印度：利率、通胀与制造业目标

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本年度全球金融市场一直主要关注中国经济增长情况，以及美联储潜在的货币政策措施。或许很多投资者尚未意识到，全球第三大单一经济体（以购买力平价衡量）印度本年度和未来一年的增长轨迹预计将高于中国和美国。[1]

由于印度的利率水平非常高，且该国致力于降低利率，通胀成为市场热议的话题。印度储备银行一直不愿意在高通胀的环境下降低利率，但印度的通胀状况令人感到非常疑惑。从印度的批发物价指数(WPI)层面看，自截至二零一五年九月的WPI为-4.54%后，该国经济似乎处于通缩状态中。[2]但以居民消费价格指数(CPI)衡量，其截至二零一五年九月的通胀为+4.41%。[3]通胀数据之间的差距令所有人担忧，他们试图解释这些数据及其可能对市场造成的影响。

印度政府官员和部分有影响力的商业人士抱怨利率过高，但印度储备银行行长Raghuram Rajan一直不愿过快且大幅下调利率，唯恐通胀暴涨。印度储备银行于九月二十九日将其主要贷款利率下调至6.75%，这是本年度第四次降息。在其官方声明中，印度储备银行引述经济增长的下跌风险，以及八月份核心CPI下降至二零一四年十一月以来的最低水平。然而，印度储备银行也表示，由于部分有利影响有可能变成不利影响，通胀在将来（至少在未来几个月内）很可能会持续走高。我认为，印度储备银行在未来进一步降息方面依然会表现得非常谨慎，但降息很大程度上将视国内通胀以及经济增长速度（加快或放缓）而定。

毫无疑问，自二零一三年起，印度的消费者和批发物价指数均大幅下跌。但我们知道WPI与CPI的构成存在重大差异。WPI着重于燃料和钢铁等贸易商品的价格，而这些商品的价格在国际市场上大幅下跌。CPI则更着重于食品、饮料、住房、公用设施和服装等项目，而至少在短期内，国际商品价格变动不会对这些项目造成太大影响。市场还在讨论两个通胀指数，但两者的下跌趋势均有利于印度下调利率，而且我们认为这应该会对印度股市有所支持（前提是不存在意外的外部冲击）。

市场对改革寄予厚望

在二零一四年春季新政府当选后，似乎所有人都对印度的前景感到振奋，印度股票市场也因此暴涨。尽管我们与印度人民一样持乐观态度，但我们知道，总理莫迪谈及的所有改革实际实施起来会有难度。然而，到目前为止所实施的措施都是好的，印度在正确的方向上所能采取的每一步措施均受我们投资者青睐。毫无疑问，我们期望莫迪先生所承诺的所有改革均立即得以实施，但我们承认，要获得反对党派的支持是一项艰巨的任务，因为他们阻碍部分立法。即使莫迪先生所承诺的改革只有一小部分得以实现，我们都认为是成功的。

本年度莫迪先生忙于在世界各地穿梭，与多个国家领导人会面。其于九月份访问美国，不仅与美国总统奥巴马会面，还会见加州硅谷的科技巨头，以刺激其在印度的投资，鼓励国内生产和创业，这是其“印度制造”规划的一部分。该规划于二零一四年推出，鼓励国际和国内公司在印度开展制造活动，旨在将印度变成全球主要的制造中心。该规划以经济中25个不同的行业为目标，其中包括汽车与零部件、航空、化学、信息技术和制药行业。最近印度在吸引境外投资方面取得一些成功，但还可吸引更多外资。印度制造业仅占其国内生产总值(GDP)的16%，占全球产出的1.8%；相比之下，中国的制造业占其GDP的34%，占全球生产13.7%。[4] 基础设施是制造业繁荣的关键。我们认为，印度的制造业需要取得更大的发展，以及进行更多改革以在整体上吸引更多的境外投资者，改革包括税收和劳动力市场改革。

对印度的制造业目标而言，其中一个积极的因素就是其年轻的人口结构；印度的年龄中位数是27岁，相比之下中国和美国则分别为36.8岁和37.8岁。[5]我们对印度的未来抱有很大希望，因此，我们仍然重点关注印度，并将继续在该国寻找物美价廉的投资机会。根据当前市场环境，我们正通过配置商品导向型和出口导向型公司和国内公司股票，以使我们于印度的股票投资多样化。具体而言，我们关注可从印度货币持续贬值以及油价持续下跌中受益的公司。

近几个月以来，新兴市场整体表现不如发达市场，印度市场同样受到波动的冲击。然而，我们认为当前的情况在近期内会因两个重要的原因而发生变化：其一，很多投资者减持新兴市场股票，因为他们正在放弃这种资产类别以进行资产轮换；其二，在过去十年中新兴市场整体经济增长趋势高于发达市场，且我们预计这一趋势将会延续。二零一五年及二零一六年印度GDP增长预测分别为7.3%和7.5%[6]，尽管本年度的增长预测可能略微低于先前的预测，但毫无疑问，该增长已非常强劲。

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有何风险？

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险，包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场（包括前沿市场）国家的投资涉及相同因素的较高风险，以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达，以及各种因素，包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制，潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司，对不断变化的经济条件可能特别敏感，它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看，这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动，尤其是在短期内。

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[1] 资料来源：世界银行，二零一四年；国际货币基金组织《世界经济展望》二零一五年十月。二零一五年印度GDP增长预测为7.3%，二零一六年为7.5%；二零一五年中国GDP增长预测为6.8%，二零一六年为6.3%；二零一五年美国GDP增长预测为2.6%，二零一六年为2.8%。不保证任何估计或预测会实现。

[2] 资料来源：印度商工部（Ministry of Commerce and Industry）。

[3] 资料来源：印度统计和计划执行部（Ministry of Statistics and Programme Implementation）。

[4] 资料来源：印度规划委员会，“制造业规划”。

[5] 资料来源：美国中情局《世界概况》，二零一五年预测。

[6] 资料来源： 国际货币基金组织《世界经济展望》二零一五年十月。不保证任何估计或预测会实现。