新兴市场的新格局

我们的新兴市场股票团队发现，对资产类别的过时误解仍然存在。我们认为，有必要消除其中某些谬见，重点强调我们看到的新现实。本文是三篇系列文章的第一篇，探讨了新兴市场的政策改善如何在压力时期铸造更强韧性。

新现实之一：政策改善应有助于增强压力时期的韧性。

过去几十年，许多新兴市场存在巨大的外部失衡、经常账户赤字和巨额财政赤字。

但是，许多新兴市场已从以前的危机中吸取教训，以强化和重新定位各自的经济。如今，许多新兴市场的政府、企业和家庭债务都低于已发展市场。新兴市场的债务占国内生产总值（公共债务）的比例为大约 50%，大概是已发展市场整体水平的一半。[1]下列图表还显示，新兴市场不但公共债务普遍较低，而且家庭债务也普遍较低，当不包括中国时，企业债务也较低。

我们认为，一个经济体的债务越少，意味着政府更有可能在压力时期放松银根（如有必要），而且不会造成财政危机，企业和家庭也能更好地度过经济衰退。

在过去二十年里，我们看到的迹象表明，新兴市场经济体已能够增加外汇储备，除此之外，还减少了对美元计价的债务借款。这向我们发出信号，即在美元兑本币走强之时，新兴市场不太可能受到冲击。

新兴市场取得持续改善，银行业监督和监管更有成效。在这场 COVID-19 危机之中，高度的监督、监管和资本化意味着大多数新兴市场的银行应该能够成功抵御这场危机。在我们看来，需要出现严重的经济阵痛才能损害银行的资产负债表。

识别韧性

考察企业的资产负债表可以帮助识别在这场危机期间具有韧性的企业， 并从投资角度确定潜在的胜利者。下列图表突出说明了新兴市场某些领域的企业拥有比德国、美国或英国的企业更多的现金储备和更少的债务。

虽然新型冠状病毒疫情考验了新兴市场的韧性，但我们认为，这些经济体过去几十年发生的一些变化应该有助于它们抵御 COVID-19 大流行。在我们看来，较低的债务水平、较高的外汇储备、改善的银行体系和更稳健的企业资产负债表，都表明新兴市场已经取得了长足进步。

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[1]富兰克林邓普顿资本市场洞见团队、国际货币基金组织、Macrobond，2020 年 3 月。