新兴市场的演变

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投资者对新兴市场的思考方式已经随着市场自身的发展而变化。邓普顿新兴市场团队强调，人们不能将新兴市场简单地归为同一资产类别；不同的地区、国家和市场的基本面不尽相同，投资机会也截然不同。在这里，我邀请了邓普顿新兴市场团队和富兰克林本地资产管理的董事总经理兼首席投资官斯蒂芬·多佛（Stephen H.Dover），与我们分享他对新兴市场过去的变化和未来潜在的机遇的看法，并对投资者应该如何看待该市场提出了建议。

斯蒂芬·多佛（Stephen H.Dover），CFA

董事总经理

首席投资官 

邓普顿新兴市场团队和富兰克林本地资产管理

我认为新兴市场这一名称起得恰到好处，它们确实正冉冉升起，和过去相比大有不同。基于这些变化，我认为人们对于这一资产类别的思考和投资方式也应该与时俱进。

在我们所看到的变化中，市值就是其中一个例子。1988年，当MSCI新兴市场指数首次被推出时，只涵盖了10个国家，而其中的马来西亚和巴西两个国家的市值就占了该指数市值的一半以上。[1]当时，该指数的市值约为350亿美元，仅占全球股票市值的不到1%。[2]

2016年，该指数已经囊括了23个国家，市值也增长到4万亿美元，约占全球股票市值的10%。[3]在该指数中，国家的数量和权重也在随着时间的推移不断地变化。就国家层面而言，目前印度在MSCI新兴市场指数中占比8%，而在1998年还完全没有被纳入其中的中国，目前的权重已经接近27%。同时，巴西的权重已大幅缩水至8%。[4]

随着时间的推移，新兴市场的构成也发生了巨大变化，但新兴市场的界线划分却仍未完全明了。

例如，关于韩国的归属一直存在争议。MSCI将韩国纳入了新兴市场类别，而另一家指数编制机构富时罗素（FTSE Russell），则认为它属于发达市场。这个问题非常重要，因为一个国家类别的划分及其在指数中的权重会间接决定投资者资产的配置。我们看到，新兴市场类别的构成一直在不断发生着变化。例如，MSCI于2013年将希腊由发达国家归类为新兴市场；于2016年宣布同年将巴基斯坦的类别从前沿市场调整为新兴市场。^[5]

实际上，这一问题还应归结为对“新兴市场”的定义。关于究竟应当采取什么标准进行分类，目前还存在一些分歧。MSCI和富时有各自的指数纳入标准，包括市场规模、流动性，对外资所有权和外汇以及其他方面的开放程度。

如果按照世界银行的标准，以“高收入”来确定哪些国家属于发达国家之列，你会得出一个与指数编制机构非常不同的结果。例如，卡塔尔的人均收入排名高于澳大利亚、丹麦和美国。[6]

尽管如此，邓普顿新兴市场团队作为主动性投资管理人，在做投资决策时，并不局限于某个特定的基准分类或者指数权重。我们采用的是自下而上的方法，专注于各家公司的基本面。我们甚至可以投资一家位于发达国家的公司，只要它的大部分利润来自新兴市场。

新兴市场——在全球市场中份额越来越大

尽管目前新兴市场占全球股票市值10%以上（基于MSCI指数），但在与投资者的各种讨论中，我们发现他们大部分对新兴市场的资金配比都较少。值得注意的是， 10%这一数字仅代表传统的MSCI指数，新兴市场资本情况的其他衡量指标表明，新兴市场的影响更广泛，占比更高。

我们还发现，即使世界变得更加全球化、其他市场看起来更有前途，许多投资者仍然表现出“本土性偏向”，仅投资自己的国家。我们看到，新兴市场增长空间巨大，蕴藏了大量多元化的投资机会，而许多投资者尚未觉察这一点。同样地，前沿市场也有许多潜在机会，其中许多国家还没有纳入到全球指数中。这些市场也是新兴市场的一部分，相对欠发达，包括非洲大陆大多数国家。

放眼其他衡量指标，我们可以看到新兴市场对全球经济的重要性。如今，新兴市场的名义国内生产总值（GDP）已经占全球近50%（如果使用购买力平价衡量指标，这一数字接近60%），在全球GDP增幅中贡献近80%。[7]

变化中的经济

新兴市场也经历了结构性变化。在过去的三十年里，新兴市场主要通过出口实现了惊人的增长，许多人将这些市场与大宗商品划上了等号。虽然许多新兴市场国家目前仍依赖出口，但这些经济体正在发生着翻天覆地的改变。在过去不久的2008年，大宗商品和原材料股在MSCI新兴市场指数的成分构成中还占到50%的比重。而今天，这一类别的股票在该指数中仅占约15%。对我们来说，这种转变真正令人兴奋的是，它带来了更多专注于消费、服务类的投资机会。

许多投资者可能还没有意识到，一些非常先进的信息技术（IT）公司目前都设在新兴市场。2008年，信息技术公司的股票在MSCI新兴市场指数中的比重只有约7%，而今天，该类别已经占到了24%，事实上，按照权重计算，排名前四的成分股都是IT公司。2008年，消费或消费主导型股票在该指数中只占7%；今天它们的权重已经达到17%。因此，虽然很多人仍认为新兴市场经济主要是受商品价格波动影响，但是现在真的无法将它们准确归类为纯粹的商品类经济体了。

我们看到，许多新兴市场货币处于弱势，这也正是支持我们投资决策的因素之一。目前美元正处于15年来的高位，一些人预计美元还会继续走强，随着通胀回升，美联储预计将继续加息。在我们看来，新兴市场货币已经相当疲弱，有些国家的货币简直弱的毫无道理。我们将此视为利好因素。墨西哥、阿根廷、哥伦比亚、印度尼西亚和马来西亚等国的货币价格处于极其疲弱水平，从货币表现来看，这些经济体似乎正陷于严重危机之中。但基本面给出了不同的说明。我们认为这些国家的基本面看起来比它们的货币价格所反映的要好得多。

此外，我们相信许多新兴市场国家的通胀率似乎将降低，包括俄罗斯，哥伦比亚，巴西和尼日利亚，这使得它们的中央银行可以实施更为宽松的货币政策，可能会刺激当地股市走强。

我们有更多理由保持乐观

尽管有一些不确定性，但是我们认为2017年新兴市场存在机会，并乐观地相信许多投资者将发现加大新兴市场投资的价值所在。新兴市场的GDP增长预计高于发达市场，国际货币基金组织预测新兴和发展中经济体今年的经济增长率为4.5%，而发达市场的经济增长率仅为1.9%。[8] 我们也看到有证据表明，新兴市场的盈利增长可能会高于发达市场。新兴市场在利润增长方面一直是比较落后的，但2016年的增长幅度五年来首次超过了发达市场。我们认为新兴市场仍有很大的持续增长空间。

此外，美国目前正接近充分就业，而且特朗普总统的政府提出了一些政策以促进经济增长，可能削减税收和财政支出。历史告诉我们，总体而言，强劲的美国经济对新兴市场来说是有利的。即使我们确实看到贸易水平有所下降，我们认为全球经济仍在扩张中，有助于新兴市场的发展。而且，正如此前所指，新兴市场经济目前更多受到国内消费的推动，因此对于其他市场所引发的全球性冲击，应当具有更大的免疫力。

新兴市场实际上还在发展之中，我们将会在2017年看到很多机会。

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有何风险？

所有投资均涉及风险，包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险，包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场（包括前沿市场）国家的投资涉及相同因素的较高风险，以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达，以及各种因素，包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制，潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司，对不断变化的经济条件可能特别敏感，它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看，这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动，尤其是在短期内。

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[1] 资料来源：MSCI。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数也不包含任何费用、支出或销售费用。欲获得更多数据提供者的资料，敬请浏览www.franklintempletondataservices.com。

[2] 资料来源：MSCI。全球市值以MSCI所有国家世界市场指数为代表，这一全球股票指数涵盖发达国家和新兴市场国家。指数未经管理，也不能直接投资于指数。它们不包含费用，支出或销售费用，欲获得更多数据提供者的资料，敬请浏览 www.franklintempletondatasources.com。

[3] 出处同上。

[4] 出处同上。相关数据截止2017年1月。

[5] 资料来源：MSCI指数年度评估报告（MSCI Annual Reclassification Review）。

[6] 资料来源：世界银行的数据基于人均国民总收入（Gross National Income, GNI）截至2015年7月的预估数。高收入经济体的标准是人均国民总收入达到12,736美元或以上。

[7] 资料来源：世界银行，国际货币基金组织（International Monetary Fund），数字基于2015年数据。

[8] 资料来源：国际货币基金组织《世界经济展望》，2017年1月更新版。无法保证任何估计、预测或预计将会得到实现。