误判和重新判断

普京的误判

俄罗斯总统弗拉基米尔·普京完全误判了西方对于俄罗斯向乌克兰采取行动的反应。全球制裁的速度、力度和团结正在给他的国家带来经济冲击。俄罗斯银行对经济学家进行的一项调查显示，俄罗斯经济将在二零二二年萎缩 8%，通胀在年底飙升至 20%。[1]

俄乌冲突以及由此带来的深刻的人类、政治和经济影响，正迫使全球领导人重新评估政治和军事联盟、能源和粮食安全，以及经济和供应链依赖性。过去三十年发展起来的全球化和经济相互依存意味着对全球架构的重新定义不会一蹴而就，而是需要多次重新设计。

即使在短期内找到和平解决方案，该地区的持续不稳定也会影响西方领导人的集体意识。冷战的教训和北约的初衷提醒着他们，这将成为未来几十年政策制定的推动因素。

鲍威尔的误判

美联储似乎低估了美国经济中积累的潜在价格压力。财政刺激、多轮量化宽松以及 COVID-19 造成的供应中断推高了工资，进而使通胀走高。俄乌冲突爆发后，能源和食品价格进一步上涨，已经让美联储牢牢地落在了“曲线后面”。

在明知可能导致经济放缓的情况下，通过提高利率来降低通胀的政策挑战表明，未来的经济数据将明显呈现滞胀状态，这给美联储带来了进一步挑战。

盈利挑战

俄乌冲突爆发后的增长恐慌、未来十二个月美国利率大幅上升，再加上投入成本上升的影响，意味着未来利润增长放缓。对 MSCI 全球指数的共识预期是，二零二三年盈利增长将是中等个位数[2]。但是，明年可能存在盈利下行的风险。

预计在二零二三年，新兴市场的盈利增长将回升至较低的两位数水平，[3]主要是受中国和印度经济复苏的驱动。虽然这两个市场都存在盈利风险，但中国的决策者正在放松政策，以便抵消增长风险。

中国：陷入 COVID-19 循环

后新冠肺炎疫情时期，世界其他国家和地区肯定会缓慢重新开放，但中国的新冠肺炎清零政策意味着可能陷入病例激增和封锁的循环，也意味着疫情再次蔓延可能具有重大的健康影响和人力成本，并可能带来进一步的经济破坏。[4]

这将可能造成需求破坏以及供应链紧张，并增加全球通胀压力。

除 COVID-19 疫情外，政策制定者承诺进一步放松政策，以支持放缓的经济，并完成对网络经济的监管审查。这意味着中国市场将可能得到支撑，尤其是在面临其他地区不确定性日益增加的情况下。

重新判断受益者

二零二二年各种事件的急剧变化震撼了新兴市场，注意力转向这种新格局的受益者。

二零二一年，随着即将到来的总统选举带来的政治风险上升，以及货币政策立场收紧，巴西市场有所回落。相比之下，今年巴西市场出现了急剧反弹。在估值处于历史低位的情况下[5]，巴西作为能源和大宗商品出口国的地位，加上相对实际利率较高，我们认为巴西将继续成为全球范围内的相对受益者。

而中东市场则因能源价格上涨、强大的财政背景以及持续的社会和经济改革受益匪浅。作为一个相对较晚被纳入全球新兴市场领域的地区，我们预计中东将继续受益于投资组合资本流动增加，其中沙特阿拉伯将尤其受益。

 

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[1] 资料来源：The Bell，“GDP 下降和通胀上升的首次预测”，2022 年 3 月 10 日。

[2] 资料来源：MSCI，彭博社共识预期，截至 2022 年 3 月 30 日。任何估计、预测和预计都可能无法实现。

[3] 出处同上。

[4] 资料来源：富兰克林邓普顿新兴市场股票团队，《Miscalculations and Recalculations》。https://emergingmarkets.blog.franklintempleton.com/2022/04/07/miscalculations-and-recalculations/

[5] 资料来源：彭博社共识预期，截至 2022 年 3 月 30 日。