Aventuras de inversión en mercados emergentes

América Latina

Invertir más allá de la tormenta: un análisis desde la región MENA

El impacto económico de la covid-19 golpeó duramente a los países exportadores de petróleo, ya que la demanda de petróleo cayó y los productores de petróleo lucharon por almacenar excedentes. Dino Kronfol (de Global Sukuk y MENA Fixed Income) y Salah Shamma (de Franklin Templeton Emerging Markets Equity) son optimistas sobre las perspectivas para la región MENA (Medio Oriente y África del Norte). Dicen que —gracias a reformas estructurales radicales— durante el resto de 2021 la recuperación podría acelerarse.

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El año pasado estuvo lleno de acontecimientos en muchos niveles. Desde la perspectiva del mercado, el principal factor que se destaca es, por supuesto, la covid-19, y cómo provocó un colapso en la demanda de petróleo y, posteriormente, en los precios del petróleo. Los formuladores de políticas regionales hicieron un trabajo admirable en el manejo del virus desde una perspectiva de salud pública, y se apresuraron a bloquear e implementar protocolos de seguridad de clase mundial. En la región del CCG (Consejo de Cooperación del Golfo), la rigurosidad del bloqueo fue bastante breve, y desde abril de 2020 disminuyó considerablemente. Gracias a la gestión proactiva, consideramos poco probable que en esta etapa se renueven los bloqueos.

Si bien la región del CCG pudo reabrir su economía antes que otras, todos sus países sufrieron una contracción del PIB (producto interno bruto) de entre el 4 y el 8 %. Los precios más bajos del petróleo fueron un desafío para las economías del CCG, que requirieron un ambicioso recorte de producción y coordinación con los miembros del G201 antes de lograr un repunte hacia fin de año.

Dicho esto, seguimos siendo optimistas de que a lo largo de 2021 la recuperación podría acelerarse. La formulación de políticas claras, la consolidación fiscal en curso y las reformas estructurales también son señales alentadoras de que el coste de la recuperación probablemente será relativamente modesto, en comparación con algunas otras economías importantes.

El doble golpe sin precedentes acelera la agenda de la energía verde

El impacto económico de la covid-19 golpeó duramente a los países exportadores de petróleo, ya que la demanda de petróleo cayó y los productores de petróleo lucharon por almacenar excedentes. Los precios del petróleo se recuperaron a principios de 2021 después de los esfuerzos de coordinación masiva entre los principales productores de petróleo para limitar el suministro, pero a costa de alterar los planes de gastos de capital. Muchos países del CCG han reducido con éxito sus precios del petróleo de «equilibrio» y ahora, en sus presupuestos de 2021, están estimando aproximadamente 45 dólares estadounidenses. En nuestra opinión, la demanda de petróleo se recuperará con fuerza, pero todavía permanecerá más baja que en los niveles anteriores a la pandemia, y probablemente restringirá un poco los precios.

En un momento de exceso de oferta y precios moderados del petróleo, creemos que podría ser una oportunidad para que las economías aceleren sus agendas de inversión en energías renovables y más limpias, como la solar, la nuclear y el hidrógeno verde.

Algunas economías del CCG ya se han comprometido a seguir este camino. Arabia Saudí anunció que para 2030, la energía renovable representará la mitad de su capacidad de generación de energía, mientras que los Emiratos Árabes Unidos (EAU) se han comprometido a generar el 50 % de su energía a partir de energía limpia para 2050. A medida que más economías hagan la transición a energías bajas en carbono, creemos que será una señal alentadora para que las economías vecinas intensifiquen sus esfuerzos en aumentar la capacidad de energía renovable. Aunque vimos una interrupción prolongada del ciclo de gasto de capital debido a los bajos precios del petróleo, creemos que el cambio a la energía limpia podría elevar el sentimiento de los inversores hacia las economías del CCG.

Es probable que la emisión de deuda del CCG continúe creciendo

Gracias a la mejora de los fundamentos a medida que las economías continúan recuperándose, creemos que la emisión de deuda del CCG debería seguir siendo sustancial. En 2020, la emisión de bonos soberanos del CCG representó el 36 % de las emisiones soberanas externas de los mercados emergentes, y esperamos que en 2021 esté por encima del 30 %.2 Se espera que el financiamiento neto en los mercados emergentes disminuya un 50 % desde los niveles récord de 2020, lo que —en nuestra opinión— indica condiciones más favorables para las emisiones esperadas.

También creemos que los mercados de bonos del CCG siguen estando infrarrepresentados en las carteras de inversores, y en el futuro las reformas continuas podrían generar más interés de los inversores.

Las reformas radicales y la fortaleza continua respaldan la oportunidad del CCG

La base de cualquier recuperación económica reside en los bancos, ya que proporcionan crédito y son el ancla de los mercados de renta fija. A pesar de algunos desafíos recientes y del deterioro de los fundamentos crediticios, el CCG sigue teniendo amortiguadores financieros considerables y niveles modestos de deuda. A octubre de 2020, los activos de los fondos soberanos combinados con las reservas ascendían a 3,1 billones de dólares estadounidenses, lo que representa el 223 % del PIB de la región del CCG.[3] La deuda pública bruta promedió el 41 % del PIB del CCG.4

En nuestra opinión, el aspecto más importante de la historia de la renta fija es en realidad la historia del desarrollo del mercado de capitales. Nuestra presencia en el terreno en la región significa que podemos ver los efectos completos del desarrollo de estos mercados de bonos y la agenda de reformas estructurales en curso en las economías de la región. Numerosas reformas políticas, sociales y de mercado parecen haber tenido un impacto material en el sentimiento general hacia las economías regionales. En cuanto a las reformas del mercado de capitales, Arabia Saudí ha relajado los límites de propiedad extranjera y ha atraído más dólares de inversión. Y a los inversores extranjeros ahora se les permite invertir directamente en sus mercados de deuda. Kuwait ha introducido swaps, fondos negociables en bolsa y otros instrumentos, y ha reformado su mecanismo de mercado y su ciclo de liquidación. En los Emiratos Árabes Unidos hemos visto un fortalecimiento del marco de gobernanza empresarial, y la presencia de un 100 % de propiedad extranjera permitida en 13 sectores.

El soporte de liquidez ayuda a las empresas a superar la crisis

Los países de MENA (Medio Oriente y África del Norte) aprovecharon la experiencia de la crisis financiera mundial de 2008-2009, y respondieron rápidamente a las consecuencias de la pandemia con un gran respaldo de liquidez para los bancos. Vimos que en el CCG se implementaron recortes de tipos de interés, que imitaban en gran medida al de la Reserva Federal de Estados Unidos.

La respuesta fiscal se dirigió a sectores frágiles y a grupos de ingresos vulnerables. Esto vino en forma de subsidios de servicios públicos selectivos para industrias y residentes, aplazamiento de algunos impuestos y aranceles, apoyo salarial y acceso a financiamiento barato.

Esperamos que las medidas de estímulo monetario y fiscal sigan siendo acomodaticias hasta bien entrado el 2021. El compromiso de los bancos centrales es fuerte, y creemos que los tipos de interés se mantendrán más bajos durante más tiempo.

La penetración de Internet sienta una base sólida para el gasto del consumidor

Algunas tendencias seculares a más largo plazo continúan apoyando el crecimiento en la región. Las economías de la región MENA poseen una de las demografías más jóvenes del mundo. En los países del MENA, la edad promedio está por debajo de los 40, y un porcentaje significativo de la población tiene menos de 30 años, lo que se destaca no solo en comparación con los mercados desarrollados, sino también con otros mercados emergentes que enfrentan poblaciones que envejecen.5 Específicamente para esta región, los seis países del CCG en particular tienen una sólida base activa de consumidores jóvenes y conocedores de la tecnología. Esto, junto con la aceleración de la transformación digital producida por la pandemia global, ha alterado la manera en que operan las empresas y ha creado nuevas y emocionantes áreas de crecimiento en el comercio electrónico, la logística y los sistemas de pago digital. La región del CCG disfruta de una de las tasas más altas de penetración de teléfonos inteligentes, redes sociales e Internet. Y los niveles de ingreso per cápita en la región están a la par con las economías avanzadas, lo que proporciona una potencia de fuego significativa para el gasto de los consumidores que salen de la pandemia.

Sin embargo, sorprendentemente, la penetración del comercio electrónico en la región está por debajo del 5 %, muy por debajo de los promedios mundiales. Sin embargo, este mercado ha estado creciendo bastante rápido, una tendencia que creemos debería continuar, junto con las nuevas listas de tecnología en el mercado. Estamos particularmente interesados en empresas que han aceptado la demanda de servicios como servicios de pago digital, plataformas de comercio electrónico, aplicaciones de juegos y negocios de entrega de alimentos que han surgido generados por los bloqueos de la covid-19.

Seguimos favoreciendo las empresas resilientes que tienen los balances y la flexibilidad para adaptarse al nuevo mundo pospandémico. A pesar de los episodios actuales de volatilidad del mercado, creemos que a medida que avance el año —con la ayuda de las campañas de vacunación— la recuperación económica generalizada continuará desarrollándose en la región MENA.

Es probable que los mercados de MENA se recuperen en 2021 después de un año difícil. Esperamos que en 2021 las ganancias corporativas en MENA crecerán un 38 %, una recuperación sólida después de un 2020 desafiante que experimentó una disminución del 26 %. Se espera que el impulso de recuperación continúe en 2022 con un crecimiento de ganancias estimado del 15 %. Se espera que la normalización general esté respaldada por los programas de vacunación en curso y la flexibilización de las restricciones. En nuestra opinión, los precios del petróleo más altos y un entorno monetario altamente acomodaticio seguirán respaldando la liquidez general.

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Todas las inversiones conllevan riesgos, incluida la posible pérdida de capital. El valor de las inversiones puede tanto subir como bajar y los inversores podrían no recuperar todo el capital invertido. Los precios de las acciones experimentan fluctuaciones, a veces rápidas y drásticas, debido a factores que afectan a empresas concretas, industrias o sectores específicos, o condiciones generales de mercado. Las inversiones en valores de títulos extranjeros conllevan riesgos especiales, como las fluctuaciones cambiarias, la inestabilidad económica y los acontecimientos políticos adversos. Las inversiones en mercados emergentes, de los cuales los mercados fronterizos constituyen un subgrupo, implican riesgos más altos relacionados con los mismos factores, aparte de los asociados a su tamaño relativamente más pequeño, su menor liquidez y la falta de estructuras jurídicas, políticas, empresariales y sociales consolidadas para respaldar los mercados de valores. Debido a que estas estructuras suelen estar aún menos desarrolladas en mercados fronterizos, así como a otros factores, entre ellos el mayor potencial de sufrir una volatilidad de precios extrema, la falta de liquidez, barreras al comercio y controles de cambio, los riesgos asociados a mercados emergentes se ven acentuados en mercados fronterizos. En la medida en que una estrategia se concentre en países, regiones, industrias, sectores o tipos de inversión específicos en cada momento, puede estar expuesta a riesgos mayores por sucesos adversos acaecidos en esas áreas concretas en comparación con otra estrategia que invierta en una variedad más amplia de países, regiones, industrias, sectores o inversiones.

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1. El grupo G20 incluye a: Alemania, Arabia Saudí, Argentina, Australia, Brasil, Canadá, China, Corea del Sur, Estados Unidos, Francia, Japón, India, Indonesia, Italia, México, Reino Unido, Rusia, Sudáfrica, Turquía y la Unión Europea.

2. No hay garantía de que se realice ninguna estimación, pronóstico o proyección.

3. Fondo Monetario Internacional, Perspectivas de la economía mundial, Instituto SWF, Banco Mundial, octubre de 2020.

4. Ibídem.

5. Fuente: Naciones Unidas, Perspectivas de la población mundial 2019. La población de la región MENA es de unos 226 millones.

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