越南 — 欧盟协议：东南亚整体得利

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经过长达两年多的谈判，欧盟与越南就新自由贸易协定[1]的准则达成协议。我们的团队相信这项协定不仅对越南具有里程碑式的重大意义，更为我们所特别关注的东南亚地区其它国家开创了先河。

越南今年经历了一次出口下滑 — 有人认为此次下滑可能导致了其货币越南盾今年8月第三次贬值。在这样的背景下，这项与欧盟的贸易协定对越南的意义就更显突出。

新的贸易协定意味着获得更广阔的欧盟准入途径，越南的出口量有望大幅增长，而欧盟成员国共同代表着世界上最大的经济体之一。[2]越南对欧盟最主要的出口商品包括：电话和零部件、电子产品、鞋袜、纺织品与服装、咖啡、水稻、海产品和家具，而欧盟则主要向越南出口高科技产品，包括电力机械和设备、飞机、汽车和医药产品[3]。

我认为越南努力促成此协定的部分动机是为减少对其最大贸易伙伴 — 中国的依赖。两国近来在特定海域的钻探权问题上关系紧张，双方都声称这些海域为自己的专属领地。此外，人民币疲软（8月贬值）会削弱越南的出口竞争力，令其贸易收支进一步恶化。鉴于越南盾远比该地区其它一些货币坚挺，我们将越南随之而来的货币贬值视为是必要举措。

此贸易协定的其它重要方面可能引起国际投资者的兴趣。除了取消关税外，越南还将取消该国几乎所有的出口税。该国不仅大力刺激大宗商品等传统出口业，同时也在开放服务业和投资业的新市场准入机会。

整体而言，政治进展 — 或缺乏进展— 可能是释放亚洲经济潜力的关键因素。尽管越南是一个共产党执政的国家，但其领导人似乎至少在某些方面更加青睐资本主义。该国最近在多个领域取消了外来投资限制（此前曾限制外资在上市公司的持股比例不得超过49%），令我们备受鼓舞。越南政府同时还着力推动科技业的强大，为此实行了财政激励和税务减免政策。

越南无疑正吸引着大量投资者的兴趣。尽管其市场仍然相对较小，但有些出乎意料的是，截至2014年[4]，越南是继中国之后亚太地区最受欢迎的投资地点。越南与中国相邻，对东南亚地区有着重要的战略意义，并拥有多个吸引投资者的利好因素，这些因素包括廉价劳动力、强劲的国内增长潜力和年轻的人口结构。中国公司早已成为越南的活跃投资者，利用其远低于华南地区工资水平的优势。

作为越南股票的投资者，我们面临的主要制约因素是流动性和投资选择的局限性，但我们相信这些不久将会有所改变。越南经济正快速增长，我们发现了很多不错的公司，其中部分为国有企业。更重要的是，我们在越南发现了一些估值具有吸引力的企业。目前国有企业占越南国内生产总值(GDP)的40%[5]，但是当局已经承诺建立一个更加现代化的开放经济，对此我们期待私有化程度将会增加。

变化和挑战

越南的中产阶级正在发展壮大，人们购买摩托车、踏板车和汽车来替换自行车。为帮助缓解闹市街道的交通压力，在来自日本、法国和中国的外国投资的帮助下，越南正在胡志明市建设首个地铁系统。消费者们也欣然接受来自欧盟的新技术；在手机用户的数量上，越南在全球排名第十，超过德国、泰国和英国。[6]

尽管有明显进步，但越南的转型比我们预期的缓慢。2012年，越南公开了一项范围广泛的“三大支柱”经济改革计划，提出对公共投资、国有企业和银行业进行重组，但是在众多领域的进展不快。另外，越南的银行业资本不足，同时不良贷款严重影响了银行和企业的发展。

对东南亚的影响

我认为，越南和欧盟之间的新贸易协定对东盟集团（东南亚国家联盟）意义深远，因为其他成员国也可能加入这项贸易自由化运动，从而可能令整个地区受益。对早已与欧盟，以及泰国、马来西亚、柬埔寨、老挝、印度尼西亚、文莱和菲律宾等东盟成员国签订自由贸易协定的新加坡而言，也可能受益于此。因此，该协定

的意义非常正面，是越南的一步好棋。

越南具备许多东南亚地区的关键特征，正是这些因素使得我们这样的国际投资者十分青睐该地区的投资。除了自然资源，该地区拥有众多先进技术，尤其是在新加坡，泰国和马来西亚的部分地区，同时还有一些顶级的银行和通讯公司。此外，大部分地区的人均收入较低，尤其是像老挝、柬埔寨和缅甸这样的国家，刚刚开始过渡至市场经济体系，为低成本的制造行业提供了众多机会。

许多东南亚国家还拥有非常有利的人口条件，包括劳动年龄人口众多，同时多个国家进行经济体制改革有望带来生产效率和企业盈利的提高，其中最突出的是印度尼西亚。另外，东南亚位于世界上最繁忙的贸易线路上，接壤中国和印度，如果达成各类其他自由贸易举措，必将大幅受益。在东南亚自身，计划中的东盟经济共同体将创造一个6亿人的市场，并整合区内多样化的资源，我们相信届时整个地区都将受益良多。

我们的研究表明东南亚很多管理良好的企业估值低于我们评估的长期前景隐含的价值。我们期待在该地区 — 包括越南发掘更多机会。

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有何风险？

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中小型和较新的或未成熟的公司，对不断变化的经济条件可能特别敏感，它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看，这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动，尤其是在短期内。

                                                                                                                                                    

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[1] 资料来源：欧盟委员会，“欧盟与越南就自由贸易协定达成协议，”2015年8月4日。

[2] 资料来源：国际货币基金组织，世界银行，2014年。

[3]资料来源：欧盟委员会，“欧盟与越南就自由贸易协定达成协议，”2015年8月4日。

[4] 资料来源：《金融时报》，“越南外来投资激增：能否持续？”2014年4月24日。

[5]资料来源：CIA World FactBook ，截至2015年8月。

[6]资料来源：CIA World FactBook，截至2014年。