对新兴市场的投资而言，收益至关重要

自最初的 COVID-19 爆发以来已历时一年有余，但全球疫情仍继续对各国经济以及医疗卫生系统构成挑战。虽然就在各国开始推广疫苗之际，病毒的新变种已传播开来，但我们认为，新兴市场在面临新挑战时可能彰显持续的韧性。疫情爆发之前，新兴市场基本面似乎普遍具有吸引力，我们现在仍持如此观点。

尽管今年许多市场的经济增长复苏可能依然疲弱，但我们预计二零二二年将会进一步正常化。虽然许多新兴市场国家实施延期偿付贷款，并出台了针对借款人的政府支持政策，但新兴市场银行体系的压力一直可控。

新兴市场人群的消费观念也是一个交口相传的故事，它仍代表着一个多年增长的机会。我们认为，在疫情过后的复苏中，各种商品和服务领域可能出现新机会，而且仍将看到一种持续的高端化趋势，即拥有更高可支配收入的消费者渴望拥有更高质量的商品。

新兴市场的收益故事

与已发展市场相比，COVID- 19 加速了新兴市场正在进行的技术转型和创新，产生了更高的自由现金流。这种现金流有助于资产负债表的去杠杆化，但也通过股息和股票回购回到了投资者手中，并鼓励企业采用更好的治理标准和更严明的资本纪律。在我们看来，这一切都为更高质量的收益故事增光添彩。

根据我们的分析，在过去五年期间，新兴市场的盈利一直是 MSCI 新兴市场指数总回报率的最大驱动因素（参见下表）。

此外，二十年来，MSCI 新兴市场指数的年化总回报率 (7.6%) 一直高于英国富时 100 指数 (4%)、标准普尔 500 指数 (7%) 和东证指数 (3%)。[1]当谈及新兴市场投资时，收益的确至关重要。

在美国市盈率倍数处于二十年高点的情况下，新兴市场股市的价值似被低估；新兴市场相对于美国的市盈率折价处于近二十年的低点，为 -36%。[2]我们认为，估值并未反映真实情况，预计在二零二一年，收益将从二零二零年的低点反弹。在我们看来，更好的现金流、更强劲的资产负债表、更高的资本效率和更少的周期性并没有完全反映在估值中。

许多企业卷入危机时状况良好

我们认为，全球疫情的后果不太可能改变一直推动新兴市场经济体的积极基本面。国内消费、创新和技术的共同作用，创造了充满活力的新兴市场格局，它真正消除了新兴市场资产只是周期性大宗商品游戏的这种观念。在主权、企业甚至家庭层面，许多新兴市场国家的杠杆水平总体上仍低于已发展经济体。

我们在一段时间内投资的许多主题可能在 COVID-19 后的世界仍然具有相关性，并且有些主题甚至会因疫情而加速。与已发展国家的企业相比，许多企业在进入危机时拥有更强劲的资产负债表。拥有一度被认为效率低下的净现金水平的企业已最终被证明是谨慎的。那些近年来从制度改革中受益的国家在卷入危机时也具有更好的状况。相对于历史和已发展市场，新兴市场的基础更强、财政灵活性更大，我们认为，新兴市场总体上应会摆脱全球疫情，走上平稳复苏的道路。

新兴市场持续转型

我们谈论新兴市场转型故事 已有很长一段时间。过去十年，新兴市场经济体的本质发生了根本变化，多年来财政政策上的改善带来了制度上的弹性。如今，国内消费和科技进步推动了许多新兴市场经济体的发展 — 像中国这样的国家，不必再完全受制于西方经济体的复苏就能实现经济增长。

许多新兴市场已在诸多领域超越了已发展国家，包括社交媒体、信息平台和电子支付系统，以及最近的全球疫情应对、在线教育和医疗卫生。最值得注意的是，中国、韩国、俄罗斯和巴西的电子商务企业已经适应了更高的需求，并实现了物流业务的蜕变。与此同时，在线技术平台正在迅速扩张，并在印度等地开设研发技术中心，以便为提高全球采用视频会议解决方案的水平予以支持。

我们认为，新兴市场的长期前景是积极的，并期待在未来几年发现更多投资机会。

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[1]资料来源：彭博社，二零二一年二月。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现不能代表或保证其未来业绩。

[2]资料来源：MSCI 和彭博社，截至 2020 年 9 月 30 日。 © 2020 年 Morningstar, Inc。保留所有权利。关于重要数据提供商的通知和条款，请查阅 www.franklintempletondatasources.com。