新兴市场的投资探险

买卖决定的纪律性

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要放弃一度珍惜的东西,对任何人来说都是相当充满感情的决定,即使我们所喜爱的东西已经不再有用。作为投资者,我们发现要脱手曾经看好的股票是很困难的一件事,甚至比决定购买更加困难。不过在有些时候,你必须得学会放手。

我经常被问及我们团队的投资流程,不仅包括如何选择潜在机会,也包括我们在何时以及如何决定某一股票不值得保留在一个投资组合内,而可以用更好的机会代替。情绪不在我们的决策过程中扮演任何角色。我们结合自下而上严谨的研究和一步一步的分析,首先在两万五千多个证券中寻找潜在的机会,之后进行深度的定量和定性分析,评估每家公司的长期价值潜能。

我们采用的定量分析包括过去五年的审计财务报告,和预计的未来正常化盈利、现金流或资产价值潜能所得的五年预测。定性分析包括理解公司的业务、管理层质量、所有权结构、企业治理和对创造股东价值的投入。这要求了解谁拥有并掌控公司、公司如何运作以及在哪些市场运作。你可以看到,我们的研究方式极为广泛。

正如我多次所指出的,我们坚信,对投资机会的第一手理解,实地考察是不可或缺的。邓普顿新兴市场团队目前在全球18个办事处拥有53名投资专业人士,每年访问1500至2000家公司,参观设施并对管理层进行采访。我个人每年进行相关旅行超过250天。

决定放手的因素

我们一贯的基本面研究推动我们做出买进和卖出的决策。我们的分析师根据研究和整体投资理念,为特定股票设定目标价。我们定期评估我们的持股,确保分析师的推荐尽可能是最新的,并准确反映公司基本面的变化。作为价值投资的基金经理,我们寻求投资交易价低于五年价值预测的公司,我们也谨遵以估值为门槛的严格的卖出纪律。以下任何一个情况的发生,都可能致使我们卖出股票。

• 股票目前的价格超过了我们预计的完全价值

• 我们相信另一只股票拥有的价值潜能远远超过了这只股票

• 公司出现了基本面的变化,影响了我们的预估

让我们决定出售的原因包括不良的企业治理。对我们而言,企业治理是非常重要的因素,我们要确保公司照顾股东的利益。因此我们首先要寻找的是强劲的企业文化和道德行为。

要了解企业治理情况,我们对企业所有制结构、管理团队的以往记录、公司的企业治理历史以及对创造股东价值的投入进行分析。我们的目标是,熟悉业务、在某个领域有经验的管理人。我们追踪管理人应对快速变化商业环境的能力,评估公司所承受的风险是否合理,有没有获取回报的潜力。

理解风险是我们分析过程的核心。一个专门的业绩分析和投资风险团队时常检查我们的投资组合,并且分析风险。

合作是关键,因此我们投资团队的成员每天交流。我们也每周进行同事评估,检查公司权重、估值和目标价,确保投资组合与投资目标一致。此外,邓普顿新兴市场集团也举行半年一次的会议,评估投资方法和投资组合表现、资源优化,并探讨和投资组合相关的主题,例如与公司、国家有关的议题以及环球行业趋势。

波动与估值

新兴市场一贯波动性较高,散户投资者和情绪变化会主导市场走向,但我们期望利用这个波动性来寻找潜在的机会。我们相信,许多新兴市场强劲的增长前景并没有被认可而体现在股票价值中,并且这种时滞比发达市场长许多。因此,我们的投资组合中的一些公司或板块也许并不会在一个月甚至一年内达到我们所期望的表现,但我们是长期投资者,不是短期交易员,谨守我们的卖出纪律。

有些时候,市场下滑的趋势会牵连最优秀的股票,这也是好机会出现的时候。不过有时,股票价格便宜是因为公司处于不利的情况。如果我们认为这类公司能够在一段时间内扭转局势,就会做出投资。即使是优秀的公司也会在艰难的时候暂时陷入低迷状态。

我们认为,决定一只股票是否具备出色的价值或是否完全失去了吸引力(可以称作“价值陷阱”,价格虽然下跌,但仍比内在价值高),最好的指标是增长值。如果没有未来增长潜力,一家公司不值得投资;如果股票价格不贵,盈利展望良好,则可以考虑投资。当然,当股市快速上涨时,要寻找有价值的股票可能比较困难。如果一只股票的价格接近其公允价值,我们会考虑减持。

我要另外指出的是,对于我们所有的个股分析,虽然我们也会评估支持我们投资主题的特定国家的宏观经济因素,但不会对某个国家或区域过度乐观,因为我们的焦点是个别公司。我们相信,所有国家都拥有出色的公司,多数市场都至少拥有一些吸引人的股票。

我们在过去25年多的时间里保持了同样的投资策略,预计今后也不会有所更改。我们团队从创始人约翰·邓普顿爵士那儿继承了同样的投资理念和方法,套用邓普顿爵士自己的话,他的理念就是:“在他人沮丧抛售时买进,而在他人买进时卖出,需要最大的毅力,同时也能获得最大的回报。”

 

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