新兴市场的投资探险

伊朗开放商业市场?

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经过多年的谈判,近期伊朗、美国和其他世界大国之间在伊朗核问题上取得了突破。尽管这笔交易肯定具有争议性,美国对此仍然存有争论,但从投资角度严格来看,我们认为这不仅对伊朗,对中东和北非地区(MENA)也意味着激动人心的进展。该地区的许多投资者都热切期待这个新市场的潜力能够悉数释放出来。伊朗资本市场的发展和可能向全球投资者开放能够推动伊朗乃至地区内的经济发展,也有助于舒缓政治紧张局面。

七月份,联合国安理会的五个常任理事国——美国、俄罗斯、中国、法国和英国——加上德国(被称为P5+1)宣布与伊朗达成一项历史性协定,为解除因伊朗核计划而向其实施的经济制裁奠定了基础。有关制裁的目的是为了孤立伊朗和削弱伊朗的经济潜力,直至核问题得到解决为止。虽然制裁尚未正式解除,我们憧憬预期取消对伊制裁将为我们带来前所未有的全新投资机会。

伊朗本身就拥有一个大型、繁荣的股票市场,当中有超过400家上市公司,市值达到1,000亿美元以上。[1]我们发现伊朗存在许多相信具有良好管理状况的优质企业,分布于众多不同的行业领域。投资伊朗并非只是关乎于石油;农业、制造业和采矿业也是重要的经济增长推动力。

作为潜在投资机会,我们对以消费者为导向的股票特别感兴趣,包括零售商、食品生产商、电信公司、金融和银行机构。尤其是伊朗银行业,由于对伊朗资本的需求最迫切,因此可以从中受惠。我们相信该行业受到国内人口增长、人口结构和可支配收入日益提高的推动,应该能够成为最早受惠于经济制裁潜在取消的领域之一。我们也预期部分石油财富会再投资到国内和邻国经济,当中以急需的基础设施投资和多元化项目为主,目的是为了转移经济对石油的依赖性。

从新兴市场总体来看,我们也认为伊朗股票市场目前的估值相当具有吸引力。此外,许多跨国消费品公司可能希望扩大伊朗的业务,因此这可能成为投资者需要考虑的另一个领域。

感受到眼前的变化,伊朗已不断努力为大量将会进入其市场的新投资者做准备。伊朗的证券交易所正在进行基础设施的升级改造,当地领导者正在努力贯彻在市场监控和投资者保护等领域的国际标准。

此举是鼓舞人心的,但我们认为,为了吸引国际投资者,仍有更多的工作需要进行。和世界上很多国家一样,腐败仍然是一个问题,我们期待看到私有化改革方面的更多行动,因为伊朗的大多数上市公司都在一定程度上与国家存在隶属关系。

解除制裁可以刺激经济增长

在过去十年中,伊朗曾遭受多次经济和政治上的冲击,这让该国未能充分显现我们觉得其应具有的全部潜力。我们认为这种情况可能很快会发生改变。伊朗的经济总值约为4,000亿美元,是中东和北非地区[2]仅次于沙特阿拉伯的第二大经济体。伊朗一直承受着高企的通胀率和失业率,尤其是在年轻人当中。我们认为解除经济制裁能够通过消除石油出口屏障、带来更多外国资本、以及结束其银行业与全球金融体系隔绝的现状,从而推动其经济的快速增长。继2012年至2013年的经济衰退后,在2014年临时、部分取消对伊制裁帮助其经济增长率恢复至3%的水平。[3]

伊朗具备有利的人口结构,拥有受到良好教育的年轻人口群体。伊朗的人口组成也非常年轻(中位数年龄28岁),[4] 我们相信这也为改善经济增长创造了强有力的背景。

我们认为,解除经济制裁的可能性和预期的新投资可能对伊朗的就业和国内消费产生巨大的影响,因为新投资需要劳动力,而这些劳动力转而又可以带动更多的消费开支。巴基斯坦、阿联酋、阿曼以及区内与伊朗具有紧密贸易联系的其他国家也可能从中受惠。附近的迪拜和伊朗已经建立了活跃的交流,延续着可以追溯到历史久远年代的贸易关系。从迪拜至德黑兰只需要约两小时的飞行时间。迪拜设有多所伊朗学校和伊朗大学分校,可供伊朗学生学习。迪拜发表的伊朗企业名录上有超过7,000家在迪拜上市的伊朗公司,分布于银行、房地产、贸易等多个领域,因此资金已从伊朗流向迪拜。

当然,政治因素驱动的事件通常会产生大量不确定性和潜在风险,但我们相信我们在地区内的实际业务可帮助我们识别和分析这些机会。

能源市场的游戏规则会发生变化吗?

就伊朗市场逐步开放后对油价的影响而言,我认为市场的游戏规则不会有重大改变。尽管油价在七月份再次跌到每桶50美元在一定程度上是由于这项核协定,重要的是记住伊朗仅占全球石油供应的大约10%,[5]伊朗并不是一个全新的市场进入者。该国一直在输出石油。例如,土耳其的炼油商一直从伊朗购买石油。对伊朗的制裁就意味着伊朗要接受比原本更低的油价,因此伊朗有机会以更高的市场价格输出更多石油在逻辑上似乎对政府具有吸引力。不可能说从伊朗输出更多石油就能够自动降低油价。由于市场在短期内可能不时发生剧烈波动,而无关乎石油的供需基本面,因此在确定油价时,投机成分是最重要的因素。

我们认为,因为在全球范围内石油的需求很可能会继续保持稳定,在长期内油价上升比下跌的可能性更大。由于2014年油价开始从每桶超过100美元的高峰回落,美国开动的钻油台数量有所减少,因此我们认为未来美国页岩油的影响力可能会减弱,从而与伊朗增加的石油出口相互抵消。

尽管从投资角度来看油价下跌会令一些石油和天然气出口商面临短期挑战,我们重点关注能源行业中的多元化企业,不仅从事勘探和生产的企业,也包括零售和提炼企业。我们认为大宗商品在整体上将继续保持长期的市场需求;关键在于选择正确的个股,即最有效率的生产商。

我们认为,伊朗目前的前景似乎比过去更加光明,我们看到前方有更多的潜在商机。当然,伊朗的未来取决于政治进程,当中可能存在不确定性,并需要长时间来执行。在现实中,伊朗与国际社会融合和经济制裁完全取消可能需要多年时间,但作为一名长线、专注的投资者,我们对未来几年内该地区因此创造的机会感到乐观。

麦朴思博士的评论、意见及分析仅供参考之用,不应被视为个人的投资建议或推荐投资于任何证券或采取任何投资策略的建议。由于市场和经济状况可能出现急剧变化,评论、意见和分析都以公布日期当日为准,若有更改恕不另行通知。该材料不作为有关任何国家、地区、市场、行业、投资或策略任何重大事件的完整分析。

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

 

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[1]资料来源:德黑兰证券交易所,二零一五年七月。

[2] 资料来源:世界银行,截至 2014年数据。

[3]国际货币基金组织世界经济展望数据库,二零一五年四月。

[4] 同上。

[5]资料来源:美国能源信息管理局,二零一四年。

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