羊年会否带来牛市？

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根据中国农历，2015年是羊年，羊的天性宁静，但在表现出羊群行为时也可以很固执。我邀请我的同事、邓普顿新兴市场团队高级执行副总裁兼董事总经理Eddie Chow，就我们今年关注中国的一些关键主题分享他的观点，以及我们是否认为牛市、熊市会和羊年做朋友。

Eddie Chow

高级执行副总裁兼董事总经理

邓普顿新兴市场团队

由于国内情绪的改善，中国股市（以国内A股市场为代表）在2014年有所复苏。自2014年中期起，中国人民银行已经开始采取措施，缓解短期银行间流动资金，降低企业的借贷成本，尤其是给中小型企业的借贷。2014年11月底罕见的降息，证实了一个全新的宽松政策周期可能已经展开，中国人民银行宣布，把一年期贷款基准利率下调40个基点至5.6％，一年期存款基准利率下调25个基点至2.75％。

2015年关注的主题

从表面上看，油价下跌对中国这个石油进口国有利。持续的低油价意味着，中国作为净消费国，付出的价钱更低。政府利用这个机会，于去年年底调高燃油消费税，增加中国政府的收入。即使燃油税增加，如果油价继续下跌，司机和旅客付出的价格都可能更低。但是，如果把石油价格当做世界经济健康的指标，这个走势意味着石油乃至其他商品和成品的全球需求可能维持疲软。而这将不利于中国的出口和制造业。由于不断加剧的反通货膨胀预期，国内需求和工业产出可能会受压。我们认为，央行可能会提高警觉，在需要的时候灵活引入宽松政策。

鉴于不同发达国家和地区的各种不确定性，各国的货币政策出现了分歧。欧洲央行刚刚宣布了庞大的量化宽松货币政策措施，日本很可能将继续其雄心勃勃的经济刺激计划，美国和英国仍在辩论是否很快加息。虽然我们认为资金应该会继续从欧洲和日本流出，美国利率上升整体上不利于新兴市场，因为较高的美国利率将可能导致资金回流美国。然而，在我们看来，很多新兴市场国家似乎对美国可能加息已做好准备。例如，印度已经在很大程度上已解决了经常账户赤字。因为较低的原油价格，以及政府决心取消燃油补贴，印尼的经常账户赤字也降低了。正如我们刚才提到的，我们相信，中国也可能从油价下跌中受益，而且看似能保持较大的贸易顺差。与此相反，商品生产国，如巴西和俄罗斯，很可能会更加脆弱。这些国家可能需要调高利率，以遏制资金外流，因此货币政策全球性的分歧，将是我们今年密切关注的一个主题。                  

我们认为，2015年中国经济还可能继续出现调整，加上国有企业股权结构的改革，可能会提供一些潜在的投资机会。有些行业，比如造纸、水泥，过剩的产能已经在很大程度上精简，也可能会提供机会。随着中国人民银行可能推出更多的降息，企业客户的利息负担减轻了，银行的贷款损失可能减少。

中国的新政策目标

在1月瑞士达沃斯世界经济论坛讨论的一个话题是，新的经济、环境和治理重点是如何塑造中国的未来。这是一个广泛的主题，但我相信，对投资者来说关系最大和最有趣的领域，是中国认识到经济增长和治理之间的重要环节。中国经济正逐渐接近中等收入水平，并继续取得增长，我们认为，中国经济需要提供结构更好的机构，鼓励私人投资和知识产权保护。公共部门，包括国有企业的治理，将需要改善，所以我们已经看到了政府引进混合所有制（私营部门参与）国有企业。我相信这仅仅是个开始。逐渐地，随着更多的私营部门参与，我们期望国有企业所有权会更加多样化，政府也将逐渐退出各种商业活动。

另外一个重要的政策目标是打击腐败。短期内，努力清理腐败对经济增长带来了负面影响。例如，奢侈品消费有所减少，调查使得许多大型项目也被推迟或中止。当然，中国的政府不是唯一和腐败作斗争的政府，几乎所有的政府都疲于应对腐败，但我们很高兴看到政府打击腐败能取得进展。中国目前的领导层已经表明了这不是昙花一现的行动。接下来政府一定会努力建设严格的机构，以确保长期增长和社会稳定。

谈一谈沪港通计划

去年中国市场的一个里程碑是沪港通计划，这个计划在长时间的延迟后推出，连接上海A股和香港H股市场。它允许香港投资者交易中国大陆地区（北行）上市的股票，中国大陆的投资者可交易香港市场（南行）的股票。由于各种障碍，例如交易前检查和提名结构下的股东权益，该方案至今还没有达到原先的市场预期。目前，北行交易量更大，上海似乎受益更多。但我认为，当中国投资者日益成熟后，南行交易量很可能会增加，使得交易量更加均衡。如果出现这种情况，我们可能会看到香港的中国相关股票交易与A股市场更加一致，后者似乎更受情绪和政策消息的推动，并经历较大的波动。

如预期的，沪港通成功推出后，深港交易所的连接会是自然的延伸。这又可能会扩大香港投资者的可投资范围。深圳能为投资者提供一些不同的选择，因为深交所有更多高增长行业的民营企业，比如医疗、软件和信息科技、服务相关的消费企业。相比之下，上海证交所有更多的国有企业和传统产业公司。我们相信，深交所可借鉴上海和香港的经验，以加强上市批准、投资者保护和上市公司的报告和监管方面的能力。对于中国来说，这将进一步帮助人民币国际化，因为离岸人民币可能有更多的投资选择。如果三大市场（上海 – 香港 – 深圳）完全合并，这将成为全球第二大市场，这当然会引起全球各地投资者的更多关注。

在中国，羊年代表和平、幸福和丰收，而我们希望这些积极的特质会胜出。如果我们回顾历史，我们看到一些羊年有积极的市场表现。而在这个新时代，我们当然不把希望寄予历史，就像我们金融行业所说的，“过去的表现并不能保证未来的结果。”不过，作为中国市场的投资者，我们认为羊年和牛市没有理由不能成为朋友。

 麦朴思博士和Eddie Chow的评论、意见及分析仅供参考之用，不应被视为个人的投资建议或推荐投资于任何证券或采取任何投资策略的建议。由于市场和经济状况可能出现急剧变化，评论、意见和分析都以公布日期当日为准，若有更改恕不另行通知。该材料不作为有关任何国家、地区、市场、行业、投资或策略任何重大事件的完整分析。

有何风险？

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险，包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场（包括前沿市场）国家的投资涉及相同因素的较高风险，以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达，以及各种因素，包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制，潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。由于影响个别公司、个别行业或领域或一般市场条件的因素，股票价格波动，有时变化快速。