透过 Manraj Sehkon 和 Renee Anderson 的专题对话，听一听中国如何从新型冠状病毒的冲击中恢复过来，以及了解精选的新兴市场可能出现的机会。
文稿
Renee Anderson：Manraj，首先请您谈一下对中国和新兴市场的看法。
Manraj Sekhon：我将从两个方面谈一下中国现在的情况：
首先，我要说的是先进先出。我们看到，去年年底和今年年初出现并爆发的（病毒）传播问题，现在得到了遏制。形势已经明显缓和，我们正在看到复苏的迹象。其次，我想说的是，现在的情况以一种奇怪的方式回到了原点，真正的担忧和焦点是中国境外输入人员带来的传播，而不是来自中国国内的传播，我认为这是可控的。但除此之外，我认为更大的中长期问题是对中国境外的增长、需求和活动的影响，以及这对涉外行业意味着什么。我认为我们还没有看到这一点。
回过头来看中国的新增感染病例，与世界各地目前爆发的疫情相比，这些人数相对微不足道。了解一下过去几周真切发生的事，我们看到二月份的重点在于让人们重返工作岗位。现在已是三月，政府和企业的目标是重新复工复产。我们认为大约 60% 的产能已经恢复。在四月份，我们将看到更多的正常化。公平地说，这对供应链和经济增长具有影响，但我们认为中国正在复苏。但正如我刚才所说，问题更多在于涉外行业。
今年前两个月，我们看到了中国前所未有的一些糟糕数据。零售额下降了 20%，固定资产投资下降了 25%。这样的数字此前可谓闻所未闻。我认为人们不会重点关注这些数字，但这会让您对前几个月的经济放缓产生某些想法。
我此刻身在新加坡，和中国一样，早前就已进入了这种状况，并且采取了重大的激进措施。我想，如果您从其他地方猛然来到这里而不知道正发生着什么，再去到市中心，您真的不会猜到我们正在经历 COVID-19 疫情。显然，各种措施正在推行，人们都谨小慎微，在工作、旅行等方面也实施了许多手段。也就是说，确实有些活动在进行，一些合理的活动正在推进，但平常的各种领域正受到影响。同样，当我与驻中国上海的团队沟通时，他们也感到这确属非常时期。但现在在上海街头，事情正在慢慢恢复正常，但仍然采取非常谨慎的保护措施。
所以，我认为我们需要具备看透这一切的能力，并意识到如果人人都通情达理会是什么局面，而当我们恢复正常时，事情看起来将会截然不同。
Renee Anderson：现在，我们来讨论一下应对措施中对复苏有帮助的政策工具。
Manraj Sekhon：我们已经看到，中国央行在低利率方面采取了重大政策行动，为中小企业和真正遭受 COVID-19 疫情影响的企业提供融资支持。我们已经开始看到利率下调。我们也已开始看到银行存款准备金率被下调了 50 至 100 个基点。在我看来，这仅仅是开始。与我们在西方看到的情况相比，例如美联储，我认为中国主管机构在使用举措的时候非常谨慎和慎重。我认为我们将会看到更多举措。
财政刺激尚未出台。过去 12 至 18 个月里，我们看到中国实施了大量改革，这既是出于长期规划，也是在回应贸易战形势。因此，我不认为长期改革议程正遭受风险，但在我们度过目前难关之时，肯定会被暂停。回到财政健康状况方面，中国领导层上周发表声明，表示工作重点将从国内生产总值 (GDP) 增长转向就业，我认为该声明非常有意味，而我们需要对此给予非常密切的关注。这是领导层的一份重要声明，所有人都知道，长期以来，数据和目标一直是中国领导层关注的一大主要重点。他们重新关注就业的事实表明了一些事情。
首先是经济的发展和成熟，但主要针对短期。更重要的意义在于，他们理解并认识到这是一场截然不同的危机。从某种程度上说，此次危机与以往不同，是一场他们无法依靠自己的力量马上化解的危机。因此，他们对就业予以重点关注。我认为，在未来几周和几个月，我们将看到更多的公告，可能会支持企业，并确保工资保持不变，从而令企业能够留住员工，而不是被迫裁员。因此，我认为这些是需要注意的一些事情。
Renee Anderson：Manraj，您去过亚洲不同新兴市场的街头。您听到当地对近期影响有什么看法？您对您所在地区的当前估值怎么想？
Manraj Sekhon：Renee，我认为您问到了关键问题。首先，我觉得现在就评判还言之尚早。我们一直在谈论当地企业，不仅是中国或亚洲北部，而且是各个新兴世界的企业，以及我们的所见所闻。我想，只要将它们与市场告诉我们的情况进行对比，会发现问题都是关于流动性、资产负债表实力以及您离消费者有多近。很明显，直接面向消费者的企业正在遭遇危机。
话虽如此，显然也有明显的受益者。您知道，当我们与当地企业交流时，到目前为止，让科技、制造和工业领域的供应链恢复完整是一直以来的重点。考虑到需求发生的变化，我们看到一些企业重新提高产能利用率和增加库存的速度非常缓慢。他们对此非常小心谨慎。我认为，由于需求侧目前出现问题，在对待近期数据、生产数据和运营数据时必须多加注意。从许多方面来看，这种现状已从一个供应侧问题变成了一个需求驱动的问题。所以，简而言之，我要说的是现在评判还言之过早。
但我们能看透的是，新兴世界中不同类型的经济体受到的影响不尽相同。中国显然很快会走出困境。我认为，如果再进一步往南审视东亚，这真的取决于经济体的外部驱动程度。所以，更多的流量驱动型经济体显然正在经历一段艰难时期，至少在目前的短期衰退中肯定如此。正如您从数据中得知的那样，我们开始在一些离中国、印度和巴西更远的更大新兴经济体中看到这种影响。而且，我们开始看到某些市场对这可能带来的潜在金融危机的反应，但再次强调，现在评判还言之过早。
回到刚才提的问题上来，我认为，预计在未来 6 至 9 个月内，中国将出现内需驱动的经济复苏。因此，在我看来，真正专注于中国本土情况的公司和企业会首先走出困境，中国国内存在大量被抑制的需求，随着中国逐渐正常化，您会开始看到这些被抑制的需求对消费者支出的影响，而休闲相关活动会很快恢复。我想，我们应该在今年上半年内开始看到这一点。我认为，尽管中国目前在更大程度上属于国内驱动型经济，大约三分之二的经济和市场的确只关联国内发生的情况，但更大的问题同样在于涉外行业。经济放缓和西方正在发生的情况会产生一些牵连影响，这可能会对其国内现状产生次要影响。
另外，您知道，我认为虽然西方的病例数量在上升，而且活动已经暂停，但我认为政策行动不是市场关注的重点，这是可以理解的。我看到了政策行动，货币政策或是财政政策皆而有之，在欧洲部分地区，尤其是英国，采取了非常积极的财政政策。我认为这是一种后盾。就目前而言，市场真正关注的是流动性，并对令人不安的经济活动停顿带来的影响有所估计。
但一旦我们看到疫情扩散状况企稳，当然这又是一件预测起来很危险的事情，但一旦我们开始看到这种迹象，那么我就有理由认为，市场将开始正确地认识到财政和货币政策带来的影响，这将是开始让人们有理由寻求长远出路的坚实支撑。与此同时，流动性也受到冲击，这一点是我们正在股票市场中看到，在信贷市场中已经看到的问题，信贷市场实际上已经停止正常运转，但我们需要看到那种企稳迹象。
回到关于估值的问题，我认为非常有趣的一点是，在新兴世界的一些地方，事实上，相对于世界其他地方的情况，我们实际上看到某些大型企业的股价水平受到的影响非常小。作为投资者，我想，我们认为这反映了对当前时期、对某些市场效率的某些看法，而且也是人们希望在这些市场中进行什么投资的认识。在这段时期，我们看到科技企业相对处于防御态势。但是，话虽如此，我们认为这些企业仍将是这段时期的赢家。我们开始在金融领域以及某些消费领域看到许多价值。但现在开始关注这些领域可能为时过早。所以我想说，我们正在看到大量的估值支撑。我们需要透过这段时期看长远，研判今年年底时世界会是什么样子，这也是我们现在正在努力做的事情，同时也要继续密切关注这些企业。
Renee Anderson：这是非常有趣的观点，Manraj。世界各地正明显发生其他一些地缘政治事件，那么在更长时期内，对投资者有些什么影响？从更广泛的意义和长期角度而言，您在哪里真正看到一些风险和机会？
Manraj Sekhon：我认为，作为主动型投资者或主动型投资经理，虽然现在对每个人来说都是一段令人不安的时期，但我认为这确实给了我们一个去真正与企业接触并弄清楚我们认为企业将会如何走出困境以及使我们自己处于有利地位的机会。因此，在我看来这是一个非常主动和需要精挑细选的时候，而我们正在这样做。
低能源价格和低油价总体上对亚洲有利。这对亚洲的主要经济体当然是好事，比如中国和韩国，当然也包括日本和印度。
回到您刚才的问题，即我们在哪里看到最令人感兴趣的机会？我认为，北亚是其中之一，随着供应链恢复有效运转，我们即将开始选择性地关注消费者。我要说的是，可能在中端消费领域，中端和低端消费者将开始更快地消费。我们也再次关注巴西，巴西在过去一两年中表现非常强劲。我们看到巴西市场出现了重大调整。重新审视一下，我认为这是一个选择，因为巴西的政策安排没有改变。在这段时期，经济增长状况仍然完好无损。这是我们正在密切关注的另一个地区。因此，我要特别强调这两个地区。
Renee Anderson：很棒的观点，Manraj，感谢今天与我们分享您的见解和看法。
Copyright © [2020] 。富兰克林邓普顿投资。版权所有。
本文所载之资料、推测或意见乃根据或取自相信属可靠的公开来源。本行并不保证其准确性。本文只提供一般性资料，其内容显示本行在刊登日期之见解。任何取得本文件之人士，须遵守所有相关国家之法规，包括取得任何政府部门或其他有关方面之同意，并遵守相关国家之任何其他要求。本文的意见可因应情况修改而不作另行通知。本行不会保证文中所载之推测将会实现。本行亦不会就阁下使用本文或本文之任何资料、推测或意见而引致阁下的直接或间接损失负责。
