投资新兴市场的25年

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在某个时候，任何一个国家都曾或会被归类为“新兴”国家。早在19世纪，美国西部地区被称为“新边疆”。在那里购买农田的投资者多数认为那是一个高度投机的举动，把赌注下在这样一个崎岖荒凉的地方。在20世纪60年代，人们把日本看作为一个新兴市场，一个廉价出口、货币疲软和政治前途不稳定的地方。当时在那里投资被认为充满危险，是前所未有的，毫无疑问，如果你非常挑剔和耐心，你能找到一些物有所值的投资机会。可能很少有人会预见到日本在二战后迅速崛起，成为科技领导国和全球强国。中国在过去几十年内已经经历了令人难以置信的快速经济转型，这大概也很少有人预见到了。

发展中市场的投资潜力获得认可已有一段时间，但新兴市场成为一个正式或被承认的投资类别，却是和更近期的历史事件有关。1986年，世界银行的附属公司国际金融公司（IFC）展开一项活动，鼓励欠发达国家、也被称为“第三世界”的国家，发展资本市场。在那个时候，极少数机构投资者在世界银行国际金融公司的授意下，投资5000万美元于新兴市场策略。一年后，即1987年，新兴市场投资历史上出现了两个里程碑：摩根士丹利推出了第一个新兴市场指数¹，另外，在我们看来也许更重要的是，邓普顿新兴市场团队开始管理投资组合，让主流投资者有机会投资新兴市场。

当我们开始管理新兴市场的投资组合时，从多个方面来说，那都是艰难的投资时期。虽然亚洲、非洲、拉丁美洲和欧洲有许多新兴市场国家，看起来令人兴奋，但没有多少国家实际上向外资开放。除了市场流动性、公司治理和证券保管方面的问题，新兴市场还有严格的外汇管制和限制。在我们早期投资新兴市场的日子里，只是少数几个市场是可投资的。动用我们的资金总是有麻烦。从投资的角度来看，许多新兴市场基本上开始只是少数富人的俱乐部，但我们已经看到了平等开放市场的快速发展，如今吸引了广大全球投资者。

我记得早在上世纪90年代初，俄罗斯股市大约下午三点钟开始交易，一辆豪华车载了大量的现金，停在证券交易所大楼门口。经纪人会坐在长桌旁，等待获得股票凭证的公民，这些凭证可用于交换新近私有化的俄罗斯公司的股票。大约晚上六点钟，这部车开回来，收集经纪商买的便宜凭证。身为亲临当地的投资者，当时我们面临了一个极为不稳定的环境，他们总是说“请相信我们！”，但几乎没有任何依据基础。绝大多数的俄罗斯股票是这样，交易清淡，我们不得不等待数天、甚至数周以执行交易。如今变化多大！投资者可以就大范围的股票、期权和商品期货产品，在电子平台上日夜进行交易，这不仅仅发生在俄罗斯，在世界各地的新兴市场国家也是如此。

我们在那里目睹了许多令人振奋的发展，包括很多市场向更广的外国投资开放。在过去的25年中，我们也看到了南非种族隔离的结束，东欧经济体（包括俄罗斯）更容易入市，印度对外资的开放，以及中国的资本主义化和快速城市化。如今，我们可以投资于世界各地的新兴市场，以及“前沿市场”，这是给予欠发达的新兴市场的定义，其中包括非洲大陆的大部分国家。我们对这些前沿国家未来25年的潜力感到兴奋，他们中的许多正以快速的步伐前进，迅速吸收最新的技术进步，尤其是在移动金融和电子商务领域。整体比较年轻和不断增长的人口意味着消费力一直呈上升趋势，中产阶级不断壮大。

乐观的原因

邓普顿新兴市场投资团队从大约25年前只有三名基金经理/分析师，发展到现在的52人，我们已经扩展了实地业务，从只有一间香港的研究办公室（1987年开业）到现在的18个办事处，分布于亚洲和中东、欧洲和拉丁美洲。在任何国家总是会有挑战；发达国家当然也不能幸免于像腐败以及暂时的市场和经济衰退问题。经历过各种短期挑战，我们仍然注重长线，并坚信新兴市场拥有的潜力。我们也相信身在实地的重要性，这让我们能了解第一手的形势，和当地的企业交流，以确定其独特的基本面和潜力。这可以提供宝贵的洞察力，而且这是不能通过分析大量数据而获得的。例如，我们最近访问一个非洲国家，了解一家食品和饮料公司，管理层呈现了一项非常好的投资议案。然而，我们逛当地超市时，注意到它的产品被放置在较低的货架，让消费者很难找到。

另一个对比的例子：1995年访问巴西时，我感觉到，由于那里的经济挑战、增长缓慢和以前恶性通货膨胀的历史，商界领袖感到不安。然而，当我在街上和一名女性谈话时，我听到了对该国较为乐观的看法。她说，前一年通胀率达到三位数，由于该国工资采用索引系统，她不知道她能得到多少报酬。在我访问的时候，通胀已开始减速到双位数，这让她很兴奋。她说，她现在并不用急着赶去银行提取现金，在货币失去价值前赶到店里买所有的杂货。现在，她可以未雨绸缪。这样的话语给了我更多的希望，显示了消费者信心正在改善，而经济可能复苏。

我认为，欢迎外国资本和私有化的趋势是过去几十年里新兴市场成长和发展的关键，而我最大的担忧之一，就是一些国家拒绝这两者的可能性。除了这种可能性，有三个重要原因使我们仍然看好新兴市场的整体潜力。

• 整体上，新兴市场的增长速度比发达国家快3至5倍；许多前沿市场已经取得了更高的增长。²
• 新兴市场通常比多数发达国家拥有更多的外汇储备。³
• 新兴市场的债务占国内生产总值的比例通常比发达市场低很多。⁴

有了这一切，我们有理由对未来的新兴和前沿市场持乐观态度，并相信他们在全球投资领域所占的份额将继续增长。试想未来25年可能发生的变化！

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重要法律信息

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险，包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场（包括前沿市场）国家的投资涉及相同因素的较高风险，以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达，以及各种因素，包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制，潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。由于影响个别公司、个别行业或领域的因素，或整体市场的因素，股票价格会出现波动，有时变化迅速和巨大。