Le point sur la deuxième vague de la COVID en Inde

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Il ne fait aucun doute que la deuxième vague de la COVID-19 en cours freinera la relance économique indienne, probablement pendant 1 ou 2 trimestres, mais nous pensons que la campagne de vaccination permettra à l’économie de rebondir et que l’impact sur le marché ne sera que temporaire.

L’Inde est l’une des plus grandes économies nationales du monde, et compte parmi les plus dynamiques. Le pays bénéficie de plusieurs moteurs structurels de croissance qui pourraient maintenir son économie sur une trajectoire de croissance relativement forte à long terme. Ces moteurs sont notamment une économie orientée vers l’intérieur, qui repose sur les investissements et la demande internes, une faible part d’exportation, une démographie favorable, une urbanisation à grande échelle, une consommation en hausse et un taux d’épargne de la population élevé.

La situation de la COVID-19 en Inde est grave, avec une envolée du nombre de cas sur tout le territoire et des hôpitaux saturés (principalement les hôpitaux aux infrastructures défaillantes, en particulier en dehors des grandes villes), mais le pays a réagi rapidement à cette deuxième vague. La population se montre nettement plus vigilante et respecte les protocoles COVID établis. Les restrictions nécessaires pour freiner la propagation du virus, comme la mise en confinement, ont été appliquées localement au niveau des États (plutôt que du pays dans son ensemble). Ces mesures portent leurs fruits, et le nombre de nouveaux cas a commencé à retomber dans la plupart des États. Sur la base des données publiées, le nombre de nouveaux cas a chuté d’environ 400 000 à 255 000 en moyenne glissante sur sept jours. Les dernières statistiques publiées font état d’environ 220 000 nouveaux cas.¹ Le taux de positivité des tests a également baissé de 25 % à un peu moins de 11 %, ce qui est un indicateur encourageant.²

Le nombre de décès a malheureusement augmenté, passant la barre des 1 % en total cumulé, ce qui témoigne du risque que représente ce variant de la COVID.

Les programmes de vaccination restent la première priorité. La population s’est montrée réticente à se faire vacciner dans un premier temps, mais la deuxième vague a rappelé à tous la gravité de la COVID-19 et tous les vaccins produits trouvent désormais preneur.

• Le Covishield et le Covaxin, produits en Inde, vont voir leur production augmenter à partir du mois de juillet.
• Le gouvernement intervient lui aussi pour accélérer la campagne de vaccination : 1) Sputnik V a été approuvé et déployé le 1^er mai ; 2) l’approbation des vaccins Pfizer, Johnson & Johnson et Moderna, déjà autorisés dans les pays occidentaux, fait l’objet d’une procédure accélérée ; et 3) l’administration de vaccins par des acteurs privés, comme des hôpitaux privés ou des entreprises, est autorisée afin de soulager les systèmes de santé au niveau des États.

Pour ce qui est du calendrier, il est prévu que l’Inde achève de vacciner les personnes âgées de plus de 18 ans d’ici à la fin de cette année.

La forte augmentation des cas de COVID-19, la pénurie de matériel médical, les nouveaux confinements dans les États les plus touchés (mais pas au niveau national) et les indicateurs macroéconomiques médiocres ont nui à la confiance des investisseurs en avril. Les actions indiennes (Indice MSCI India) repartent pourtant à la hausse en mai, avec une progression de 5 % par rapport au début de l’année au 21 mai, ³ ce qui traduit probablement la conviction du marché que le plus gros de la deuxième vague est passé.

Perspectives

Nous pensons que les cours des marchés intègrent déjà (depuis 3-4 semaines) dans une large mesure les inquiétudes relatives à la COVID-19 et à l’impact d’autres confinements locaux/nationaux potentiels sur l’activité économique. La perte de production économique devrait selon nous être nettement moins importante que l’année dernière, car les mesures prises pour contenir cette vague ne sont pas aussi dures que la première fois et que le gouvernement a permis à la plupart des secteurs manufacturiers et de la construction de fonctionner normalement. Les autres services essentiels, comme la banque et le commerce électronique ont pu continuer à fonctionner, de même que l’économie rurale. Nous estimons par conséquent que l’impact de la deuxième vague de COVID sur la croissance du PIB pour l’exercice 2021 devrait se situer aux alentours de 1-2 % (les exercices comptables se terminent en mars en Inde, de sorte que l’exercice 2021 s’est terminé le 31 mars 2021).

Nous nous attendons à une croissance solide par rapport à l’exercice 2019. Cela s’explique en partie par le revirement observé chez certaines des grandes entreprises indiennes, qui ont un impact considérable sur les chiffres généraux du marché. Qui plus est, la réduction généralisée des coûts en 2020 produit des effets favorables au moment où les ventes reprennent. Nous pensons que la deuxième vague devrait avoir un impact de 5 % sur les prévisions de bénéfices pour l’exercice 2022, mais nous prévoyons malgré tout une forte hausse des bénéfices pour les exercices 2022 et 2023 (se terminant respectivement en mars 2022 et mars 2023). Un autre aspect positif de la relance, selon nous, est que certains secteurs tels que le ciment, les infrastructures et les services dans les technologies de l’information, approchent du point où leurs carnets de commande et le rythme de leur activité vont dépasser les niveaux d’avant la COVID-19.

On notera aussi que les marchés boursiers peuvent se redresser plus rapidement que la croissance économique et la croissance des bénéfices si le retour des entreprises reste favorable et si les marchés sont confiants dans l’évolution future de l’activité des entreprises en Inde. Nos nombreux contrôles sur le terrain continuent d’indiquer que les entreprises restent optimistes quant à un redressement de leurs bénéfices en 2021-2022. Même si nous ne pouvons pas exclure certaines diminutions des estimations de bénéfices actuelles pour l’exercice 2022, une forte hausse des bénéfices semble probable au cours des quelques années à venir.

La pandémie a mis en exergue l’importance d’investir dans des entreprises bien gérées, qui savent comment se comporter en temps de crise en réduisant leurs coûts et en modifiant leurs processus. Elle a également démontré l’importance de bilans solides – soit en raison de liquidités nettes positives, soit grâce à un faible taux d’endettement. De manière générale, et même si toutes les entreprises indiennes ne sortiront pas indemnes de la crise, nous pensons que de nombreuses entreprises dans les différents secteurs peuvent  sortir en position de force, avec un avantage concurrentiel plus important à moyen et long terme et la possibilité de prendre de nouvelles parts de marché aux acteurs plus vulnérables dans le cadre d’une consolidation sectorielle qui, à son tour, devrait favoriser le rendement du cours des actions.

Le gouvernement a pris des mesures de soutien à l’économie, notamment en mettant davantage l’accent sur les projets d’infrastructure et les incitants en faveur du secteur manufacturier par rapport aux plans antérieurs à la pandémie.

Dans l’ensemble, nous prévoyons une poursuite de la relance économique de l’Inde tout au long de 2021 avec un retour progressif de l’activité économique aux niveaux d’avant la pandémie. Nous observons une tendance à la hausse des bénéfices des entreprises, vers une normalisation après le ralentissement lié à la pandémie. La deuxième vague de la pandémie de la COVID-19 est le principal risque que nous percevons pour le marché.

En outre, comme pour la plupart des marchés, les facteurs déterminants généraux du marché indien sont les faibles taux d’intérêt, la liquidité élevée et les incitants budgétaires. Tous ces facteurs restent actuellement inchangés. Nous restons toutefois conscients des risques, y compris la pandémie de virus encore en cours, les tensions géopolitiques régionales et mondiales, la trajectoire de relance et les taux d’infection dans les autres régions du monde.

Quels sont les risques ?

Tout investissement comporte des risques, notamment celui de ne pas récupérer le capital investi. La valeur des investissements peut fluctuer à la baisse comme à la hausse, et il est possible que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité de leur mise initiale. Les cours des actions fluctuent, parfois de manière rapide et spectaculaire, en raison de facteurs affectant certaines entreprises, des industries ou secteurs particuliers ou la conjoncture générale du marché. Les investissements à l’étranger comportent des risques spécifiques, comme les variations des taux de change, l’instabilité économique et l’évolution de la situation politique. Les investissements sur les marchés émergents présentent d’ailleurs des risques accrus par rapport aux mêmes facteurs, en plus de ceux associés à leur taille inférieure et à leur liquidité plus limitée. Un fonds exposé en particulier à certains pays, régions, industries, secteurs ou types de placements peut être sujet à un risque d’événements défavorables plus élevé qu’une stratégie investissant de façon plus diversifiée.

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1 Source: covid19india.org, au 24 mai 2021.
2 Source : Ministère de la Santé et du Bien-être des familles, Gouvernement indien, au 24 mai 2021.
3 Les indices ne font l’objet d’aucune gestion, et il n’est pas possible d’y investir directement. Ils ne tiennent pas compte des honoraires, des dépenses et des frais de vente. Les performances passées ne constituent pas un indicateur ni une garantie des performances futures.