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Español今天我们思考的三件事
- 围绕政府经济议程的乐观情绪导致巴西的投资环境更向利好。巴西的市场表现优于同类新兴市场，按美元计算，二零一九年第四季度增长百分之十四，全年增长百分之二十七。尽管该国经济复苏速度低于预期，但政府和央行的努力正在改善该国的长期增长潜力。通货膨胀仍然处于控制之下，使央行能够实施利率降至创纪录低点的宽松政策，从而刺激经济。我们认为，社会保障改革是刺激投资和信贷的关键，这将有助于改善经济活动，并且显著减少巴西的财政赤字。政府还宣布了一项重大的私有化计划，税收和其他结构性改革应能提振宽松的营商环境。
- 对贸易和经济增长放缓的担忧，很大程度上盖过了中国强化经济和实现经济多元化的举措。政府对经济结构调整和长期可持续增长的关注，导致结构改革和广泛行业整合的加速实施，而技术领域也在发展本土供应链，以取代美国供应链。中国将成为第五代无线技术 (5G) 领域的领跑者，预计到二零二五年，中国将拥有大约六亿 5G 用户，约占全球预计十六亿用户的百分之四十[1]。中国正努力减少对美国的依赖，加之人工智能 (AI) 和机器人技术，无疑将助推中国新经济的增长。在我们看来，中国将从这一充满挑战的时期脱颖而出，变得更加强大、更加自立，并拥有多重经济支柱。
- 科威特延承已持续多年的努力，积极推行财政改革、增加投资和实现多元化，摆脱对石油的依赖。十二月份，指数提供商 MSCI 表示，科威特符合所有必要的新兴市场地位重新分类要求，并将于二零二零年五月将该国纳入 MSCI 新兴市场指数，估计权重为百分之零点六九。科威特拥有大量的储备、债务水平较低，而且银行业状况稳定，我们认为该国在同类国家和地区中表现突出。除此之外，二零一九年预算收支平衡的油价仅为每桶四十九美元，处于该地区的最低水平，信用评级为 AA 级[2]，我们认为科威特可以被视为中东地区一个具有吸引力的投资目的地。与其他同类新兴市场相比，尽管其交易价格有溢价，但在我们看来，科威特的估值仍然合理。
展望
二零一九年，市场充斥着许多噪音和相互矛盾的信号。虽然其中一些不确定性可能会在短期内持续存在，但我们认为必须坚持到底。市场刚刚开始认识到颠覆性的技术和企业摆脱传统模式的转变所带来的机遇。我们认为，对于能够忽视短期波动和投资于长期的投资者而言，新兴市场的投资范围广阔且前景利好。
国际货币基金组织预测，新兴市场将在二零二零年加速增长，增速仍将是已发展市场的两倍以上。[3]在许多新兴市场，财政、经济和货币政策不断改善，并且重新关注结构性改革，这一切无疑等同于持续注入的动力。新兴市场格局继续转变。随着国内消费和技术为增长提供的新驱动力，并且减少对低成本制造和大宗商品的依赖，新兴市场经济现已变得更加多元化。
尽管中美贸易紧张局势在短期内因达成部分贸易协议和两国削减关税的消息而有所缓和，但我们预计，更广泛的经济冲突仍将持续一段时间。贸易冲突的影响并不仅限于中国。因此，达成一项全面协议仍然符合双方的最佳利益。在进入二零二零年大选年之际，美国总统唐纳德·特朗普领导的政府定会敏锐地意识到这一点。
新兴市场重大趋势及发展
新兴市场股票在二零一九年第四季度上涨，领先于已发展市场股票。尽管部分新兴世界的政治紧张局势有所上升，但全球货币宽松政策和即将签署的中美部分贸易协议令投资者欢欣鼓舞。按美元计算，MSCI 新兴市场指数回报率为百分之十一点九，而 MSCI 世界指数的回报率为百分之八点七。
新兴市场二零一九年第四季度大事记
亚洲股票上扬，中国台湾、中国大陆和韩国股市表现突出。中国和美国就“第一阶段”贸易协议达成共识，包括暂停新增关税和削减某些关税。全球贸易情绪改善，提振了对贸易敏感的中国台湾和韩国的指数。同时，由于国内经济前景低迷，泰国股市小幅下挫。
拉丁美洲股票上涨。巴西央行上调经济增长预测，并将关键利率下调至历史新低，股市随之上涨。我们预计，随着投资者寻求更好的回报，巴西的低利率将推动资产从现金向股票重新配置。墨西哥股票十二月份上涨，使得本季度以高涨报收，原因是墨西哥央行放松了货币政策，并且美国、墨西哥和加拿大的三边贸易协定接近完成。
在欧洲、中东和非洲地区，俄罗斯股票实现了稳健的回报。俄罗斯央行降息和原油价格反弹提振了市场。强劲的零售销售和实际工资增长进一步支撑了市场人气。南非股市上涨，原因是坚挺金价提振了原材料类股票。兰特走强也提高了股市回报。但是，阿联酋、土耳其、卡塔尔和沙特阿拉伯的股市表现落后。
地区展望
截至 2019 年 12 月 31 日
市场 |
展望 |
投资理念 |
| 亚洲 | 中性 | 合理的宏观经济基本面。对二零二零年一月中美“第一阶段”贸易协议的预期情绪正在改善。 |
| 中国 | 中性 | 继十一月份采购经理人指数数据和较早前旨在稳定增长，而非重新刺激经济的政策调整之后，经济状况显示出企稳迹象。此外，在达成“第一阶段”贸易协议（预计将于一月中旬签署）之后，贸易紧张局势有所缓解。如果情况恶化，预计会在二零二零年降息。MSCI 中国指数表现良好，尤其是在第四季度后半段，市场消化了贸易紧张局势缓和和二零二零年经济前景稳定的利好消息。如果贸易谈判进展顺利，或者政府支持性措施证明足够强劲，足以抵消疲软贸易前景的拖累，市场人气可能仍然受到支撑。 |
| 印度 | 中性 | 包括渗透不足、经济正规化和政府稳定在内的长期基本面因素保持不变。但是，高估值和经济增长放缓抵消了结构性约束的通胀和不断改善的企业盈利。 |
| 韩国 | 中性 | 宏观经济指标保持合理水平。但是，对政府监管的担忧正在加剧，地缘政治形势值得密切关注。 |
| 巴基斯坦 | 负面 | 不确定性依然存在，担忧包括经济结构脆弱，贸易和经常账户赤字高企。 |
| 中国台湾 | 中性 | 中美贸易争端给市场带来不确定性。针对华为的限制也给许多台湾 IT 企业参与其中的整个供应链产生影响。但是，5G 的发展已经步入正轨。二零二零财年的增长前景应会更好。股市正触及历史高点，估值方面并不便宜。因此，预期进行区间交易。 |
市场 |
展望 |
投资理念 |
| 拉丁美洲 | 中性 | 大多数经济体的经济形势稳健。巴西改革取得进展，而其他国家和地区仍然存在不确定性。阿根廷的情况是一个例外，问题仅限于国内。 |
| 巴西 | 正面 | 新政府强调实施雄心勃勃的经济改革，这应为更高的长期经济增长奠定基础，并为企业提供更好的商业环境。创纪录的低利率应会继续推动国内资金流向股市。 |
| 墨西哥 | 中性 | 很难评估安德烈斯·曼纽尔·洛佩兹·奥夫拉多尔总统的玻璃杯是半满还是半空。虽然他可能是务实派，不应危及宏观经济稳定，但他的专制统治方式为缺乏监管和制衡打开了大门。因此，我们可能看到政策在民粹主义和理性之间摇摆不定。 |
市场 |
展望 |
投资理念 |
| 欧洲 | 中性 | 经济稳健，估值具吸引力；但是，全球环境的任何恶化都可能影响选择性市场，而制裁仍在压制俄罗斯的市场情绪。 |
| 捷克共和国 | 中性 | 十一月份，经济景气指标 (ESI) 小幅上升零点二个点，达到一百零二点四，此前在十月份曾触及近期低点。这一改善主要是受零售行业信心上升所推动。 |
| 匈牙利 | 中性 | 十一月份，经济情绪从九月份的急剧下降中恢复过来，连续第二个月上升（达到一百一十一点八）。工业和零售行业是十一月份指数上升的主要推动力。如果持续下去，ESI 的恢复会在未来几个季度支持经济增长。 |
| 波兰 | 中性 | ESI从十月份一百点四的近期低点上升至十一月份的一百点九，这主要是受消费者板块反弹推动。但是，工业部门的情绪在过去一个月里有所恶化。 |
| 俄罗斯 | 正面 | 在油价/卢布稳定的环境下，国内企业将受益于收益修正和股息收益率提高。下一届总统选举计划于二零二四年举行，政治形势应会保持稳定。但是，大宗商品价格波动、中美贸易冲突以及美国/欧盟可能出台更多制裁措施，宏观风险仍然存在。 |
市场 |
展望 |
投资理念 |
| 中东 | 中性 | 不同的市场具有不同的结果 — 某些市场受到宏观和政治因素的影响，另一些市场则受益于 改革和指数升级。 |
| 科威特 | 中性 | MSCI 将其纳入新兴市场指数的升级之举应会在二零二零年五月之前为股市提供支撑。科威特的财政状况似乎比地域内其他国家和地区更强劲，因此更具防御性。政治僵局是一个持续风险，这常常导致财政改革和投资放缓。 |
| 卡塔尔 | 中性 | 风险包括经济增长放缓、政治冲突和僵局，以及投资者偏好持续低迷。 |
| 沙特阿拉伯 | 中性 | 如今，纳入新兴市场指数的升级故事已成过去。重点回归基本面和估值，目前二者看起来都不支持强劲的表现。 |
| 阿联酋 | 中性 | 在该地区，阿联酋对石油收入的依赖程度最低。实施增值税等财政改革取得了成功。但是，需要密切监控表现强劲的房地产行业。 |
市场 |
展望 |
投资理念 |
| 非洲 | 中性 | 更加低迷的全球前景和政治影响某些经济体；在令人鼓舞的宏观经济迹象中，未来仍有改善的潜力。 |
| 埃及 | 中性 | 埃及朝着经济改革迈出了坚定一步。该国正在见证通胀消退和货币升值。 |
| 肯尼亚 | 中性 | 我们的展望保持中性至正面。IMF 预计二零二零年该国 GDP 增长大约百分之六。 |
| 尼日利亚 | 正面 | 股票估值仍然便宜。但是，对布哈里总统进行改革的期望依然处于低水平。鉴于针对电信企业 MTN 的巨额索赔，对尼日利亚投资的担忧也依然存在。 |
| 南非 | 负面 | 前景依然黯淡，并且取决于政府。在全球经济疲软带来额外压力的情况下，二零二零年可能比预期更加艰难。 |
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[1]资料来源：GSMA 情报。截至 2019 年 10 月。无法保证任何预测、估计或预计将会实现。
[2]穆迪 AA 信用评级的定义：评级为 AA 的债务被认定为高质量，具有极低信用风险。
[3]资料来源：国际货币基金组织世界经济展望数据库，2019 年 10 月。无法保证任何估计、预测或预计将会实现。
