俄乌事件对投资的影响

富兰克林邓普顿新兴市场股票团队

在俄罗斯总统弗拉基米尔·普京为了让乌克兰“去军事化”而宣布向该国派军后，投资者最担心的事情成真。俄罗斯不久前承认了卢甘斯克人民共和国和顿涅茨克人民共和国为独立国家。谈判和外交手段可以解决本可以解决这场危机，并可能限制俄罗斯向乌克兰叛军控制地区渗透。

我们正密切关注事态的发展，以实现两个目标：树立风险意识，和以客户利益为先。

MSCI 俄罗斯指数继二零二一年上涨 14% 后，由于投资者担忧制裁风险、股息削减和风险溢价上升等因素，该指数二零二二年呈两位数下跌。[1]

冲突发生前，我们对投资俄罗斯企业持建设性看法，投资了该市场包括能源和金融业在内的多个板块。目前，市场更关注冲突，而不是该国的投资机遇。 

俄乌事件在考验我们的信心，但是我们的观点目前维持不变，认为其对表现的压力是短期的。我们之前关注的是基础面强劲的俄罗斯企业：股本回报率高、估值低，以及我们认为盈利增长前景优越。然而，最近的行动在短期内可能会破坏经济基础，增加市场波动性和股票成本，降低股本回报率。

美国和欧盟对个别企业的制裁带来的风险是有目共睹的。这样可能会限制流动性，影响企业的派息能力，限制外商投资。

俄罗斯之前采取军事行动的经验教训，可能会给和我们意见一致的投资者些许安慰。继俄罗斯二零一四年入侵克里米亚后，MOEX 俄罗斯指数下跌近 20%。9 个月后，又从当年三月的低点飙升 30%，创下新高。减持俄罗斯企业的他投资权重，短期投资者错过股价的大幅回升。

俄罗斯在第 26 界联合国气候变化大会 (COP 26) 上宣布到二零六零年达到净零排放目标。虽然该目标不符合《巴黎协定》，但明确了在气候变化方面的行动方向。参与的关键是鼓励俄罗斯将目标提前到二零五零年实现，并设定二零三零年目标。俄罗斯是世界上最大的石油和天然气生产国，拥有广阔的森林，40% 的电力来自可再生能源，比如水力、核能、太阳能和风能。[2] 与乌克兰的冲突并没有减少参与需求，我们认为，相对较好的办法可能是获得有脱碳意愿的企业的所有权，而不是撤资。

虽然估值表明风险大幅降低，但战争很可能造成进一步的负面影响。目前，俄罗斯的股票市场的市盈率 (P/E) 非常低，已经到了个位数。与此相反的是，普遍预测俄罗斯二零二二年的股本回报率为 15%， 高于其长期平均值以及新兴市场平均值 13%。[3] 然而，在极其不稳定的局势中，冲突可能旷日持久。

油价飙升，天然气价格不断上涨，在短期内会造成通货膨胀，如果央行激进地采取加息措施，可能导致经济滞胀。俄罗斯和乌克兰是小麦和油籽的农业出口大国。俄罗斯和白俄罗斯分别是第二和第三大钾肥生产国。白俄罗斯的钾肥出口已遭到制裁，如果乌克兰小麦供应疲软，将导致全球通胀。

未知领域

受欧洲边境战争的影响，市场正在进入未知领域。俄乌冲突可能会将其他国家和 北约 也卷入其中，战争可能是短暂的，但占领却是长期的。在接下来的数天和数周内，投资者会权衡一系列主题，包括，硬商品和软商品受到的影响，当前随着冲突的持续、全球需求疲软，全球通胀大潮是否会导致通货紧缩。各国央行将重新评估对需求的影响，以及是否需要重新调整货币政策指引。

长期冲突可能会影响未来几年的地缘政治秩序和欧洲边界形态，导致发达市场和新兴市场的股票风险溢价上升。鉴于中国不干涉别国内政及其对中国台湾政策的影响，投资者将密切关注美国和中国的反应。

只要制裁/紧张局势不会阻止我们持有俄罗斯股票或导致特定证券所有权成本大幅增加，我们对俄罗斯股票的信心不变。

对俄罗斯的正面观点		对俄罗斯的负面观点
从长远来看，盈利是新兴市场表现的主要驱动力。俄罗斯企业盈利能力并未下降。 俄罗斯股市（MOEX 俄罗斯指数）市盈率已跌至极低的个位数，低于其长期平均值。[4] 与此相反的是，普遍预测俄罗斯二零二二年市场股本回报率为 15%， 高于其长期平均值以及13%的新兴市场平均值。[5] 企业治理一直在改善，此可作为长期的推动力。 俄罗斯专注于国内经济发展，经常账户和财政账户盈余，为国内企业的运营提供了有利的环境。 俄罗斯政府债务占国内生产总值的比率约为 20%（美国/英国/日本> 100%）[6] ，俄罗斯国外汇储备超 6200 亿美元。[7]		如果冲突得到解决，资金外流可能会受到限制。如果冲突加剧，未来将面临重大资金外流风险，可能会导致市场面临下行压力。 对俄罗斯关闭 SWIFT 交易支付系统将会影响银行业的盈利能力，并可能限制银行在国际交流方面向股东派息的能力。 对个别企业实施制裁可能导致海外存托凭证 (GDR)/美国存托凭证 (ADR) 退市，影响股息支付。 暂停从俄罗斯进口石油和天然气可能影响近期盈利能力和能源行业派发股息的能力。 国内通胀上升可能会推高国内利率，降低未来现金流的现值，给股市带来下行压力。

 

Copyright © 2022。富兰克林邓普顿。 版权所有。

本文件由富兰克林邓普顿编制。本文件并不是广告。本文件只作参考用途，并不构成要约或招揽中华人民共和国（「中国」）的公众认购或出售任何投资项目。本文件所载信息不应被视作为投资、法律、税务或其他建议，亦不应作为作出投资或其他决定的依据。个别证券的提述并不构成或不应被视为购买、持有或出售有关证券的建议，而任何有关个别证券的信息（如有）并不能构成依据足够去作出投资决定。  本文件并不构成富兰克林邓普顿、其关联公司及人士、其高级人员、职员或董事在中国进行任何商业活动。

本文件所载之评论、意见或推测乃根据或取自相信属可靠的来源。富兰克林邓普顿及其管理团队已专业谨慎及勤勉地收集及处理本文件中的资料。 然而，富兰克林邓普顿并不保证资料的准确及完整性。 过往数据可能不时经数据提供者重新调整。 富兰克林邓普顿将不会对任何使用本文件的人士或其他人或机构就本文件所载的不正确之处或任何内容上的错误或遗漏承担任何责任，不论导致该等不正确，错误或遗漏的原因。

投资附带风险，过往业绩不代表或不保证将来的表现。本文件中所表达的任何估计或预测概不保证将会实现。所表达的任何观点均为富兰克林邓普顿投资组合管理团队的观点。 本文的基本假设和观点可因应情况修改而不作另行通知。 任何对经济、股市、债券或不同市场的经济趋势的预测或推算，并不一定代表将来或可能的表现。富兰克林邓普顿、其关联公司及人士、其高级人员、职员或董事对任何因使用本文件或其内容而引致的任何损失概不负责。

在取得富兰克林邓普顿的事先书面同意前，不得以任何方式复制、派发或发表本文件。本文件可能在某些地区限制派发。任何人士管有本文件应就有关限制详情征询意见，并遵守该等限制（如有）。

 

______________________________________________________________

[1]指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往表现不能代表或保证其未来业绩。

[2] 资料来源：《BP 世界能源统计年鉴》2021 年版

[3] 资料来源：彭博资讯，截至二零二二年二月二十四日。

[4] 资料来源：彭博资讯，截至二零二二年二月。长期平均值 = 二零一二年至二零二一年 10 年期为 7%。

[5] 资料来源：彭博资讯，截至二零二二年二月二十四日。无法保证任何估计、预测或预计将会实现。

[6] 资料来源：国际货币基金组织《世界经济展望》数据库，截至二零二零年俄罗斯数据。