新兴市场虽面临重重挑战，但拥有长期增长潜力

通胀问题挥之不去，给政策制定者带来了多方面的挑战。能源、食品和工资成本高涨推高了投资者对通胀的预期，如果通胀处理不当将导致全球经济不稳。

我们对新兴市场的基础模型是建立这样一个事实上——新兴市场较过往周期已进入了更为温和的下行。企业杠杆降低，金融行业和其他行业进行了改革，大部分政策制定者正采取保守的货币及财政政策，以应对挑战。尽管如此，我们认为发生其他情况的范围及可能性已有所增加。

收益前景

今年初，根据相关报道，我们注意到印度和中国可能将推动新兴市场的复苏，这有别于一些其他市场观察者关于新兴市场在二零二三年收益收窄的预期。根据我们的基础模型，中国灵活的应对政策和印度富有活力的国内生产总值指向了复苏。

中国的疫情防控政策动向释放了一定程度的缓和信号。工厂重启，港口瓶颈缓解，并且有迹象表明供应链中断的情况正在减少。

通胀挑战

新兴市场的通胀受能源、食品和工资成本上升的影响，给政策制定者构成了挑战。政策制定者过去曾通过补贴的方式限制生活必需品价格上涨对收入的挤兑。在当前周期，直接转移成为了首选的政策工具。更高通胀的全部影响需一定时间渗透整个新兴市场，如处理不当将严重影响低收入家庭。

当前情况与二零零八年的通胀存在相似性。在二零零八年七月，燃油价格达到历史峰值，推高了运输和废料价格，进而造成全球食品价格高涨的供应危机。鉴于食品在新兴市场的消费占比更高，因此与发达市场相比，这给新兴市场带来了更大的影响。

燃油价格的再次上涨推高运输和肥料价格，而俄乌冲突中断了乌克兰谷物和油籽的对外供应。亚洲政策制定者积极应对马来西亚、印尼和印度的出口禁令，而泰国和越南正在讨论组建标准化的大米出口联盟。

类似的举措在二零零八年并不奏效，而且在二零二二年亦不太可能产生效果（印尼已逐渐消减其棕榈油出口禁令）。虽然乌克兰谷物储量高，但受困于无法输出的挑战。这促使政策制定者寻求解决方案，避免全球粮食价格步能源价格震荡的后尘。

新现实

新兴市场央行早于发达市场央行纷纷加息，以应对供不应求导致的价格压力。巴西央行在二零二一年三月率先上调目标基准利率。印度、波兰和其他新兴市场也跟进加息。中国政策制定者在早期抑制过度需求方面也保持谨慎，为目前刺激增长的政策创造了空间。

新兴市场的股票估值萎靡，与全球市场走势相符。科技和通信服务等新兴经济板块率先回调。相反，金融和工业等传统板块相对跑赢大盘。[1]

投资者撤离新兴市场，转投相对安全的美元资产。我们也曾在此前的周期中观察到这种现象。然而，随着新兴市场的货币波动低于发达市场，并且其股票市场的表现在二零二二年跑赢发达市场，市场已意识到这种新常态。[2]

投资组合行动

我们重新调整投资组合的持仓，转投我们认为将受益于通胀走高和加息的公司。我们特别关注能更好应对政策弹性和拥有充足劳动力的市场，因为我们认为这些市场能更好地应对进一步通胀的冲击。我们投资组合的核心支柱仍侧重于新经济非周期性主题，包括人口、数字化和高端化。

新兴市场正面临艰难时期，但我们相信其长期增长潜力。更为有效的货币和财政政策及不断改进的治理水平将改善投资者展望。我们认为，这些新常态意味着，随着新兴市场逐渐摆脱目前的低迷，其可以更好地把握增长机会。

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[1] 资料来源：MSCI、彭博资讯。表现期为二零二一年二月十七日至二零二二年六月十四日过往表现不能代表或保证其未来业绩。

[2] 资料来源：截至 2022 年 6 月 17 日的 MSCI、彭博MSCI 新兴市场指数是新兴市场的代表，该指数采集了 24 个新兴市场国家和地区中的大中型股票代表。MSCI 全球指数是已发展市场的代表，该指数采集了 23 个已发展市场中的大中型股票表现。指数未经管理，也不能直接投资于指数。指数不包括手续费、支出或销售费用。过往业绩不代表或不保证将来的表现。MSCI 不会就此处转载的任何 MSCI 数据作任何保证或承担任何责任。不可二次传播或使用。本报告不由 MSCI 编制或授权。有关数据提供方的更多资讯，请查阅 www.franklintempletondatasources.com。