新兴市场的投资探险

希腊 – 欢迎回到高潜力的新兴市场世界

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今年6月,国际股票指数主要提供商摩根士丹利资本国际公司(MSCI)证实,希腊会在今年晚些时候失去其“发达市场”的地位,希腊也将成为MSCI有史以来第一个失去其“发达市场”地位的国家。有趣的是,当我于1987年加入邓普顿新兴市场团队时,希腊只是被列为新兴市场。虽然最近的消息可能会让人联想到一个国家经济命运衰败的景象,MSCI对希腊重新分类的解释其实是很普通的1

摩根士丹利的股票指数部分被分成了“发达”、“新兴”和“前沿”指数,这主要是基于世界各国的经济发展阶段不同。要被归类为发达市场,一个国家的人均国民总收入(GNI)要连续三年比世界银行“高收入”(发达)国家的门槛高至少25%2。根据2011年(最新数据)世界银行的门槛1万2475美元,这相当于1万5600美元。尽管经历了几年痛苦的衰退,希腊的人均国民总收入已经远远超过这个数字3。事实上,一些新兴市场和前沿市场都能够满足这一标准。因此,MSCI指数的经济发展要求对希腊而言并不是问题,但国际投资者是否易于进入市场并在市场操作等其他因素也非常重要。

希腊悲剧

*GDP 代表增长率

根据MSCI的标准,一个国际股票指数要达到其目标,投资者、包括被动“指数”投资工具,必须能相对容易并有信心地买卖指数的成分公司4。在这方面,MSCI定了几个条件,包括具体规定市场的规模和流通性,以及一些比较主观的目标,包括一个国家对外国持股的开放性,可能会影响资金外流的外国货币限制,以及是否具备充足的促进交易的机制。继希腊股市在2007年崩盘后,一些大公司纷纷寻求在其他市场挂牌,致使希腊股市缺乏大型和高流通性的股票,大型投资者因而无法持有足够的股权,因此在市场规模和可进入性方面,希腊都没有通过MSCI发达市场指数的测试。此外,在股票借用和借出、卖空和转移性方面,希腊证券交易所当局也没能跟上其他市场的发展步伐,因此投资者在希腊市场交易相对困难。

虽然希腊存在问题,但我们仍然看到潜在的长期机会。然而,仅仅因为希腊将再次成为新兴市场的一部分,并不意味着我们立即会去购买希腊股票。我们投资理念的一个重要方面是,我们不受制于指数权重,虽然我们会关注国家的宏观经济基本面,但我们主要基于个别公司的长期价值和潜在的前景作出投资决定。我们看到一些微弱的迹象,预示着希腊严峻的经济考验可能快达到一个转折点,因此我们将探讨投资的可能性。当然,关键还是要找到符合我们价值标准的股票。

中国的加入?

虽然希腊跌出发达市场上了报纸头条,也许最引人注目的是MSCI公告其实并没有涉及实际变化,而是即将出现的变化。中国的A股市场可能不会很快成为MSCI指数的一部分,但是,这可能在某些时候成为现实,且具有潜在的巨大意义,相比起可让国际投资者交易的B股和H股市场,A股的市场规模相当大。

MSCI关于这个问题所作出的评论,强调了A股市场加入MSCI指数仍面临巨大的障碍,尤其是“合格的境外投资者”配额制度——该制度使外国投资者可以进入A股市场进行投资,对外汇交易的持续限制以及有关税收的不确定性。然而,作为投资者,我们应该知道,一个庞大而充满活力的市场最终可供投资所带来的前景,并为之感到兴奋。

晋级

同时,MSCI仍然在审核韩国和台湾是否具发达市场经济地位。在经济发展和市场深度方面,我们觉得这两国能轻松晋级,但在外汇市场及股票识别系统的特质让大型机构投资者担忧,可能会导致韩国和台湾市场的准入测试失败。我们认为,韩国和台湾的经济和她们的新兴邻居紧密联系,他们能在新兴市场指数中很有意义。

在中东,波斯湾国家卡塔尔和阿联酋被证实从前沿市场晋升为新兴市场,这是市场期待已久的,而市场进入的问题让摩洛哥重归前沿市场。

我们要再次强调,这些发展不太可能导致我们新兴市场和前沿市场投资组合成分有任何重大的短期变化。这些局势的变化肯定让事情变得有趣,但MSCI对市场的重新分类要到2014年才生效,不管怎样,急转弯不是我们的风格。尽管如此,我们确实希望看到这些充满活力的市场吸引更多投资者注意力。

 

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1摩根士丹利资本国际公司(MSCI)新闻稿,2013年6月11日,“MSCI宣布2013年度市场分类结果。” 所有MSCI数据是根据“当前情形”而提供的。摩根士丹利不作出任何明示或暗示的保证或陈述,并不承担任何于此所载任何MSCI数据有关的责任。 MSCI数据可能不会被进一步重新分配或用作其他指数或任何证券或金融产品的基础。本报告并未获得MSCI的批准或审查,并非由MSCI所提供。过往表现并不预示未来的结果。指数不可管理。投资者不能直接投资于指数。

2MSCI全球市场进入便利性审核,2013年6月,MSCI市场分类框架。

3世界银行发展指标© 2013。世界银行版权所有。

4 指数不可管理。投资者不能直接投资于指数。

 

 

 

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