我们继续长期看好新兴市场的三大理由

新兴市场债务仍相对较低

审视当今新兴市场格局时，可以看出，经济体内部杠杆率上升成为主要趋势。杠杆可能成为双刃剑，因为它可能发挥积极作用，也可能引发风险。过去十年来，债务水平在新兴市场和全世界都有所上升。新冠肺炎确实导致一些国家的政府债大幅增加，但总体而言，新兴经济体的债务与国内生产总值 (GDP) 之比目前远低于发达国家，这是我们持乐观看法的一个理由。

除了中国有所增长，新兴市场的企业债和家庭（消费者）债务水平仍然远低于发达国家。就此而言，我们认为，新兴市场仍有大量增长空间，可进一步提高债务水平，而无重大不利影响。

谈到所涉及的结构性机遇，相较于发达国家和新兴亚洲，拉丁美洲和新兴欧洲的信贷/GDP 比率要低得多。正因如此，拉丁美洲和新兴欧洲看似对许多投资者具有吸引力，尽管存在一些不利因素。例如，墨西哥的债务/GDP 比率不到 50%，而巴西的债务/GDP 比率在 100% 左右，不过仍远低于许多发达国家。[1]东欧的情况也很类似，土耳其、匈牙利和波兰的债务水平低于日本、澳大利亚、法国等债务/GDP 比率超过 150% 的国家。[2]

具吸引力的估值——尤其是在拉丁美洲和东欧地区

新兴市场股票的估值也较具吸引力——这也是我们看好的另一个理由。尽管增长潜力巨大且信贷消费仍有上升空间，但这些股票的交易价格仍低于发达国家。以 MSCI 新兴市场指数衡量，新兴市场的远期市盈率 (P/E) 约达 13，而以 MSCI 世界指数为代表的已发展市场股票的远期市盈率约为 19。[3]

东欧和拉丁美洲的估值甚至更低，不仅是绝对估值，甚至相对于其自身历史而言。拉丁美洲拥有丰富的自然资源，且有望受益于疫情复苏期间出现的大宗商品繁荣。大多数大宗商品的价格已上涨，对这些地区的经济体形成了自然助力，而贸易条件的改善成了一大优势。例如，巴西是世界铁矿石生产的世界领先者之一。巴西、阿根廷和智利也是全球锂供应国，而锂是电动汽车生产中最重要的金属之一。智利和秘鲁是铜生产方面的全球领导者，铜是当今世界需求增加的另一种重要商品。

与此类似，东欧国家——主要是俄罗斯——是包括镍、铝在内的大宗商品主要生产国，当然该国也是主要的石油生产国。世界大部分地区依赖于拉丁美洲和东欧生产的大宗商品，这对这些经济体和相关行业公司来说应该是个好兆头。

改善现金流

现金流是我们喜欢新兴市场的另一个原因。过去十年来，新兴市场在股本回报率方面的表现逊于发达国家。但过去十年来，自由现金流（无论是绝对值还是相对于已发展市场）的改善趋势在去年有所加快。新兴市场企业今年创造的自由现金流显著增多，因为大宗商品导向型和技术导向型企业（特别是半导体行业）均表现良好。随着现金流增加，我们认为这最终将导致新兴市场股票的股本回报率提高，并有可能推动重新评级。

虽然我们确实看到了乐观的理由，但应该在前景中提及短期风险。中国发生的监管变化对众多行业产生了影响，尤其是众多互联网相关股票。这将影响短期盈利能力，也可能影响未来盈利能力。

当然，我们仍然生活在新冠肺炎和更具传染性的变异病毒的环境下。我们本来预计，随着疫苗接种率上升，人员流动会自动恢复。然而，事实并非如此。例如，在新加坡，疫苗接种率现已超过 80%，但新冠肺炎病例仍很普遍，大量人员流动限制仍然存在。

我们还注意到，尽管今年大宗商品价格始终居高不下，但由于中国采取了政策措施，以及全球新冠疫情卷土重来，价格似乎已触顶，这些情况都导致需求在封锁期受到抑制。此外，运费大幅上涨对很多出口导向型企业的利润率产生了负面影响。

总之，我们认为，尽管近期存在不利因素，但新兴市场长期基本面仍具吸引力，股票对于投资者极具潜力。尽管经济从新冠肺炎疫情中复苏的步伐可能更为缓慢，但增长依旧强劲，而估值则似乎很低，盈利前景受到不断增加的现金流的支持。

 

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[1]资料来源：国际清算银行 (BIS)，截至二零二零年十二月。

[2]资料来源： 出处同上。

[3]资料来源：MSCI 新兴市场指数采集了 24 个新兴市场国家的大中盘股代表。MSCI 世界指数采集了 23 个已发展市场中的大中盘股代表。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表或不保证将来的表现。MSCI 不会就此处转载的任何 MSCI 数据作任何保证或承担任何责任。不可二次传播或使用。本报告不由 MSCI 编制或授权。关于重要数据提供商的通知和条款，请查阅 www.franklintempletondatasources.com。