今年以来，新兴市场 股票持续上涨，但涨幅较 2020 年的势头有所放缓。总体来看，新兴市场在管控和应对 COVID-19 疫情方面表现出了持续的恢复能力。然而，值得注意的是，围绕这些市场所感知到的挑战及其所表现出的结构性优势之间的分歧越来越大。随着 2021 年剩下的时间越来越受到关注，我们重点分析了需要关注的三个关键领域：需求、情绪和通胀。
需求依然强劲
在我们与新兴市场各行业公司举行的会议中，传递出了一个一致的信息，即需求依然强劲，且长期增长的驱动力非常清晰。即使最近几个月一些国家/地区（如印度和巴西）出现了非常严峻的 COVID-19 疫情，但基本面依然没有变化。
印度的第二波 COVID-19 疫情造成了严重的人员感染和死亡，这也对印度经济造成了重大负面影响。虽然人员感染和死亡情况惨重，但印度股市依旧安然度过了危机，在过去一年中上涨超过 60%[1]，反映出印度经济和企业的潜在活力。这段时间内印度公司的业绩恢复迅速，银行的资产负债表也非常稳健。许多企业预计，在最近一次的疫情爆发结束后，需求将出现强劲复苏。
疫情发生之前，印度政府已经开始了强硬的结构性改革，其中最值得注意的是开征商品和服务税以及清理银行业。这些变化，加上促进增长的央行政策，让我们能够预见到未来几年盈利的稳健增长。活跃的股市也在鼓励企业融资和去杠杆化。我们预计，印度国内电子商务和支付等领域的高质量互联网公司将纷纷上市，这将提振互联网行业在印度股市中的弱势地位，并为寻求颠覆性趋势的投资者提供更多机会。
巴西股市和货币则在后期出现反弹，股市在过去一年中上涨了超过 40%[2]。大宗商品价格的上涨和经济增长势头的改善，有助于消除民众对巴西财政纪律、经济改革承诺和政治环境的担忧。由于民众对政府疫情管理能力的不满，总统 Jair Bolsonaro 的支持率有所下降，政治不确定性加剧。这为前总统 Luiz Inacio Lula da Silva 向明年总统选举发起挑战铺平了道路。
然而，在经济方面，巴西的公共财政状况一直在改善，改革仍然是巴西的一项重要议程。政府不断推进私有化和拍卖基础设施特许权。这些改革，加上正在进行的税收和行政改革，应该会在长期内带来经济增长高于预期的成果。
纵观印度、巴西和其他主要新兴市场，科技作为关键经济引擎的作用在疫情期间得到进一步加强。许多公司已经迅速适应了当前倡导减少接触的环境，提出了数字化转型，以吸引消费者和提高生产力。随着日益增长的数字化趋势推动需求的激增，同时 COVID-19 疫情持续带来全球供应短缺，半导体行业正在经历周期性的长期繁荣。这样的环境意味着中国台湾和韩国的芯片制造商可能会经历多年的增长趋势，这些制造商凭借其优越的技术和投资规模，在全球芯片行业已经占据了主导地位。
随着中国在长期发展计划中提高了创新和自立的重视程度，中国在技术硬件价值链中的地位也在一直攀升。在 COVID-19 疫情让海外竞争对手步履蹒跚之际，成功实现产业升级的中国企业则赢得了更多全球市场份额。我们还发现，随着电动汽车的广泛采用和脱碳技术在全球的发展势头增强，电动汽车和太阳能行业中聚焦创新的企业正处于长期增长的有利位置。
情绪不断变化
我们在基本面中看到的稳健需求态势，与新一轮COVID-19 疫情爆发、疫苗接种进展缓慢、以及其他各国特有的担忧等弥漫在新兴市场的疲软情绪形成了鲜明对比。我们预计，随着疫苗接种率和 COVID-19 疫情趋势的改善，这种背景将为新兴市场经济体带来更好的表现。
印度政府已经加快了疫苗的推广，我们预计疫苗接种率的上升将支持印度的经济恢复。纵观整个新兴市场，疫苗接种计划均在加紧进行，这将支持经济进一步复苏。这对泰国等依赖旅游业的国家/地区来说尤其是个好消息。随着经济正常化转化为盈利复苏，依赖社会流动性的公司也应开始赶上更广大市场的步伐。
在今年 2 月之前，中国一直是新兴市场股市中表现最出色的国家之一，但现在已经落后于其他国家。随着中国政府通过反垄断措施和其他规则加强对互联网行业的监管审查，一些互联网重量级企业受到了拖累。各大互联网公司已承诺增加支出以提高竞争力。我们认为这些股票的疲软仅仅是短期的停顿，而非长期的回落。最关键的是，我们看到中国政府致力于通过行业的可持续发展，为国家经济增长和技术进步作出重大贡献。我们预计，随着监管压力的消退以及商业投资的完成，这些股票将恢复增长势头，我们对其长期潜力仍持建设性态度。
通货膨胀率风险上升？
随着刺激性的全球经济从疫情的深渊中逐渐复苏，美国对通胀的担忧再次出现。尽管我们坚持自下而上和股票驱动的投资方式，但我们仍应警惕宏观经济可能出现的不利因素。美联储的最新观点反映了其对以下方面的担忧：
- 通胀加剧
- 物价上涨周期延长
- 政策收紧的开始时间提早到 2022 年
- 自 2023 年起加息，早于预期
美联储最近对通胀的态度转变，证实了我们所观察到的强劲需求背景。物价上涨反映了大宗商品价格的上涨、供应瓶颈以及需求被压抑，这些都是疫情特有的各种因素相互作用的结果。许多新兴市场公司在认识到增加的成本很大程度上源于近期的供应中断后，已采取措施将更高的投入成本转嫁给客户。效率的提高和公司之间的竞争也遏制了价格。我们认为，通胀压力将相对短暂。
相反，历史经验表明，美联储围绕政策收紧和为这一举措所做准备工作而传递出的信息可能会造成实际减少债券购买量以外更大规模的市场波动。真正的风险在于因加息预期和前所未有的刺激政策结束而突然撤出流动性，这可能会导致市场更为谨慎。加息也可能引发美元走强，这对印尼等财政和经常账户双双出现赤字的新兴经济体来说可能会产生负面影响，不过我们注意到，在目前的情况下，存在双重赤字的重要新兴经济体数量很少。鉴于丰沛的流动性背景推动了市场强劲的风险偏好，从现在到年底，我们可能会看到更多市场波动。
描绘未来的道路
总体而言，新兴市场的经济基本面在过去十年中有所改善，我们相信如今这些国家拥有强大的能力应对任何市场波动。新兴市场正不断规划着战胜疫情的道路，我们对新兴市场的总体展望仍然持积极的观点，尽管有些风险可能会影响我们的中期观点。也就是说，在新兴市场的结构性优势和企业竞争力的支撑下，短期蛰伏可能会创造长期投资机会。
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[1]资料来源：摩根士丹利印度指数，以美元计，一年期，截至 2021 年 6 月 15 日。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表、也不保证将来的表现。
[2]资料来源：摩根士丹利巴西指数，以美元计，一年期，截至 2021 年 6 月 15 日。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表、也不保证将来的表现。
