新兴市场的投资探险

亚洲改革为小公司带来巨大的潜力

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邓普顿新兴市场团队相信亚洲快速增长的经济、整体强大的国家财政和经济基本面,为股权投资者创造了吸引人的环境。过去几年,亚洲的政局发生了剧变,包括主要的选举、领导班子过渡、甚至军事政变。这些政治变化也带来经济改革的影响。虽然有些改革是前所未有的,我们相信它们让投资者有理由感到乐观。更加亲市场的改革打破市场准入壁垒,激发企业家精神,新兴市场规模较小的公司特别受益。此外,由于小市值公司主要由国内需求驱动,近期油价下跌释放出消费能力,可能对这些公司是额外的福音。

亚洲新兴经济体高经济增长率(由中国和印度带动)的预期仍然是对我们的主要吸引力。我们相信,2015年这样的增长速度将轻松超过发达市场。

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外,许多亚洲市场,包括中国、印度、印尼和韩国,已经宣布或开始了显著的改革措施,改革细节各不相同,但一般旨在扫除官僚主义对经济增长的阻碍,鼓励创业,让低效产业经受市场纪律的考验。大多数改革措施也旨在重新平衡经济活动,从以出口和投资为主的经济模式转向以消费需求为主的模式。让我们来看看一些国家的改革。

韩国:鼓励创新和企业家精神

2014年韩国推出了为期三年的计划,通过专注于创新和减少经商的繁文缛节来吸引投资者。在我们看来,最令人兴奋的元素在于“创意经济”的提议,包括了一系列旨在促进创业和让资金流入初创企业的措施,重点在于把韩国信息和通讯科技的优势应用到其他经济领域的项目。减免“天使投资人”税收、外国企业家签证、国家贷款和专用的“孵化器”为高科技初创公司提供设施等政策,目的是方便创业。鼓励创业的另一政策是承诺减少主要服务业的官僚作风,如医疗、教育、金融、旅游和软件。我们认为医疗保健和零售行业也可能受益于这些改革。

中国:金融、国有企业领域的改变有潜力

中国改革开放的努力似乎加快了步伐。迄今为止宣布的主要举措包括放松管制以及让私人投资进入更多行业、金融自由化、资源价格改革、国有企业改革来提高效率和生产力、以及放宽独生子女政策,我们相信这应该会提高中国的长期增长潜力,促进国内消费。我们认为银行拥有良好的价值,特别是具有较强的存款业务的大银行,能从资本市场的发展中受益的其他金融公司也具备良好的价值。我们也认为建材行业拥有良好的长期价值,该行业已经进行了大规模的市场整合和产能合理化改革。在结构性需求增长的支持下,制药和消费领域的某些公司也会获益。我们相信,政府不断努力重新平衡经济,从出口和投资转向国内消费,对经济和市场的长期表现都是有利的。

印度:莫迪的“敢做”记录又添一笔

纳伦德拉莫迪的印度人民党在2014年5月的印度选举中赢得了压倒性的胜利,单一政党占多数,让一个强大的中央政府掌权。首相习惯性的长时间工作日和重点支持经济增长的政策,为政府树立了新的基调,并有助于实现莫迪的十项议程,其中重点是更好的国家管理方式、强大的制造业、改善投资和低通货膨胀。

降低外国投资的门槛是新政府的第一批变化之一,2014年印度的外商直接投资显著增加1。国内投资也取得了进展,政府支持“印度制造“活动,宣布了一系列旨在减少官僚作风和放宽国家陈旧的劳动法的措施。

2014年年末,政府在国会出台了具有里程碑意义的商品及服务税法案。其他尚在进行的结构性改革包括基础设施的改善,如果实现,这可以惠及原材料领域。我们预计燃料补贴减少会继续,国有石油企业是潜在的主要受益者。政府在金融业的干预预计减少,可以推动该行业。

印度尼西亚:维多多的倡议

佐科·维多多于2014年10月当选印尼总统,在我们看来,他雄心勃勃削减补贴和增加投资的计划,对印尼是个好消息。我们预计,随着时间的推移,这些建议的政策应鼓励外国和本国投资。维多多已经削减了受欢迎的燃油补贴,这占印尼政府总支出的很大一部分。我们认为,取消这些补贴应该会给予政府更大的灵活性,以解决维多多改革议程上的其他课题。

新政府的重点包括了增强国家的电力基础设施、改善港口和道路以及显著改善教育。虽然市场为改革能源补贴的大胆举措欢呼雀跃,这些结构性改革可能需要一段时间才能完成,不会对经济增长产生直接影响。不过,对新当选的改革派政府的乐观情绪,和禁止金属矿出口提议的一些令人鼓舞的修正,提振了今年投资者的情绪。虽然禁止金属矿石出口对矿业公司带来显著成本,我们相信这个变化意味着工业领域在长期内应取得增长。此外,印尼的中产阶级正在崛起,随着维多多的改革努力加快,我们相信消费者为导向的行业,如银行和汽车可能会受益。

泰国:军事统治下一切照旧

2014年5月泰国军事政变后,内乱已大大减少,商家继续正常经营。我们相信,军事统治退出和重新恢复民政统治需要一段时间。在目前的政治局势出现任何变化前,泰国需要起草让各方都能接受的新宪法,接着进行又一轮选举。在此期间,军政府已经允许私营部门自由地开展业务活动,只要不违反国家安全。军政府也正在审查所有重大公共投资项目的承诺,这是打击腐败和贿赂的一部分。尽管政局不确定,但泰国拥有庞大的中产阶级和不断增长的消费群体,我们相信这有利于长期经济。我们专注于消费品和服务业,包括银行和地产公司,当人们搬迁到城市时,他们需要住房。

对小盘股的结构性兴趣

亚洲小盘股近年来吸引了相当多的兴趣,随着投资者更细看新兴市场投资,我们相信对小盘股的兴趣增加在本质上是结构性和长期的。我们认为,上述所谈到的改革以及地区内其他改革,会让新兴市场规模较小的公司潜在受益。

此外,由于小市值公司的收入主要是由国内需求推动,良好的经济增长、蓬勃发展的亚洲中产阶级和较低的油价,让消费者能有更多钱购买产品,可能为这些企业带来额外的益处。油价的下跌也有助于缓解一些新兴经济体如中国的通胀压力。这不仅提高了消费者的购买力,也可能让央行在制定政策时伸缩范围更大,这两者都可能会有利于增长。在亚洲新兴市场小盘股,我们目前认为面向消费者的公司特别有吸引力,我们在许多市场看到增长机会,另外医疗保健,包括药品和生物科技也是如此。

我们注意到,许多新兴市场的小公司被大多数投资者忽视,这使我们能够充分利用我们的实地研究能力,寻找没有获得太多关注和研究的潜在好机会。

如果政府不能履行其改革承诺,投资者的乐观情绪可能会非常快地下降。然而,市场是由一个个公司组成的。当外部环境看似艰难时,良好的管理和雄厚的商业模式仍然能蓬勃发展。而且,当市场情绪是最薄弱的时候,往往是能做出最有价值投资的时候。我们继续在整个新兴市场进行投资和研究,寻找我们认为具有较强的长期发展前景和有吸引力估值的公司,无论它们的规模是多大。

麦朴思博士的评论、意见及分析仅供参考之用,不应被视为个人的投资建议或推荐投资于任何证券或采取任何投资策略的建议。由于市场和经济状况可能出现急剧变化,评论、意见和分析都以公布日期当日为准,若有更改恕不另行通知。该材料不作为有关任何国家、地区、市场、行业、投资或策略任何重大事件的完整分析。

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

 

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1来源:穆迪,2014年11月。

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