新兴市场的投资探险

中国IPO干涸:会重启吗?

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中国首次公开募股(IPO)的热潮持续了几年后,从去年年底开始,A股市场陷入IPO干涸。市场猜测,中国的监管机构——中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”),可能会允许一些IPO于今年逐渐进入市场,但我们还不知道具体会是什么时候或有多少。我邀请了我的同事周国刚(Eddie Chow)先生分享他的看法,为什么中国本地市场的IPO发行中止,以及在当前的环境中我们在哪里看到潜在的机会。

周国刚(Eddie Chow)

执行副总裁/董事总经理

邓普顿新兴市场股票团队

在过去一年左右的时间,中国本土市场(A股)的表现一直让很多投资者有点失望。然而,我们仍然认为市场具备吸引力,并有理由对未来表示乐观。我们认为,过去几年上海和深圳A股市场IPO过多,可能导致那段时间二级市场表现疲弱。在A股市场,2012年上市募集资金达人民币1034亿元,2011年和2010年则分别筹集到2824亿元和4911亿元。2012年A股市场的总市值为22.88万亿人民币,2011年和2010年的分别为21.33万亿元和26.32万亿。

有些IPO所接受的审查和评估也许没有达到应有的程度,所以去年年底,中国证监会介入并终止新的IPO。所有的IPO候选人和他们的承销商需要完成一份自我审查,并重新提交其2012年的财务报告。证监会还加紧努力以防止欺诈行为,宣布对这些公司进行随机审核。许多IPO候选人随后决定退出申请,或者搁置IPO计划。

整体而言,我们认为中国证监会正朝着正确的方向努力。最新的活动旨在要求IPO公司公布更准确的信息,让投资者全面地了解其业务。当局要求投资银行、甚至审计公司,就公司质量和基本面的评估以及准确性承担责任。这是为了确保申请公司拥有高品质和良好的商业结构。中国证监会还设立了新的摘牌规则,我们认为这是一个积极的举动,关键是在执行。

随着这项活动的继续,我们认为,更多在申请过程中的IPO会退出。截至3月31日,中国证监会表示,它已经收到了来自610家公司的自我审查报告,107家公司由于未能完成自我审查,申请暂停上市,162家公司则申请终止上市。根据中国证监会的数据,截至2012年年底,中国本地市场共有2492家上市公司。中国证监会面对许多公司都在轮候名单上等待的压力,他们希望确保进行彻底的审查工作。这可不容易,需要大量的资源。

国有企业一般都拥有良好的账面记录,所以审计师及承销商更容易对其进行追踪并完成自我审查报告。因此,中国证监会的行动可能会让市场倾向于国有企业,这并不是因为任何偏见。如果终止IPO申请的公司其实本身质量优秀,只是去年业务有所下滑,他们可以找到其他的融资渠道,包括发行债券或在海外上市,甚至是私募股权。对于业务蓬勃的公司,资本市场自然应该给予更高的估值。公众对股市的信心已经有所动摇,所以我们认为这个过程最终会加强市场,赢回投资者的信心。

IPO和市场表现

虽然新的IPO热潮可能导致二级市场再次受到冲击,但要预测市场表现几乎是不可能的,尤其是在当比较中国本土的A股和境外H股市场时。虽然他们有时会出现分歧,但如果他们基于相同的经济基本面,我们认为任何一个市场的表现不能够持续并大幅度超越对方。消息或谣言(例如停止审批IPO)可能会让今年A股市场的表现更出色,但任何一个市场都会有跑赢或跑输对方的时期。

在全球量化宽松的环境中,股市最近几个月普遍表现良好,让投资者偏爱风险资产或那些以往短期波动性较高的资产。我们无法预测这一趋势将持续多久,但鉴于投资者情绪转移速度之快,我们预计市场可能出现波动,即使全球和中国股市的长期前景仍然是积极的。盈利报告中企业管理层对前景展望表示乐观可能会提供看涨的催化剂,但我们相信,中国的股市在未来3至6个月内仍可能是脆弱的,因为市场对中国经济快速复苏的期望很高,以及继3月人大后对政府快速改革的期望也很高。

然而,目前A股市场的许多股票估值看起来合理,根据我们的分析,比起相应的H股,特别是在银行和汽车行业,A股的交易价相对便宜。虽然我们将继续专注于公司的基本面,自下而上构建我们的投资组合,我们目前正在银行、汽车、保健和医药领域寻找我们认为是有吸引力的机会。

中国的未来

我们对中国的前景仍然充满信心,并继续寻找长期投资机会,这其中有许多原因。我们预期,随着中国中产阶层的可支配收入增加,更多的个人资产可能会进入储蓄和投资。许多中国消费者的收入每年增加20%以上。此外,城市化正在继续,政府投入更多的资源在基础设施和住房补贴,以及向城市新移民提供社会保障、教育和医疗福利。

此外,中国国家主席习近平正在推出强大的改革方案,拥有具体的时间表和目标。反腐倡廉活动近日进行得如火如荼,在一些地区的政府官员很有可能将需要在未来一到两年内申报其持有的资产。新领导人还旨在提高决策的效率。中国的第十二个五年计划的实施也会鼓励企业,呼吁重新平衡中国的经济增长,转向国内消费,并改革金融和社会福利制度。总体来看,尽管面临着挑战和波动,但我们认为中国股市的前景是光明的。

(要了解中国的各种股市,请参阅麦朴思之前的博文“中国股市的ABC”)

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