COVID-19：对部分巴西银行是积极的转折点吗？

由于在 COVID-19 大流行期间经济活动陷入崩溃，全球银行股一直呈现疲软颓势。对贷款增长放缓、利润率下降和坏账增加的预期，已经有损短期收益预期。许多国家和地区还呼吁银行通过延期偿付贷款（暂停还款）等措施为借款人予以支持。在此期间，银行受到更多审查是可以理解的。

巴西银行股也出现了大幅修正。毫无疑问，病毒大流行将在短期内令银行业务承压。但是，我们认为银行股受到过度抛售，而且巴西发生系统性银行危机的可能性较低。在我们看来，某些基本面坚实的巴西银行将在未经考验且挣扎求生的金融科技竞争对手面前占据上风。

在病毒大流行之前，巴西银行总体状况良好

与巴西上次面临危机时相比，巴西银行业在很大程度上以更好的资本状况进入目前颇具挑战性的时期。五、六年前出现的国内经济衰退迫使巴西银行降低资产负债表的风险。由于经济持续低迷，企业和消费者也避免了过度借款。鉴于早前的这些调整，我们认为巴西银行的总体状况良好，能够承受目前的不确定性。

在病毒大流行之前，来自新金融科技竞争者的潜在干扰削弱了投资者对巴西银行的信心。科技投资者的大手笔资金催生了巴西的金融科技热潮，并使许多初创企业能够以零费用或低费用的商业模式争夺用户。监管机构还降低了金融科技企业与现有银行竞争的运营壁垒。数字银行 Nubank 是突出的挑战者之一，它利用自己基于应用程序的低利率、免年费信用卡，在业内掀起轩然大波，同样的还有在线经纪商 XP。一些利基市场的竞争将会持续，但我们相信整个市场还有很大的增长空间。关键行业的渗透仍然极其薄弱，贷款仅占国内生产总值 9% 的按揭行业便属于这种情况，而在美国或英国，这一比例超过 70%。能够提高杠杆率的强劲资产负债表，以及获得客户并赢得客户信任的能力，都是大型银行的关键优势。尽管新来者都期待允许访问客户信用数据的开放银行倡议，信任仍将是一项重要的优势。Itau 成为主要股东之一后，XP 的增长速度加快就是其中一例。

银行改革

但是，我们认为 COVID-19 疫情触发了金融科技的激烈竞争。由于投资者保留现金，全球融资活动已经放缓。在我们看来，许多拥有大量现金的金融科技企业放弃手续费费收入而大把烧钱，加之存款业务薄弱和资本充足率较低，在这种环境下似为不可持续之举。尝试发展成为全面服务型银行的小众金融科技企业，也发现成长之路挑战重重——规模问题。毕竟，巴西银行业面临着强大的监管力度和沉重的税收负担。

相比之下，我们预计那些已经处于市场领先地位、拥有强大存款基础和稳健资本状况的银行将会度过目前充满挑战的时期，正如它们度过以前的危机一样。定期从客户处收存工资的老牌零售银行尤其可能从牢固的客户关系和存款中获益。

例如，Itaú Unibanco 自身在数字化方面的投资，使其能够很好地适应病毒大流行对其实体分支机构造成的运营干扰。

提高银行渗透率

病毒大流行还可能带来意想不到的影响，即提高巴西银行的渗透率。政府通过银行发放紧急救济，迫使许多以前“没有银行账户”的个人开立账户。未来，这群新客户可能推动对金融服务的新一轮需求。

当危机最终过去时，我们预计优质银行将会恢复长期增长。巴西的信贷渗透率远低于其他市场，预示着未来几年还有进一步上升的空间。巴西央行也将其政策利率下调至创纪录的低点，此举降低了重新协商或重组贷款的成本，并且可能成为长期信贷增长的催化剂。

我们的长期信念是仍然看好部分巴西银行，我们认为，这些银行基本面稳健、竞争地位不断提高，而且可能从结构性增长驱动因素中获益。在这种背景下，我们正在寻找具有吸引力的估值，并将继续密切关注事态发展。

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