu nacional polaco.

La historia de la música y el arte del país es sobresaliente. ¡No olvidemos a Frederic Chopin o a Jan Paderewski! Durante un viaje reciente allí, visité el Museo Nacional en Varsovia para ver una exhibición especial de Aleksander Gierymski (1850 a 1901), un artista maravilloso. La exhibición trajo 120 pinturas y bosquejos en aceite, 110 trabajos en madera y 70 dibujos del artista. Fue la primera exhibición del trabajo del pintor en dicha escala en 76 años y realmente un logro considerando el tipo de destrucción que Polonia sufrió durante dos Guerras Mundiales. Parte de la exhibición mostró un video de cómo algunas pinturas del artista que habían sido muy dañadas fueron cuidadosamente restauradas en su belleza por restauradores polacos usando las últimas técnicas científicas. Muchas de las pinturas presentaban el pasado de Polonia además retratos mordaces.

En general encontré a Polonia como un país con buen potencial para mayor progreso económico y con diversos intereses comerciales. Mi equipo y yo seguiremos vigilando los negocios en Polonia para obtener oportunidades de inversión con potencial atractivo.

Véame a mí y a mi equipo en acción en Polonia en este breve video: http://youtu.be/AOB3fVulBPY

Los comentarios, opiniones y análisis del Dr. Mobius son sólo con fines informativos y no deben considerarse asesoramiento individual de inversión ni recomendaciones para invertir en cualquier valor o adoptar cualquier estrategia de inversión. Debido a que las condiciones económicas y de mercado están sujetas a cambios rápidos, los comentarios, opiniones y análisis se proporcionan a la fecha de esta publicación y pueden cambiar sin previo aviso. El material no pretende ser un análisis completo de cada hecho material respecto a cualquier país, región, mercado, industria, inversión o estrategia.

Todas las inversiones suponen riesgos, incluida una posible pérdida del capital. Los valores extranjeros implican riesgos especiales, incluidas las fluctuaciones de divisas e incertidumbres económicas y políticas. Las inversiones en mercados emergentes, dentro de los cuales los mercados fronterizos son un subconjunto, suponen riesgos elevados relacionados con los mismos factores, además de aquellos asociados con el tamaño más pequeño de dichos mercados, con su liquidez más baja y con la falta de marcos legales, políticos, comerciales y sociales establecidos para apoyar a los mercados de valores. Como estos marcos normalmente están menos desarrollados en los mercados fronterizos, así como varios factores, incluidos el creciente potencial para una volatilidad extrema de los precios, iliquidez, barreras comerciales y controles de cambio, los riesgos asociados con los mercados emergentes se incrementan en los mercados fronterizos. La cotización de las divisas puede fluctuar de forma significativa en períodos cortos de tiempo y puede disminuir las ganancias.

 


[1] Fuente: Banco Mundial, 2013.

[2] Fuentes: Banco Mundial, “Global Economic Perspective”, julio de 2014; IMF World Economic Outlook Database, abril de 2014, © por el Fondo Monetario Internacional.

[3] Fuente: UNdata, al año 2011.

[4] Fuente: Perspectivas Mundiales Económicas del FMI, abril de 2014. © por el Fondo Monetario Internacional.

[5] Ibid.

Leave a reply

L'indirizzo email non verrà pubblicato. I campi richiesti sono contrassegnati * Los campos obligatorios están marcados con *