Aventuras de inversión en mercados emergentes

Sobre las correcciones del mercado y mantener la calma

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Los mercados globales han experimentado un desvanecimiento a fines del verano, que se atribuye a factores tales como las preocupaciones por la desaceleración del crecimiento en China y el impacto de un posible aumento de las tasas de interés estadounidenses este otoño. Cualquiera sea la razón, creemos que es importante poner este tipo de correcciones de mercado en contexto, mantener la calma y buscar potenciales oportunidades.

No estamos seguros si la crisis del mercado ha culminado, o si aún le queda camino por recorrer. Deberíamos recordar que varios de los mercados de valores no han observado una corrección significativa en muchos años. Los mercados individuales como Brasil o Rusia tienen una retracción de más del 30% este año, pero muchos otros no han experimentado pérdidas que nosotros clasificaríamos propias del mercado bajista. El pesimismo y la incertidumbre generalizados prevalecen en los mercados en este momento, por lo que es posible que algunos mercados puedan bajar aún más antes de ver una estabilización. Sin embargo, en los últimos 20 años aproximadamente, nuestro equipo ha sido testigo de un aumento general en la volatilidad de todos los mercados (valores de renta variable, materias primas y la renta fija) provocado, según nuestra opinión, por el aumento en el uso de derivados y la fuerte influencia de los cambios en las políticas de gobierno difundidas a través de un aumento exponencial del flujo de noticias en internet.

Sabemos que las valoraciones en varios mercados y sectores estaban llegando a ser bastante caras, por lo que la recesión del mercado no es una sorpresa para nosotros. En el caso de China en particular, nos parece que estaba claro que el mercado de Acciones Clase A había visto una intensa especulación que asumió e impulsó al mercado a alturas insostenibles en tiempo récord apoyada en el estímulo por parte del gobierno. Al efectuarse el inevitable desenlace, los inversionistas chinos ahora se quejan por las pérdidas de sus mercados y el gobierno intenta activamente revivir la fortuna del mercado.

El banco central de China redujo las tasas de interés esta semana (el quinto recorte en las tasas desde noviembre) y flexibilizó las condiciones de reserva. No hay mucho que los banqueros centrales puedan hacer si el dinero que ya se encuentra en el sistema no regresa al mercado, no solo porque la confianza se ha perdido sino también porque debido a varios requisitos cautelares, los bancos no han aumentado los préstamos. El banco central de China espera que sus últimas medidas le permitan liberar dinero del sistema bancario.

¿Cuál es mi mensaje principal durante tiempos como estos? No tengan miedo de comprar cuando todo el mundo está vendiendo. Pero recuerden también que el mejor momento para comprar es cuando todos los demás vendedores hayan terminado de vender, ¡lo que puede ser más fácil de decir que de hacer!

Oportunidades en mercados alcistas y bajistas

Mientras que las caídas del mercado pueden ser dolorosas para los inversionistas, preferimos verlas como períodos de oportunidades: buscamos seleccionar las oportunidades anticipando una eventual recuperación del mercado.

He estudiado los mercados de valores en los países emergentes y descubrí que sus mercados alcistas por lo general duran más que los mercados bajistas y que los mercados alcistas tienden a aumentar más en términos porcentuales que lo que disminuyen los mercados bajistas.[1] Por supuesto, el comportamiento de los mercados emergentes en el pasado no necesariamente predice el comportamiento en el futuro, pero creo que se debe observar el panorama a largo plazo y promediar las inversiones durante un periodo de tiempo: intentar sincronizar el mercado puede ser un ejercicio frustrante.  Puede requerir fortaleza invertir cuando las perspectivas son desoladoras y los demás están vendiendo, pero por lo general es cuando se pueden encontrar los mejores valores… si realiza sus tareas.

Dicho esto, usamos las correcciones de mercado como la que estamos experimentando para seleccionar cautelosa y selectivamente las acciones para nuestras carteras. En este momento, estamos particularmente interesados en acciones orientadas a los consumidores en China y una cantidad de otros países de mercados emergentes, porque es donde vemos crecimiento a largo plazo.

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Nuestra visión sobre China no ha cambiado

A pesar de la reciente volatilidad en el mercado, consideramos que la perspectiva a largo plazo para el mercado y la economía de China es buena. No vemos esta reciente corrección como el comienzo de cualquier tipo de colapso económico o del mercado y no cambia nuestra visión acerca de invertir allí.

Me gustaría destacar algunos esfuerzos de reforma en China que creemos que son positivos:

  • Esfuerzos en curso para reequilibrar la economía alejándose de las exportaciones y las inversiones y acercándose al consumo interno, impulsado por una rápida suba continua en los salarios.
  • Los planes para abordar la sobrecapacidad y promover un mercado abierto, justo y transparente sugieren una actitud más sólida frente a la rentabilidad a largo plazo de las empresas estatales (SOE, por sus siglas en inglés). Mientras que la reforma de las SOE ha sido un poco lenta, esperamos un progreso continuado.
  • Creemos que un enfoque más comercial dentro de las administraciones de las SOE podría tener una influencia positiva; hace poco conversamos con un administrador de una de las compañías petroleras más importantes de China y nos dijo que se encuentran implementando un sistema en el cual el pago está ligado al rendimiento.  Ese es el tipo de cambio que estamos buscando, y lo vemos como positivo.
  • La flexibilización de la política monetaria en China, la eurozona y Japón respalda al sistema financiero y la sustentabilidad de la deuda.

Se ha puesto mucha atención en desacelerar el crecimiento del producto interno bruto (PIB) en China. Vale la pena repetir: la tasa de crecimiento de China puede disminuir, pero una de las cosas que se pierden en la traducción es que el aumento de los porcentajes en la economía están efectivamente disminuyendo, pero el monto real en dólares se encuentra en aumento. Cuando la economía de China tenía un crecimiento del 10% en 2010, se añadieron aproximadamente US$844 mil millones a la economía, pero con un crecimiento del  7,7% en 2013, se agregaron US$986 mil millones.[2] También me gustaría hacer hincapié en que el crecimiento del 7% no es poca cosa, dada la dimensión de la economía china. No debería sorprendernos observar una disminución en el crecimiento.

Recientemente visité un mega centro comercial en China: “El Centro Global del Nuevo Siglo en Chengdú”. Este centro comercial de 1,7 millones de metros cuadrados -casi como un pequeño pueblo- cuenta con oficinas, tiendas, más de 800 habitaciones de hotel, una pista de patinaje y un parque acuático con playa artificial y sol artificial. Durante mi visita, el centro estaba repleto y las habitaciones de hotel completas. Esto sirvió de prueba para confirmarme los números de venta al por menor que hemos observado en China recientemente, que permanecen bastante sólidos. Lo más importante debido al alto precio de admisión (equivalente a casi US$25) para un parque acuático repleto y el enérgico nivel de ventas que observé en las principales tiendas del centro, es que pude constatar que la capacidad de gasto es buena.

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Anticipar el próximo aumento de la tasa estadounidense

Según nuestra perspectiva, la recesión de los mercados emergentes a nivel general este año también se le puede atribuir a los temores de un aumento de la tasa de interés en Estados Unidos, lo que actuará para contener la liquidez. Aunque no sabemos cuándo comenzará la Reserva Federal (Fed) a ajustar la política, los mercados parecen estar factorizándola. La incertidumbre por la sincronización y el nivel de los aumentos es lo que no le gusta al mercado, por lo que mientras que puede haber volatilidad adicional cuando la Fed aumente las tasas, esperaría cierto alivio en la medida en que la incertidumbre se atenúe.

Las dos economías de mercados emergentes más grandes, China e India, nos parecen mejor posicionadas para afrontar el aumento de las tasas de interés estadounidenses que otras economías emergentes, en la medida en que tienen impulsores del crecimiento interno que no son tan dependientes de Estados Unidos. Creo que China y eventualmente India serán los principales impulsores del crecimiento global y no Estados Unidos o Europa. Parece que estamos en una etapa transitoria del cambio en este momento. China representa la segunda mayor economía del mundo, e incluso si asumiéramos una tasa de crecimiento del 5%, sigue siendo mucho más de lo que Estados Unidos o la eurozona han podido lograr en muchos años.

Si observamos a Asia emergente en general, creemos que una combinación de rápido crecimiento económico, por lo general sólidas finanzas públicas y fundamentos económicos han creado un panorama atractivo para los inversionistas en valores de renta variable. Las expectativas de tasas de crecimiento económico en Asia emergente (impulsado por China e India) siguen siendo una atracción clave para nosotros y creemos que dichas tasas de crecimiento excederán cómodamente las tasas de los mercados desarrollados en 2015 y más adelante.[3] Además, muchos mercados asiáticos, entre ellos China, India, Indonesia y Corea del Sur, han anunciado o emprendido medidas de reforma importantes que difieren en detalles, pero que generalmente apuntan a eliminar las barreras burocráticas al crecimiento económico, fomentando el espíritu empresarial y exponiendo a las industrias ineficientes a la disciplina del mercado. La mayoría también busca reequilibrar la actividad económica alejándose de los modelos pesados de exportaciones – e inversiones- para que se vuelvan más orientados a la demanda del consumidor.

“Invertir con éxito no es una tarea fácil”

Por último, pero no menos importante, quisiera enfatizar que somos fundamentales seleccionadores de acciones ascendentes y que la composición de países y sectores de nuestras carteras es el producto derivado de nuestro proceso de selección de acciones. Por supuesto, no somos infalibles y nuestra duración puede no estar en sincronía con la visión de los medios principales que se enfocan en noticias y resultados a corto plazo. Lo que ha estado sucediendo en el sector energético es un caso ilustrativo. La rápida caída de los precios del petróleo crudo que comenzó el año pasado sorprendió a muchos administradores de carteras y analistas, y muchos inversionistas huyeron de las compañías del sector energético.  En nuestra opinión, la volatilidad en el precio de la energía probablemente siempre esté presente, pero el crecimiento de la demanda a largo plazo permanece intacto. A pesar de ser testigos de precios más débiles para las materias primas en general en los últimos años, seguimos invirtiendo en el sector y nos enfocamos en productores de bajo costo que creemos pueden soportar periodos de precios más bajos. También creemos que muchas de estas compañías están negociando a valoraciones atractivas, parecen tener bases sólidas y deberían ser más resistentes durante las recesiones.

A veces puede ser bastante difícil soportar períodos de incertidumbre. Pero como John Templeton dijo una vez: “La inversión exitosa no es tarea fácil. Requiere de una mente abierta, un estudio continuo y un juicio crítico”.

Los comentarios, las opiniones y los análisis de Mark Mobius constituyen opiniones personales, son para fines informativos e interés general solamente, y no deben considerarse asesoramiento individual para inversión ni recomendaciones ni invitaciones para comprar, vender o mantener cualquier título o adoptar cualquier estrategia de inversión.  Tampoco constituyen asesoramiento legal o fiscal. La información brindada en este material representa información hasta la fecha de publicación y puede cambiar sin aviso. Esta tampoco pretende ser un análisis completo de cada hecho material sobre cualquier país, mercado regional o inversión.

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¿Cuáles son los riesgos?

Todas las inversiones conllevan riesgo, incluso de pérdida del capital invertido. Los valores extranjeros implican riesgos especiales, entre ellos fluctuaciones de la moneda e incertidumbres económicas y políticas. La inversión en mercados emergentes, de los cuales los mercados fronterizos son una subcategoría, implican riesgos aún más elevados en relación a los mismos factores, además de aquellos asociados con estos mercados de menor tamaño, menor liquidez y falta de estabilidad en el marco legal, político, empresarial y social que sostengan los mercados de valores. Dado que estos marcos por lo general son menos avanzados en los mercados fronterizos, así como también existen diversos factores como el aumento del potencial de extrema volatilidad de los precios, la iliquidez, las barreas comerciales y los controles de intercambio, los riesgos asociados a los mercados emergentes se magnifican en los mercados fronterizos.

[1] Fuente: FactSet, 31 de marzo de 2015. Mercados alcistas y bajistas basados en cambios del 30% en el índice MSCI EM de 1997 – 2008. Los rendimientos pasados no garantizan resultados futuros. Los índices no son regulados y no se puede invertir directamente en un índice. Ver www.franklintempletondatasources.com para obtener información adicional del proveedor de datos.

[2] Fuente:  Indicadores mensuales de la economía china: EIU (Economist Intelligence Unit [Unidad de Inteligencia del Economist]).

[3] No se puede asegurar que los cálculos o pronósticos se cumplan.

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