Beleggingsavonturen in opkomende markten

Gaat de bal aan het rollen voor wie in opkomende markten belegt?

Dit artikel is ook beschikbaar in: Engels, Frans, Duits, Italiaans, Spaans, Pools

De kwetsbaarheid – of liever, de vermeende kwetsbaarheid – van de opkomende markten is al enkele maanden het onderwerp van verwoede discussies. De bezorgdheid over de gezondheid van de opkomende markten stak de kop op in de nasleep van de politieke onrust in Egypte, de vertraging van de economische groei in China en het protest in Brazilië en Turkije tijdens de zomermaanden.

Volgens mij plaatsen veel beleggers deze gebeurtenissen en ontwikkelingen niet in de juiste context. Nee, zij komen al gauw tot de conclusie dat het succesverhaal van de opkomende markten afgelopen is. Vooral, volgens dezelfde marktactoren, omdat de US Federal Reserve (Fed) van plan is de geldkraan dicht te draaien, waardoor de opkomende markten zich niet meer aan deze bron van liquiditeit zullen kunnen laven die noodzakelijk is om hun verzwakkende valuta’s te beschermen en hun schulden af te lossen. De Fed is echter nog niet begonnen met het terugschroeven van zijn schuldaankoopprogramma, wat voorlopig één directe zorg van de beleggers wegneemt. Maar ik denk dat er nog andere redenen zijn waarom beleggers die twijfelen over de toekomst van de opkomende markten verder moeten kijken.  

Aan de basis van hun doemdenken liggen namelijk enkele misvattingen. In de eerste plaats zijn sommige valuta’s van opkomende markten sterker geworden, en niet zwakker. Goede voorbeelden hiervan zijn de nationale munteenheden van China en Thailand, die in de voorbije jaren in waarde zijn gestegen tegenover de US dollar. Een belangrijker gegeven is echter dat veel opkomende markten niet afhankelijk zijn van de steun van het Westen en de ontwikkelde wereld. Zij die het idee aanhangen dat de opkomende markten afhankelijk zijn van de ontwikkelde markten beweren dat de opkomende markten boven hun stand hebben geleefd dankzij het geld van de VS, Europa en Japan.  De ironie is dat anderen weer zeggen dat een economische vertraging in het opkomende universum een negatieve impact zal hebben op de ontwikkelde landen.

Maar als we naar het algemene schuldenplaatje kijken, zien we dat veel ontwikkelde markten een zwaardere schuldenlast torsen in verhouding tot hun bbp, grotere overheidstekorten hebben en meer afhankelijk zijn van beleggers van over de hele wereld die hun obligaties kopen. Bovendien hebben de opkomende markten over het algemeen veel hogere buitenlandse reserves dan de ontwikkelde landen.

Onder veel economen en marktcommentatoren leeft het idee dat opkomende landen hun economie niet zelf kunnen leiden en dat zij daarvoor de hulp nodig hebben van de ontwikkelde landen. Veel mensen uit ontwikkelde markten lazen de Aziatische landen tijdens de crisis van 1997 de les over begrotingsdiscipline. Later was het echter aan de opkomende wereld om toe te kijken hoe de financiële crisis zich in 2008-09 uitbreidde in de VS en Europa, terwijl veel opkomende landen niet alleen overeind bleven, maar zelfs sterk bleven presteren. De realiteit is dat de opkomende markten de grootste inkomensstijgingen op nationaal en individueel vlak hebben geboekt, en dat volgens ons ook zullen blijven doen. Deze ontwikkeling is onder meer het gevolg van de invoering van marktmodellen en technologieën die de productiviteit hebben verhoogd.

Opkomende markten in Azië: kansen en uitdagingen
China kan als grootste opkomende markt ter wereld niet klagen over een gebrek aan aandacht. Er is veel gespeculeerd over zorgwekkende ontwikkelingen in China, waaronder een mogelijke zeepbel op de woningmarkt, schuldproblemen en zo meer. Maar de Chinese economie is snel blijven groeien. In september bezocht ik samen met mijn team een groot woonproject in Beijing. Van de nieuwe woningen was 70% in enkele weken tijd al verkocht. Hetzelfde zag ik ook in andere steden, wat voor mij een duidelijk bewijs vormt dat de vraag op de Chinese vastgoedmarkt solide blijft.

Natuurlijk zullen niet alle ontwikkelingen in China succesvol zijn, en zijn er bepaalde problemen met debiteuren. Maar algemeen gezien denken wij dat China over het potentieel beschikt om sterk te blijven groeien, zeker in vergelijking met de meeste ontwikkelde markten. De Chinese economie is nu de op een na grootste afzonderlijke economie ter wereld. De groei zal dan ook waarschijnlijk ietwat vertragen tegenover de in het verleden behaalde groeicijfers van 10% en meer.  In het geval van een economie van deze grootte kan een groei van circa 7%-8%, zoals vaak wordt voorspeld, echter niet bepaald verontrustend worden genoemd.

Elders in Azië heeft Japan de geldkraan helemaal opengedraaid. Wij verwachten dat een groot deel van dit geld in Zuidoost-Azië zal terechtkomen. Landen zoals Vietnam, de Filipijnen, Thailand, Cambodja, Maleisië, Singapore en Indonesië zullen hier mogelijk van profiteren.

De commentaren over India waren de laatste tijd vrij negatief, maar ondanks alle problemen oogt het groeipad voor dit jaar nog steeds goed. Het Internationaal Monetair Fonds verwacht een groei van meer dan 5% in 2013[1], een cijfer dat nog altijd flink hoger ligt dan in de meeste ontwikkelde landen. Wij geloven dat de Indiase verkiezingen in de lente van 2014 voor sommige problemen van het land tot een doorbraak kunnen leiden. Voor ons zijn uitdagingen vaak prima beleggingskansen, en niet altijd waar je ze zou verwachten. Zo zou je kunnen denken dat de zwakte van de Indiase valuta zeer negatief is voor de aandelenmarkt, maar er zijn ook bedrijven die hiervan kunnen profiteren. Neem bijvoorbeeld een outsourcingbedrijf dat vooral buiten India actief is en zijn uitgaven in roepie betaalt, maar zijn inkomsten in US dollar boekt.  Voor dit bedrijf is een zwakke roepie tegenover een sterke dollar net een goede zaak.

Een verhaal van wereldwijd herstel
Zelfs op het hoogtepunt van de schuldencrisis enkele jaren geleden geloofde ik dat Europa er weer bovenop zou komen. Ik verwachtte weliswaar een langzaam en zeer moeilijk proces, maar uiteindelijk zou er een herstel volgen. En dat is wat wij naar onze mening momenteel zien gebeuren in Europa. In de opkomende markten van Oost-Europa heeft de groeivertraging door de crisis tot veranderingen en hervormingen geleid, die in sommige gevallen zelfs vrij drastisch waren. Volgens ons ziet de toekomst er voor Oost-Europa veelbelovend uit, en als de olieprijzen blijven stijgen, zal Rusland daar als grootste opkomende economie van de regio wellicht de vruchten van plukken.

En het zijn niet alleen de grote landen die veranderingen ondergaan. In september bracht ik een bezoek aan Georgië, een klein land in Oost-Europa dat snel aan het veranderen is. De corruptie, die lange tijd een aanzienlijk probleem was, is nu sterk afgenomen. Overal in het land wordt er gebouwd, en de mensen zijn zeer positief over hun toekomst daar.

Als we naar het globale plaatje kijken, zijn wij vrij optimistisch. Het herstel in Europa lijkt eraan te komen, in de VS zou de voortzetting van het QE-programma van de Fed de groei in veel andere delen van de wereld moeten ondersteunen, en Japan is vastberaden om de economische activiteit in het land aan te zwengelen via zijn ambitieuze monetaire beleid. Wij geloven dat veel opkomende markten over de hele wereld zouden moeten profiteren van de aanhoudend overvloedige liquiditeit. In Latijns-Amerika bijvoorbeeld zouden landen als Brazilië, Chili en Colombia, waar de tekorten op de lopende rekening oplopen, geholpen kunnen worden door instromend kapitaal van buitenlandse beleggers. Ook Mexico lijkt ons goed gepositioneerd te zijn om mogelijk de vruchten te plukken van grotere handels- en kapitaalstromen dankzij zijn nabijheid bij de VS.

Wij beseffen dat het voor beleggers in opkomende markten tot dusver een woelig jaar is geweest. Aan het einde van het tweede kwartaal en in het derde kwartaal trokken veel beleggers zich terug uit de opkomende aandelen- én obligatiemarkten. Wij gaan er echter van uit dat deze recente uitstroom van kapitaal slechts tijdelijk zal zijn. Er is niet alleen nog veel liquiditeit in het systeem, gelet op de recente kapitaaluitstroom denken wij ook dat veel beleggers hun weging in de opkomende markten hebben verlaagd. Ik beweer niet dat iedereen zijn positie in de opkomende markten zal of zou moeten versterken, maar ik denk wel dat veel beleggers hun portefeuille weer zullen herschikken als het marktsentiment verbetert.



[1] Bron: IMF World Economic Outlook, juli 2013. Copyright © 2013 Internationaal Monetair Fonds. Alle rechten voorbehouden.

 

Twitter

Leave a reply

Uw e-mailadres wordt niet gepubliceerd. Verplichte velden zijn gemarkeerd met een* Verplichte velden zijn gemarkeerd met *