新兴市场的投资探险

遠景

新兴市场二零一八年二月回顾:抗压性

全球市场二月再经波澜,但总的来说,新兴市场更具抗压能力。邓普顿新兴市场团队首席投资官 Manraj Sekhon 和投资组合管理团队总监 Chetan Sehgal 概述了新兴市场二月发展境况,包括市场大事记、里程碑和数据点,并就此分享见解。

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三点思考

1.全球市场的波动加剧令投资者感到意外和担忧,但我们必须结合环境因素看待此次波动。许多资产类别包括新兴市场,都经历了很长的低波幅期。当已发展股市出现大幅修正,新兴市场也会受影响,通常跌幅甚至更大。这是因为许多全球投资者将新兴市场视为高风险投资,无论各个新兴国家的经济基本面如何,都会选择迅速抛售脱手。然而,新兴市场在最近的市场冲击中表现出更强的抗压能力。

2.中国政府宣布取消国家主席任期限制制度,这预示着习近平主席可能在二零二二年第二任期结束后寻求连任。整体来说,这一改革会在短期到中期产生正面影响,因为最高领导层将保持稳定,国家的重大政策会更加协调一致。习主席有着非常宏远的目标,他提出的多项倡议都需要很长时间方可实现。然而,从结构上讲,这不同于前领导人邓小平提出的中国共产党“集体领导”机制。我们后续需长期密切关注此事。

3.国际评级机构标准普尔将俄罗斯的主权信用评级提高至投资级,惠誉亦看好该国前景而重申了其投资评级,从而提高了资金流动的可能性,并认可该国刺激经济增长的努力。经过二零一五年和二零一六年连续两年收缩后,俄罗斯经济在二零一七年基于消费者需求和商品价格回升驱动而恢复增长。俄罗斯市场仍然是评级最低的新兴市场之一,截至二月底,交易市盈率为8倍。我们仍看好该市场,重点关注信息技术、金融、能源和材料板块股票。

展望

虽然近期波幅升高,但我们认为新兴市场(EM)的基本面依然稳健。我们认为新兴市场股票已达到盈利拐点,可能提供大多数已发展市场并不常见的估值机会。同时盈利表现会继续恢复,使估值回到更加正常化的水平。目前,低估值是支持新兴市场上升潜力的几大趋势之一。其他积极趋势包括估值偏低的新兴市场货币和较低的新兴市场债务水平。

对于未来一年的新兴市场,我们认为不应低估外汇储备。由于缺乏足够的外汇储备和国内储蓄管理能力,前一次金融危机不断恶化。然而,随着新兴市场外汇储备已超已发展市场,我们相信新兴市场的地位将更为稳健。

同时,过去三十年内,新兴市场对全球各国国内生产总值(GDP)的贡献翻倍,目前对全球 GDP 增长的贡献比例为60%。[1]

此外,总体而言,新兴市场二零一八年 GDP 的增长预期是发达市场的两倍,国际货币基金组织预测年内新兴市场 GDP 增长率为 4.9%,而发达市场为 2.3%。[2]

新兴市场重大趋势及发展

由于对全球经济改善的乐观情绪不敌美国通胀再度攀升,触发市场忧虑,全球市场在二月经历了一轮大抛售。投资者评估认为主要央行可能加快收紧货币政策后,市场波动加剧。新兴市场录得大幅修正但过于短暂,在月底出现回调,收复部分损失。新兴市场整体的二月收盘略微落后于发达市场。MSCI 新兴市场指数下跌4.6%,而 MSCI 全球市场指数的修正率为4.1%,两者均以美元计算。[3]风险厌恶情绪较高、油价较低以及较弱的新兴市场货币等因素影响了新兴市场股市。

新兴市场二月大事记

亚洲大多市场都在全球股市震荡中失守。印度、中国和韩国跌幅最大。印度政府重新推出股票长期资本利得税,令股市受到重创。三大本土证券交易所宣布停止向海外交易所发放执照,并控制离岸衍生品,此举伤害了投资者情绪。中国方面,制造业二月的增速逊于预期,引发投资者对中国经济发展势头的质疑。相反泰国收盘上涨。该国一月出口额超出过往预测,录得五年多以来最快增幅,为政府今年的强劲经济展望提供了支持。

拉丁美洲市场在本月出现修正,但整体而言,其表现优于其它新兴市场。巴西和秘鲁是区域内表现领先者,而哥伦比亚和墨西哥落后。巴西雷亚尔贬值致使其市场下跌,但通胀低于预期、经济活动强劲和基准利率降至历史新低,均让投资者有理由保持乐观,并忽略第四季度GDP增长数据下滑。墨西哥方面,制造业和消费者信心数据较低加上货币政策紧缩对股价造成了压力。尽管比索走强,石油价格下跌仍影响了哥伦比亚的股票价格。

中欧和东欧在新兴市场中表现最差,波兰、匈牙利和希腊表现尤其疲软。土耳其市场也有所下滑,但表现仍优于其它新兴市场,因为具吸引力的估值和盈利增长增加了投资者信心。俄罗斯的表现不同于全球趋势,受盈利增长展望高企以及估值较低驱动,本月后期股价回升,二月以高位收盘。

南非和埃及股市二月小幅下跌,但表现优于其它新兴市场。继 Jacob Zuma 辞职后,非洲国民大会(ANC)领袖 Cyril Ramaphosa 宣誓就任南非总统,投资者情绪高涨。Nhlanhla Nene 复职担任财政部长,Pravin Gordhan 出任公共企业部长,此次内阁改组也广受好评。埃及中央银行于二月通过了一项宽松的货币政策,降息100个基点,幅度超过预期,让市场看到了 GDP 加速增长和通胀压力减轻的前景。

受基金流入和盈利增长改善驱动,二月前缘市场表现优于新兴市场。哈萨克斯坦、肯尼亚和科威特在前缘市场中表现最佳,录得正回报。相比之下,阿根廷表现最为疲软,主要因为受到二零一七年强劲表现之后的利润回吐、对工资谈判和通胀的担忧,以及削减和推迟劳动改革计划的影响。

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有何风险?

所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。外国证券投资涉及特别风险,包括汇率波动、经济不稳定和政治发展。在新兴市场(包括前沿市场)国家的投资涉及相同因素的较高风险,以及与这些市场的规模较小、流动性较低、并缺乏既定的法律、政治、商业和社会的框架以支持证券市场的相关风险。因为前沿市场的这些框架往往更欠发达,以及各种因素,包括极端价格波动、流动性不足、贸易壁垒和外汇管制,潜在的与新兴市场相关的风险在前沿市场尤为突出。

中小型和较新的或未成熟的公司,对不断变化的经济条件可能特别敏感,它们的增长前景比大型和更成熟的公司更不确定。从历史上看,这些证券比大公司展现出更大的股票价格波动,尤其是在短期内。

 

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[1]资料来源:国际货币基金组织,“基于购买力平价(PPP)的国内生产总值(GDP),全球占比”,数据截至二零一七年十月。

[2]资料来源:国际货币基金组织《世界经济展望》,二零一八年一月更新版。无法保证任何估计、预测或预计将会得到实现。

[3] MSCI 新兴市场指数采集了 24 个新兴市场国家中的大中型股票代表。MSCI 全球市场指数采集了 23 个发达市场国家中的大中型股票代表。MSCI不会就此处转载的任何MSCI数据作任何保证或承担任何责任。指数未经管理,不能直接投资指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现并非未来业绩的保证。

 

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