新兴市场的投资探险

新兴市场被卖空?

简体中文版的连结: 英语, 法语, 德语, 意大利语, 西班牙语, 波兰语

在邓普顿,我们一直倡导价值驱动的理念,经常在他人最悲观的时候进场。这不容易做到,即使是经验丰富的市场老手。在过去的几个月里,新兴市场备受悲观情绪的左右。这些短期波动对我们而言并非新鲜事,并没有改变我们对新兴市场潜能的长期信念。我们觉得,近期的跌势过大,主要是因为不理智投资者的惊慌。我们认为,近期的回调为我们投资组合寻找良机提供了大好时机。我们在许多新兴和前沿股市寻找到特别有吸引力的估值。

毫无疑问,今年新兴市场受了些冲击。第二季度,MSCI明晟新兴市场指数以美元计算下跌了8.0%[1]。在这一季度共有330亿美元的资金流出新兴市场,仅6月份就有220亿美元的资金流出[2]。这抵消了2013年第一季度的320亿美元净资金流入,使得今年上半年新兴市场净资金流出达10亿元。

到底发生了什么?5月中旬美国联储局主席伯南克表示,将适度减控央行的资产购买计划,这致使投资离岸债券、特别是新兴市场债券的固定收益投资者认为,如果美国利率上扬,他们在这些债券的高收益将缺乏吸引力。此外,中国人民银行表示,在6月银行间贷款利率大幅上升后将不会干预市场,这让人关注中国银行业的稳定,并进一步加剧了投资者对全球流动性干涸的担忧。第二季,新兴市场的债券、货币和股票遭全面大幅抛售。那些经常账户赤字高、大型外资持有本地债券和拥有中国曝险的新兴市场国家,所受影响最严重。土耳其、埃及和巴西所受的打击尤为严重;他们的股市第二季以跌势结束。此外,在这些国家的社会动荡也加剧了投资者的不安情绪。

然而,正如你在以下两个图表中可以看到,尽管全球市场在短期内跑赢新兴市场,但在较长时期内,新兴市场在跑赢了大市,我们预计这一趋势将继续下去,其原因概括如下。

吸引人的估价

像所有的市场一样,新兴市场有时可能会出现波动,由过度流动的资金和突然的情绪变化所主导。现在许多人不看好金砖四国(巴西、俄罗斯、印度和中国的整体缩写),但我们觉得消极情绪过盛。我相信,许多新兴市场强劲的增长前景,目前尚未在股票估值中反映出来,一般滞后于发达国家市场。(见以下整体新兴市场以及中国的图表)我们不仅在金砖四国寻找有吸引力的估值,更是在前沿市场(新兴市场的一个子集)寻宝,在某些情况下这些市场拥有个位数的市盈率和更低的市净率。但不论主要市场指数表现如何,我们仍然自下而上选股,专注个股的机会,而且目前负面情绪大潮也使许多优质的公司被不合理地淹没了。

悲观时期 = 最佳的买入时机?

我们维持长期投资的重点,因此时常受到冲击是不可避免的。泰国就是一例,这是一个拥有不少动荡时期的国家。在90年代中期,虽然泰国处于大规模的金融危机中,我急切地搭上飞机前往曼谷,到这个被许多投资者放弃的国家寻找机会。

我为什么那么乐观?我当然知道,在短期内泰国遇到了麻烦。但是,我们做足了功课,认为在三四年,或五年的时间内,泰国人会恢复过来。他们做到了。当然,这并非一帆风顺。从该危机复苏后,泰国在2004年遇到了进一步的挫折,遭到海啸袭击,在2011年则遭遇严重的洪涝灾害。但泰国善于一次次走出逆境,2012年,泰国股市是亚洲(乃至世界)表现最好的股市之一,基准指数—泰国证券交易所指数上涨超过35%[3]

你可以看到在市场低迷期间购买并持有拥有复苏潜力股票的优点。如今,我们相信泰国具备相当大的潜力,目前可能正处于井喷式增长的顶端,当然,发展的道路上必会有调整。

我不会像一些人一样,把最近一轮新兴市场的波动归为信心危机,但它标志着一个好时机,再次重申了长期视角的价值,突显了我们不是根据今年或甚至明年做出分析和预测,而是一般上基于接下来五年时间。

逆势或价值驱动并不意味着我们在市场低迷期间买任何能买到的股票。在市场极度紧张的时候,流动性是非常重要的。如果我要在一个流动性差的小股和一个流动性高的大股间进行选择,我当然会选后者。在萧条期间购买股票时,重要的是不能购买价格下降但基本面不良的“尸身”(或称为“价值陷阱”),而是发掘具有良好复苏前景但被低估的“病人”。

我们力求避免一些致命的公司特征,包括过高的债务以及无法应付艰难环境的管理层。在泰国严重的金融危机总,优秀的选股能力和做好功课是极其重要的。到1997年年底,泰国证券交易所挂牌的480家公司中,约40家公司已经不复存在,并有约40家停牌。

看好新兴市场

我认为,一般上新兴市场有三个吸引人的特点,而且这三点都没有多大变化。首先,他们的增长率总体超过发达市场。总体而言,新兴市场2013年的预计增长率大约是发达市场的五倍,国际货币基金组织预测,新兴市场平均国内生产总值(GDP)增长率为5.0%,相比之下,发达市场仅为1.2%[4]。其次,新兴市场普遍有庞大且不断增长的外汇储备,远远超过发达市场。此外,与发达市场不同的是,许多新兴市场和前沿市场似乎仍然有足够的空间实施财政和货币刺激政策。虽然发达市场的疲弱增长可能会影响到新兴市场,特别是通过世界贸易的减少,不过新兴市场更高的投资开支和增长的内需可能会抵消这一影响。第三,许多新兴市场的债务占其GDP的比率一般远低于许多发达国家市场。

此外,这一切对于美联储开始减控资产购买计划的恐惧和担心,并不一定意味着美联储会开始收紧利率,或货币供应量会突然很快干涸。我们必须记住,各种量化宽松计划接连不断,注入的流动资金已经越积越多,并不会在一夜之间消失。最近银行的贷款刚出现增长,之前他们利用美联储提供的资金加强其资产负债表,并持有美国国债。此外,即使美联储随着美国经济的好转开始减少资产购买,其他央行仍在注入资金,我们觉得这能支持投资者进入新兴市场。日本已着手进行一个大规模的宽松计划,其所占GDP的比率比美国计划的更高。虽然我们担心通胀的长期影响,但如果更高的生产力增长能避免或抵消通胀的影响,这对许多经济体来说可能是改变游戏规则的。

总的来说,我相信新兴市场很可能将继续为有耐心的投资者提供良好的长期前景。风险总是存在,意想不到的冲击可能发生。但我仍然相信东山再起的故事。


[1] 来源:©MSCI明晟指数。MSCI明晟不作出任何明示或暗示的保证或陈述,在此所载任何的MSCI明晟指数数据概不承担任何责任。MSCI明晟指数数据不可被进一步重新分发或用作其他指数或任何证券或金融产品的基础。本报告不获得MSCI明晟的批准或审查。指数非托管。投资者不能直接投资于指数。过往表现并非未来业绩的保证。

[2] 来源:新兴市场证券基金研究公司

[3] 来源:FactSet。美元。泰国证券交易所指数是该交易所交易股票的市值加权指数。过往表现并非未来业绩的保证。指数非托管,投资者不能直接投资于指数。

[4] 来源:国际货币基金组织经济展望,2013年7月。版权©国际货币基金组织。版权所有。

Twitter

掌握最新消息

在您的收件夹接收部落格的更新

关注我们

打开微信,扫描以下二维码或搜索以下微信号,即可关注我们。

微信号:franklin-templeton

Leave a reply

您的电邮不会被公布。 有标记的为必须填写项。