注重长期基本面，而非恐慌

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全球股市最近坐了一趟过山车，9月和10月市场波动加剧。许多投资者关注美国利率上升、欧元区的通缩，担忧埃博拉病毒传播以及中东地区的ISIS，还有全球经济的整体增长，特别是中国的经济增长。另外还有一些个别国家的问题。在这样的时代，不少人开始预言市场崩盘，加剧了投资者的担忧。不过，我想提醒投资者，市场波动不是新鲜事，也没有什么意外的。

现在似乎是个好时机，来研究投资者心理在市场中的作用。行为金融学领域的证据表明，许多投资者，就算不是大多数投资者，往往根据情绪、潮流和其他心理偏见来做出投资决定，而不是基本面。投资者，甚至是专业人士，经常作出有缺陷和非理性的决策。

我无法预测目前这个回合的市场波动何时结束，但我可以说，基于几十年的市场经验，它不会永远持续下去。而且，对于知道去哪里寻找机会的精明投资者，它将带来潜在的机会。

行为金融学和传统金融学理论

根据有效市场设定，传统的金融理论假设投资者是理性的，规避风险，并保持多元化，优化投资组合。这假定投资者“应该”根据数学模型和理论采取行动。然而，实践中并不总是如此。

与此相反，行为金融学是基于理解人们在实践中如何做出金融决策。行为金融学提出，认知错误和情感好恶往往以不利的方式影响财务决策。认知错误是基于错误的推理（信念毅力），或由于记忆错误（信息处理错误）。当人们的感觉或情绪影响推理，而不是根据基本事实，就会产生情感偏见。

行为金融学认识到许多投资者不理性地做出决策，挑战了传统金融理论的假设。投资者普遍厌恶风险，因为恐惧会影响他们的决策，所以他们不一定持有最优化的投资组合。

 行为金融学提出，人们：

1. 不是厌恶风险，而是“厌恶损失”
2. 做财务决策时不完全理性
3.  “资产隔离”，即他们往往分析个别投资，而不是一整个投资组合。

我相信，了解传统金融理论和行为金融学，可以让我们更好地来实现自己的财务目标。

情感偏见和相关的行为

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• 禀赋效应：认为某一资产更有价值，因为自己拥有它。根据情感依恋（例如继承）来持有资产；错过了潜在的更好的机会。
• 羊群效应：跟随大众。根据团体的共识投资； “如果每个人都这样做，那一定是正确的”，不想被甩在后面；避免后悔；做出不知情、不准确的决定。
• 损失厌恶：更加厌恶损失而不是获得收益。避免了近期波动的资产；脱售表现好的资产来锁定收益；持有表现不好的资产期望取得收支平衡。
• 后悔厌恶： 在作出决定后感到后悔。对决定（卖出、买入并持有）的不佳后果感到后悔；持有低风险投资和熟悉的投资；展现出羊群效应；感觉跟随大众安全。

认知偏差和相关的行为

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• 锚定：“锚定”特定的值或数量。““锚定””较高的股价，如果股票交易低于这个价格，就认为蒙受损失；不偏于原来的预测。
• 可得性：受很容易回忆起和相关的信息影响。根据广告和媒体产品选择产品；记得痛苦的经历；只持有自己所熟悉的资产。
• 证实：查找并注意到确认现有观念的信息。拒绝接受和看法相矛盾的信息。在一个特定的投资、资产类等表现过于自信。
• 心理账户：把投资归入到不同的“心理账户”，根据不同的目标（如教育储蓄、退休）分开财产；忽略资产之间的相关性。

我们注重基本面，而非恐慌

国际货币基金组织最近把2014年全球经济增长的预测调低至3.3%，比2014年4月时的预测低了0.4个百分点，也比2010年和2011年全球经济从金融危机中复苏的增长水平低¹。

重要的是要记住，这只是一个预测，同样重要的是要记住，不是所有的新兴市场都是一样的。国际货币基金组织实际上调高了某些地区的经济增长预测。发展中和新兴欧洲2014年的增长预测调高到了2.7%，比4月份的预测高出0.4个百分点²。匈牙利和波兰2014年的经济增长预计将分别达到2.8％和3.2％，主要原因是波兰投资的增加和失业的下降，以及匈牙利的货币政策显著宽松以及较高的公共开支。亚洲新兴经济体预计增长6.5％，撒哈拉以南非洲地区的为5.4％；这两个地区仍保持强劲³。人们关注埃博拉病毒的蔓延会冲击一些受病毒影响的非洲国家的增长，我们将密切关注这个情况。

市场担心，美国利率上升的展望会在接下来一年导致新兴市场股市的波动加剧，但并非所有的市场，或者企业，将受同样的影响。例如，墨西哥受益于美国经济的改善以及国内的改革努力。一般情况下，我们认为，新兴市场对美国加息已经做了准备，应该能够渡过这个关。此外，欧元区和日本继续实行宽松的货币政策，可能提供市场流动性。

而且，虽然中国经济增长的步伐可能会放缓，今年仍然预计将增长7％以上⁴！随着中国经济过渡到一个国内需求带动增长的模式，中国正转型为更高质量、更可持续的增长，将有助于中国经济接下来维持其相对较高的增长率。

同时，印度的情绪似乎有所复苏，截至6月底的季度取得5.7％的强劲经济增长⁵。对新当选的总理纳伦德拉·莫迪的乐观情绪不仅体现在股票市场，而且也体现在近期强势的印度卢比中。

我们相信，美国经济的增长、欧洲和日本大量的货币宽松政策，以及一些新兴市场国内因素的增强，为投资者提供了有吸引力的机会。我们仍然认为，在新兴市场的一些长期趋势，如中国、印度、韩国和墨西哥的亲投资者改革措施，会减少贸易壁垒，增强新兴市场经济体的科技知识，以及中产阶级消费者的数量和消费能力的快速增长，能让许多新兴市场经济持续增长，企业盈利能力不断上升。同时，我们继续寻找估值有吸引力的新兴市场公司。

此外，重要的是要记住，新兴市场国家现在占世界经济活动和资本市值的很大份额。我们认为，新兴市场的长期投资情况并没有改变，尽管有一些短期的担忧。三个关键主题仍然不变：新兴市场的经济增长速度整体明显高于发达市场；新兴市场通常具备更多的外汇储备，超过发达市场；新兴市场国家的债务占国内生产总值的比例一般比发达市场低很多。这些都是我们寻找的基本面事实，同时我们也理解，恐慌总是会影响市场。

欲了解更多有关可用性偏见概念的更多信息，请观看我们的“日常投资者行为金融学”的视频： http://youtu.be/HQip4i_kGPQ

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 有何风险？

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险，包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场（包括前沿市场）国家的投资涉及相同因素的较高风险，以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达，以及各种因素，包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制，潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

 

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¹来源：国际货币基金组织全球经济展望，2014年10月。©国际货币基金组织。版权所有。

²同上。

³同上。

⁴同上

⁵来源：印度政府中央数据办公室。