新兴市场的投资探险

建设通往巴基斯坦未来的走廊

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由于受到各种负面消息和观念的误导,许多投资者会对某些国家敬而远之,巴基斯坦就是这样一个例子,但我们认为事实往往并非新闻报道的那样耸人听闻。实际上,我们已在这里找到了一些管理良好的公司进行投资。此外,由于众多原因,我们也认为未来数年巴基斯坦将会吸引更广泛的投资者关注。

虽然巴基斯坦目前被归类为“前沿市场”,但指数提供商摩根士丹利(MSCI)于6月份宣布,作为《2016年市场归类评估》的其中一部分,公司将考虑对摩根士丹利巴基斯坦指数进行评估,以审定是否将其列作重新归类为“新兴市场”的潜在对象[1]。我们的投资方法是以个股为基准,因此就我们的投资流程而言,我们并不十分在意这类指数调整。然而,以全球投资者的视野来看,这项潜在调整有望使巴基斯坦成为关注焦点,并吸引更多的国际资产流入。此外,市场地位提高是对该国政府持续努力的肯定,也证明了我们所预测的该国所具备的潜力。

我们对巴基斯坦的投资已有多年,我们认为它是一个估值极具吸引力的投资目的地,但由于负面的宏观情绪影响,该国常被投资者忽视。巴基斯坦主要受惠于经济增长前景改善、当局继续致力于财政整合、根据国际货币基金组织计划实施的结构性改革取得稳定进展以及地区合作伙伴的持续支持。

中巴合作

最近,中国与巴基斯坦就贸易、能源及基础设施建设等方面签署总值280亿美元的协议,这是一项关于建立中巴经济走廊(CPEC)计划的一部分,该计划总值460亿美元,综合多项合作措施和项目,包括交通连接、信息网络基础设施建设、能源、工业和工业园、农业发展和扶贫、旅游和金融合作等领域[2]。中巴经济走廊相关的基础设施项目包括开发一座深海港口,以提供对印度洋及其他海域的直接连接,将有助增强该地区的贸易和投资。中国与巴基斯坦拥有友好的合作伙伴关系,中国官方将中巴经济走廊列为“一带一路”计划的旗舰项目,这项宏伟的计划旨在拓宽中国市场与全球其他地区的联系。

Pakistan

公布这些范围广泛的项目以及巴基斯坦有望取得新兴市场地位,这是近年来巴基斯坦经济保持稳定以及股市持续上升的重要原因。

过去五年(截至2015年6月),巴基斯坦股市是表现最佳的市场之一[3]。在此期间,摩根士丹利巴基斯坦指数上升超过一倍,升幅达到129%,而同期的摩根士丹利前沿市场指数的升幅为45%,摩根士丹利新兴市场指数升幅为22%(以美元计)[4]。我们认为,虽然表现如此强劲,但巴基斯坦股市估值仍具有较大吸引力。截至2015年6月底,摩根士丹利巴基斯坦指数的连续市盈率为10倍,而摩根士丹利前沿市场指数为11倍,摩根士丹利新兴市场指数为14倍[5]

基本面改善 — 及打击恐怖主义

近几年来,该国的宏观环境持续改善。最近几个月,由于通胀缓解,巴基斯坦央行已将基准利率降至42年来的最低水平。国际货币基金组织目前预测巴基斯坦今年的国内生产总值增长为4.3%,2016年为4.7%,高于2010年的2.6%[6]。财政状况也持续改善,主要受惠于近年来实施的多边支付协议以及近期在国际市场上发行的伊斯兰债券[7]。虽然出口受到棉花价格下跌及卢比汇率走强的影响,但最近的油价下跌也有助改善该国的贸易平衡。

其他方面,我们认为政府在控制开支及撤资方面的努力已产生积极作用,但政府仍需要坚持实施经济及结构性改革计划。对于外国投资者而言,最大的忧虑在于安全和政局稳定问题。在2014年12月白沙瓦发生一起针对学生的惨案之后,巴基斯坦在国内实施了反恐行动。我们认为当局仍需在这些方面保持长期努力,从而为商业和全社会营造更安全的氛围。在政治环境方面,推迟实施改革或者政治或安全局势恶化将对该国的宏观经济发展及财政状况产生不利影响,并阻碍投资及削弱投资者的信心。

从商业角度看,能源状况是另一个值得忧虑的领域,同时也是机遇所在。能源行业改革需要加快,包括电力行业各个方面的资本投资:发电、配电及输电。电价调整及减少电费补贴将带来利好。当然,由于石油和天然气价格已经降低,这些改革现在将更容易实施。我们认为目前正是巴基斯坦实施改革的理想时机,这将为电力供应行业奠定稳健的财政基础,从而能够以合理价格为亟需提高国际竞争力的本地企业提供充沛的电力供应。

尽管持续面临诸多挑战,我们认为仍有许多理由相信巴基斯坦的前途将会更加光明。

麦朴思博士的评论、意见及分析仅供参考之用,不应被视为个人的投资建议或推荐投资于任何证券或采取任何投资策略的建议。由于市场和经济状况可能出现急剧变化,评论、意见和分析都以公布日期当日为准,若有更改恕不另行通知。该材料不作为有关任何国家、地区、市场、行业、投资或策略任何重大事件的完整分析。

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

 

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[1] 资料来源:摩根士丹利,《摩根士丹利二零一五年重新归类评估结果》,二零一五年六月九日。

[2] 资料来源:巴基斯坦政府规划、发展及改革部。

[3] 资料来源:摩根士丹利。指数未经管理,不能直接投资于指数。过往表现并非未来业绩的保证。请浏览www.franklintempletondatasources.com 以了解更多关于指数提供商的信息。

[4] 同上。

[5] 市盈率是指公司股票当前市价除以该公司的每股盈利。

[6] 资料来源:国际货币基金组织世界经济展望数据库,二零一五年四月。并不保证任何预测将会实现。

[7] 伊斯兰债券是一种根据伊斯兰宗教法律(伊斯兰教法)发行的金融凭证,类似于西方金融市场的债券。

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