新兴市场：后疫情时期的希望

距离二零二零年三月的市场调整已逾一年，当时市场首次意识到全球疫情的严重性。过去的 12 个月比往常的几十年经历了更多的动荡。但是以亚洲为主导的新兴市场却展示出相对较强的恢复力，成功地适应或者说抵御了病毒的影响。相比之下，西方经济恢复常态化几乎完全依赖于疫苗。我们可以发现，美国和英国得益于大范围推行疫苗接种，现阶段已取得迅速的进展，而欧洲却因为持续封锁和经济停滞，进度远远落后。

过去一年

回顾过去的展望，我们需要强调一些要点：

1. 疫情爆发初期，中国采取了严格的政策措施，取得了非凡的恢复力，这表明即使在初期，中国也可能是受新冠肺炎疫情影响最小的大型经济体之一。
2. 我们不难发现，西方的需求呈断崖式下跌，随之而来的，是更高的风险，而资金流动性和企业压力又使得经济遭受通缩冲击。
3. 尽管全球许多国家持乐观主义，追捧已发展市场出台的各种货币和财政计划，但我们对此秉持质疑的态度，这些计划真的能让我们像中国一样让经济呈 V 型复苏吗？
4. 我们保持着这种谨慎，以观望已发展市场能否复制遏制疫情的几个成功因素。这些因素包括果断的决策制定和高效的执行力、数字化支持的经济恢复力以及社会凝聚力。

当今世界

许多国家做不到上述几点，我们仍然可以看见，成功的新兴亚洲经济体与我们之间存在巨大差异，在某种程度上，这确实令我们感到震惊。这种鸿沟在卫生结果、经济影响、党派政治以及社会动荡方面表现得尤为明显，而这又加剧了病毒的传播速度。

随着已发展市场呈持续疲软态势，我们已经见到许多政府采取了前所未有的财政和货币刺激措施。如今美国的偿债、通胀初期问题以及货币贬值的长期影响仍未得到解决。而对于欧洲来说，封锁期越长，从暂时性经济疲软转化为结构性停滞的风险则越无法估量。

我们仍将保留一年前的观点，并且认为新兴市场的结构性基础为新兴市场赋予了恢复力，在这段时间内新兴市场与已发展市场形成的鲜明对比便是证明。

中国

值得瞩目的是，中国是唯一一个在 2020 年经济呈正常发展趋势的主要经济体，而且在这种持续强劲复苏的情况下，决策者仍将 2021 年的增长目标设定为 6%，而国际货币基金组织的预测是 8%，中国决策者的谨慎可见一斑。[1]此外，这也是中国第一次未设定长期平均增长目标。同时，中国越来越注重环境和社会变革以及新的清洁技术，以实现绿色经济。这些措施表明，政府着眼于未来，正持续发力推动国家朝更可持续化、更高发展质量的道路上前进。

相较于西方国家，中国在疫情期间投入的经济和财政刺激措施彰显出尤为谨慎的态度；这可能是前几次房地产市场过热和影子贷款留下的后遗症，这让他们产生了一种从内部迸发的谨慎。因此，我们不难发现，中国在经济复苏和政策余地之间保持着一种较为稳定的平衡状态，在这种“金发女孩”经济（指既不过热，也不过冷的理想经济状态）的环境中，政府对经济发展所做出的反应将更加灵活。如果经济增长速度放缓，则放松政策也将在意料之内。

尽管我们相信中美关系已不再处于低谷，但这种紧张态势仍将持续升级。由于多年采取激进的贸易政策，美国的贸易赤字创历史新高。我们认为，美国与其徒劳地关注贸易局势，不如将重心放在进行国内改革、投资基础设施和推动数字化经济之上，相信此举将能为其带来更多益处。

投资组合影响

在过去十年间，创建世界领先的新兴市场企业已经从美好的愿望变为现实，而在新冠肺炎流行期间，这一趋势不降反增。

中国台湾和韩国的半导体企业以其强大的制造能力主导着全球行业的发展，尤其是尖端的半导体芯片技术。而且由于各个国家对高性能计算、比特币、汽车和其他行业技术的需求呈爆发式增长，中国台湾和韩国的影响力创造的现金流不容小觑，不仅扩大了投资还提高了竞争优势。而西方的半导体企业则是相形见绌，无法企及，无论是创新还是资本支出方面均是如此。

韩国企业牢牢掌握着电动汽车电池的研发技术，在政策支持和技术进步的前提下，他们在全球市场的占有份额会不断扩大。而中国的生物技术企业则致力于研发治疗癌症和其他重大疾病的创新疗法，而且全球制药集团对这些新型药物已展示出充分的信任。而在印度，尽管其互联网空间在股票市场内部缺乏代表性，但就我们的观点来看，这一行业具有无尽的潜力。

综上所述，越来越多证据表明，新兴市场企业的价值链规模正不断扩大，而在这些企业中我们能够发现各种持久发展的特征。我们预测，随着各行各业持续发展并巩固基础，未来将不断涌现更多优质企业。

从疫情最严重的时期到目前早期恢复阶段，越来越多证据表明，以亚洲主要经济体为主导的新兴市场展示出日益增加的结构性优势，我们对这种优势持有坚定的信念，而且这种信念感会不断加强。新冠肺炎结束之后，十年内，中国有望成为世界最大经济体。我们认为，去年受新冠肺炎影响导致的表现分化强化了这一趋势，在以中国为主导的新兴市场，这种趋势在未来几年将持续对投资组合配置产生积极影响。

Copyright © 2021。富兰克林邓普顿。 版权所有。

本文件由富兰克林邓普顿编制。本文件并不是广告。本文件只作参考用途，并不构成要约或招揽中华人民共和国（「中国」）的公众认购或出售任何投资项目。本文件所载信息不应被视作为投资、法律、税务或其他建议，亦不应作为作出投资或其他决定的依据。个别证券的提述并不构成或不应被视为购买、持有或出售有关证券的建议，而任何有关个别证券的信息（如有）并不能构成依据足够去作出投资决定。  本文件并不构成富兰克林邓普顿、其关联公司及人士、其高级人员、职员或董事在中国进行任何商业活动。

本文件所载之评论、意见或推测乃根据或取自相信属可靠的来源。富兰克林邓普顿及其管理团队已专业谨慎及勤勉地收集及处理本文件中的资料。 然而，富兰克林邓普顿并不保证资料的準确及完整性。 过往数据可能不时经数据提供者重新调整。 富兰克林邓普顿将不会对任何使用本文件的人士或其他人或机构就本文件所载的不正确之处或任何内容上的错误或遗漏承担任何责任，不论导致该等不正确，错误或遗漏的原因。

投资附带风险，过往业绩不代表或不保证将来的表现。本文件中所表达的任何估计或预测概不保证将会实现。所表达的任何观点均为富兰克林邓普顿投资组合管理团队的观点。 本文的基本假设和观点可因应情况修改而不作另行通知。 任何对经济、股市、债券或不同市场的经济趋势的预测或推算，并不一定代表将来或可能的表现。富兰克林邓普顿、其关联公司及人士、其高级人员、职员或董事对任何因使用本文件或其内容而引致的任何损失概不负责。

在取得富兰克林邓普顿的事先书面同意前，不得以任何方式复制、派发或发表本文件。本文件可能在某些地区限制派发。任何人士管有本文件应就有关限制详情征询意见，并遵守该等限制（如有）。

_________________________________________________________________________

[1] 资料来源：国际货币基金组织《世界经济展望》，二零二一年一月。无法保证任何估计、预测或预计将会得到实现。