Les marchés émergents ont fait les frais d’un repli au deuxième trimestre

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Trois choses auxquelles nous pensons à l’heure actuelle 

1. L’intégration de l’Arabie saoudite dans l’indice MSCI Emerging Markets (EM), susceptible de prendre effet lors d’au moins deux périodes, à savoir en mai et en août 2019, pourrait entraîner une transformation du marché financier du Royaume et donner un élan à la région MENA élargie. Avec seulement 9 milliards USD d’investissements étrangers à la bourse du Royaume, nous pensons qu’il est probable que le nouveau statut de marché émergent de l’Arabie saoudite génère d’importants investissements étrangers qui, à long terme, pourraient se répercuter aussi sur les économies environnantes. L’amélioration des fondamentaux économiques peut également attirer les investisseurs.

2. Le système bancaire indien est l’un des systèmes bancaires qui se développent le plus vite au monde. En tenant compte du fait que l’économie formelle de l’Inde constitue une part du produit intérieur brut (PIB) du pays et que seule la moitié de l’épargne de la population porte sur des actifs financiers, il existe un potentiel de croissance significatif pour les banques. Les banques du secteur privé disposent actuellement d’une part de marché d’environ 30 %, les banques publiques représentant le reste. Les banques publiques sont toutefois moins compétitives et demeurent à la traîne dans les secteurs tels que l’automatisation, la technologie, les services à la clientèle et la gestion de la qualité. Ainsi, les banques du secteur privé devraient, selon nous, croître plus rapidement et s’adjuger des parts de marché. Les préoccupations récentes à l’égard des niveaux élevés de créances douteuses dans les banques nationales pourraient également favoriser les prêteurs privés.

3. Une grève des camionneurs portant sur les prix du diesel a accru les craintes des investisseurs au Brésil, ce qui a pénalisé les cours des actions sur l’ensemble du marché. Nous croyons néanmoins que des opportunités pour les investisseurs à long terme émergent, alors que les titres de qualité se négocient désormais à des valorisations plus basses. Dans l’ensemble, nous sommes optimistes quant aux opportunités d’investissement au Brésil, étant donné l’accent constant mis sur les efforts de réforme. Le pays dispose également d’un grand potentiel d’exportations dans les secteurs manufacturier et agricole, qui devrait, selon nous, se traduire par de meilleures données chiffrées du PIB dans un avenir proche. 

Perspectives

Les marchés émergents ont fait les frais d’un repli au premier semestre de 2018, provoqué par les craintes des investisseurs quant à une hausse des taux d’intérêt américains, un raffermissement du billet vert et une recrudescence des tensions commerciales, en particulier entre la Chine et les États-Unis. Cependant, nous ne pensons pas observer de grands bouleversements au niveau des fondamentaux des marchés émergents, ces derniers devant continuer de croître à un rythme soutenu.

En termes historiques, nous avons observé de franches variations du marché (généralement à la baisse) tant sur le front des actions que des devises des marchés émergents avant le resserrement opéré par la Réserve fédérale américaine. Toutefois, au cours de la mise en application effective des précédents relèvements de taux américains, les devises des marchés émergents se sont fréquemment appréciées, à l’image des actions, illustrant le fait que les marchés tendent à intégrer un scénario du pire avant l’événement en question.

Bien que de nombreuses sociétés des marchés émergents détiennent de la dette libellée en USD et qu’un dollar plus vigoureux puisse avoir une incidence sur les bénéfices, nous ne pensons pas qu’un raffermissement du billet vert puisse faire dérailler le scénario conjoncturel des marchés émergents. Il convient également de tenir compte du fait que les marchés émergents disposent généralement d’une part plus importante d’émissions libellées en monnaie locale et que l’essentiel de la dette libellée en USD est couverte par des revenus libellés dans la même devise, que ce soit au niveau des entreprises ou au niveau souverain.

Il est important de tenir compte du fait que les effets actuels sont probablement différents des épisodes précédents relatifs à la vigueur du dollar. Aujourd’hui, la plupart des monnaies des marchés émergents ont des systèmes de change flottants. Les marchés émergents, en tant qu’ensemble, affichent un excédent de la balance courante, et les répercussions d’un billet vert fort divergeront pour les pays, selon la structure économique et les politiques de chaque nation.

Tandis que les tensions commerciales ont entraîné des perspectives prudentes pour les marchés émergents à court terme, les échanges commerciaux entre les marchés émergents ont, selon nous, gagné en importance au cours de ces dernières années, et il est possible que le protectionnisme en hausse bascule davantage en direction d’accords régionaux plus vastes.

Malgré la volatilité attendue du marché, nous conservons une approche constructive des marchés émergents, soutenue par ce que nous considérons comme des valorisations attrayantes, un potentiel de croissance robuste des bénéfices et des fondamentaux solides. Les marchés émergents, tels que mesurés par l’indice MSCI EM, avaient, en date du 30 juin 2018, un ratio cours/bénéfices prévisionnel de 11,3x et un ratio cours/valeur comptable de 1,7x.[1] Les marchés émergents s’échangent à environ 25 % de décote par rapport aux marchés développés (tels que représentés par l’indice MSCI World[2]) et restent attrayants. 

Marchés émergents : Tendances et évolutions clés 

Les actions des marchés émergents ont été les principales victimes des tensions commerciales mondiales, clôturant le deuxième trimestre en berne, tandis que les titres des marchés développés se sont octroyé une modeste plus-value. Le décrochage des marchés émergents a été aggravé par les préoccupations économiques et politiques locales, ainsi que par l’appréciation du dollar américain. L’indice MSCI EM a, en dollars US, baissé de 7,9 % au cours du trimestre, contre une progression de 1,9 % pour l’indice MSCI World.

Les initiatives les plus significatives dans les marchés émergents durant le trimestre 

• Les actions asiatiques se sont repliées dans leur ensemble, et ont été entravées par une escalade des querelles commerciales entre les États-Unis et la Chine ainsi que par la dégringolade des monnaies locales. Le Pakistan, la Thaïlande et l’Indonésie ont fermé la marche. Au Pakistan, le creusement du déficit de la balance courante et la contraction des réserves de change ont sapé le moral des investisseurs. La Thaïlande a succombé à la prudence du marché, bien que les décideurs aient relevé leurs prévisions de croissance économique pour 2018, dans le sillage d’exportations plus importantes, d’un tourisme plus vigoureux et d’une demande intérieure plus robuste. L’Indonésie a perdu du terrain, alors que la roupie chutait face au dollar US, incitant la banque centrale indonésienne à relever son taux directeur plus tôt que prévu. 

• Le Brésil a été le marché signant la pire performance de l’Amérique latine et l’un des moins bons parmi les marchés émergents globalement. Les actions chiliennes ont aussi sous-performé leurs pairs des marchés émergents, tandis que le Mexique et le Pérou clôturaient le trimestre avec des baisses relativement inférieures. Le marché brésilien a été pénalisé par les préoccupations quant aux possibles répercussions des grèves sur l’activité économique, la volatilité en prévision des élections présidentielles à venir, ainsi que par la faiblesse du real. La Colombie a néanmoins constitué une lueur d’espoir, enregistrant une plus-value solide, soutenue par la victoire d’un candidat pro-marché lors des élections présidentielles. 

• Les inquiétudes relatives à une guerre commerciale entre les États-Unis et l’Union européenne, combinées à l’anxiété politique en Italie, ont conduit les marchés émergents européens à sous-performer leur homologues mondiaux. La Turquie, la Hongrie et la Pologne ont figuré parmi les marchés régionaux les plus fragiles, terminant le trimestre sur des baisses à deux chiffres. L’inflation galopante, une dépréciation de la monnaie, des taux d’intérêt élevés et des remous politiques ont fait baisser les cours des actions en Turquie. Le président Recept Tayyip Erdogan a été réélu à la majorité lors des élections de juin. En Russie, bien que le marché ait enregistré une baisse, il s’est tout de même mieux comporté que ses pairs, les cours pétroliers ayant conservé une tendance haussière. La faiblesse du rand, les sorties de capitaux du portefeuille et la croissance décevante du PIB au premier trimestre ont pesé sur les cours des actions en Afrique du Sud. 

• Les marchés frontières ont connu un deuxième trimestre éprouvant, sous-performant massivement leurs homologues mondiaux. L’Argentine a été de loin le marché le plus médiocre, perdant plus de 40 % en USD, une perte entièrement induite par la dévaluation du peso dans un contexte politique et économique volatil. Le Viêt Nam, le Maroc et le Liban se sont également inscrits en baisse. Le marché vietnamien a été confronté à des prises de bénéfices à la suite d’importants gains au premier trimestre. Par ailleurs, la Tunisie et l’île Maurice ont clôturé le trimestre avec des plus-values. 

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[1] Source : FactSet, au 30 juin 2018. L’indice MSCI Emerging Markets reflète les moyennes et grandes capitalisations de 24 pays émergents. Les indices ne font l’objet d’aucune gestion et il n’est pas possible d’y investir directement. Les performances passées ne constituent pas un indicateur ni une garantie des performances futures. Le MSCI n’offre aucune garantie et n’assume aucune responsabilité à l’égard des données MSCI reproduites ici. Aucune autre redistribution ou utilisation n’est autorisée. Le présent rapport n’est ni préparé ni approuvé par MSCI. Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com

[2] Source : FactSet, au 30 juin 2018. L’indice MSCI World reflète les moyennes et grandes capitalisations de 23 pays développés. Les indices ne font l’objet d’aucune gestion, et il n’est pas possible d’y investir directement. Les performances passées ne constituent pas un indicateur ni une garantie des performances futures. Le MSCI n’offre aucune garantie et n’assume aucune responsabilité à l’égard des données MSCI reproduites ici. Aucune autre redistribution ou utilisation n’est autorisée. Le présent rapport n’est ni préparé ni approuvé par le MSCI. Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com