建设未来：新兴市场基础设施

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近期市场在讨论大宗商品“超级周期”是否已经终结，以及我们是否已经进入自然资源价格，特别是油价走低的新时代。虽然没有人可以准确预测下一步的价格走向，但有一点我知道，就是新兴市场对自然资源的需求仍然持续增长。过去十年间，新兴经济体普遍比发达市场出现了更强劲的经济增长趋势，预期这种趋势将会持续。经济增长、人口膨胀和城市化进程，这些因素催生了更多的基础设施需求。

在世界上人口最多的国家中，十个有八个是新兴市场，其中，中国和印度是按人口计算全球最大的国家，总人口都超过十亿。[1]这些人口需要食物、清洁用水、能源、道路和房屋。中国正处于城市化进程，我们认为仍有很长的路要走，并将推动这些领域的需求增长。

虽然媒体已经关注到中国所谓的“鬼城”，指称当地的建设过度，到访中国的游客仍然很容易会看到城市的新居民都存在住房和交通出行的需求。中国铁路网相比主要发达国家、甚至很小的国家都存在更多更大的局限。中国仍然需要对基础设施作出更多的投入；我们认为，这场博弈尚未结束。中国需要更多的道路来容纳急剧增长的私家车和货车，以及更多的铁路来满足中国十亿人口不断增长的旅行需求。

很多商品都肯定存在一个价格周期，但我认为全球商品需求仍然持续增长。当然，石油价格特别不稳定，但油价波动与需求变化不存在相关性。当油价在二零一四年暴跌超过25%时，需求没有出现相同程度的下跌。需求仍然持续增长。美国能源信息管理局估计，2014年石油和其他液态燃料的全球日均消耗量增长90万桶/日至9千2百万桶/日，并预计在2015年及2015年全球消耗量有望增长130万桶/日。[1]

石油不是唯一有需求的产品。中国的汽车数量急剧增长。随着汽油动力车辆的增加，污染问题也会更加严重——大多数人都知道北京著名的雾霾。含钯元素的催化转换剂有助于缓解这一污染问题，因此，预期对钯的需求将会持续增长。顺带一提，当2014年许多其他商品的价格下跌时，钯是没有受到价格下跌影响的一种商品。

2013年中共第三次全体会议公布多项与基础设施开发有关的改革，包括放宽私营部门的管制、资源定价改革、以及改善国有企业的效益和资源分配。中国在多个关键领域取得了进展，多个部门包括铁路等向私人投资开放，以及外商投资审批流程得到简化。

有些预测认为，未来十年印度的增长速度将会超过中国。印度正处于我所称的起飞阶段；虽然过去十年印度的国内生产总值增长率平均达到7%，我认为只要继续推行改革，未来十年的增长率将达到8%-9%。和中国一样，印度也对基础设施存在需求。

不仅新兴市场需要完善基础设施，就全球而言，很多发达地区的既有基础设施已经出现老化并需要大量的维修、更换或升级。经合组织（经济合作与发展组织）最近一份报告显示，许多发达经济体的关键结构性改革的步伐有所减慢，而与此同时，近期许多新兴经济体却加快了改革的步伐。[1]该报告称，改革步伐加快反映了他们意识到发展瓶颈和增长局限，并且需要修补那些对商品价格波动较敏感的国家的薄弱环节。我们看到，近期油价下跌能够刺激一些曾经受惠于低油价的新兴经济体加大改革力度。因此，他们得以利用油价下跌的趋势来取消补贴，提供补贴可能让政府付出高昂的代价。

尤其在新兴市场地区，人口急剧膨胀和财富增加，加上经济增长和城市化进程，可以支持基础设施资产的开发和加速增长。与此同时，许多大型发达经济体由于财政限制和低速经济增长，可能削减未来20年政府的潜在基建开支。

我们正目睹，为了回应这一基础设施需求，新兴市场对国内实施了改革和扩张，并寻求更多的外来投资，在许多情况下是来自其他新兴市场的投资。为了

促进与拉丁美洲国家的更紧密关系，中国国家总理李克强于五月份到访巴西、哥伦比亚、秘鲁和智利，达成产能合作协议，并签署能源、采矿、基础设施和科技创新领域的70多个合作文件。中国也宣布成立300亿美元的基金，用于支持产能合作。中国也和欧亚经济联盟（成员包括亚美尼亚、白俄罗斯、哈萨克斯坦和俄罗斯）签署了联合声明，开始着手一项经济和贸易合作协议。

四月份，中国国家主席习近平到访巴基斯坦这一前沿市场，期间签署多项贸易、能源和基础设施协议，作为建立中巴经济走廊的460亿美元计划的一部分。中巴经济走廊是一个公路、铁路和管道网络。

印度总理纳伦德拉·莫迪于五月份到访中国，期间会见了中国国家主席习近平和总理李克强。除了教育和高铁等领域的合作协议，两国也签署了可再生能源、港口和工业园区领域总值约220亿美元的投资协议。上个月，莫迪也宣布发放10亿美元的信贷款项，以支持蒙古的基础设施开发。

我们也看到巴西最近宣布一系列全新的基础设施项目，将对道路、桥梁、隧道和其他多个项目进行私有化。巴西以前也曾尝试私有化，但在许多情况下由于条款太苛刻，要为无利可图的项目提供资金，其前景使投资者丧失兴趣。鉴于目前巴西经济疲弱，政府正调整其立场并为投资者提供更具吸引力的项目。中标者需要预先向政府付款，这将有助于减轻政府的预算压力。我们认为，有了私营部门来推动其中许多新项目，工作的进展将会加快，并期望能够降低腐败的程度。在中国国家总理李克强出访巴西期间，签署基础设施、贸易、能源和采矿等多个领域总值530亿美元的30多项协议。

此外，泰国作出了境外投资，并成为中国之后缅甸的第二大外国直接投资者，涉及的领域从石油和天然气勘探到金融服务。缅甸也批准日本、新加坡和韩国投资者的项目。根据缅甸投资与公司管理理事会的数据，到目前为止已有来自38个国家的数百家公司在缅甸12个领域投资超过550亿美元。[3]我们认为缅甸有望成为一个大型、活跃的市场，我们看到那里有大量的潜在机会。

无论商品价格走向如何，我们认为新兴市场对基础设施的需求将会持续。有鉴于此，我们继续看好自然资源类的股票，以及涉及基础设施开发的企业股票。

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有何风险？

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险，包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场（包括前沿市场）国家的投资涉及相同因素的较高风险，以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达，以及各种因素，包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制，潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司，对不断变化的经济条件可能特别敏感，它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看，这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动，尤其是在短期内。

 

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[1]资料来源：世界银行，世界发展指标数据库，基于二零一三年的数据。

[2]资料来源：美国能源信息管理局短期能源展望，二零一五年六月七日。不保证任何估计或预测将会兑现。

[3]资料来源：经合组织（二零一五年），“二零一五年经济政策改革，力争增长”，经合组织出版社，巴黎。http://dx.doi.org/10.1787/growth-2015-en

[4]资料来源：缅甸投资与公司管理理事会，截至二零一五年五月。